金属、非金属与采矿行业周报：鹰声再起，不改中期趋势

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨金属、非金属与采矿 [Table_Title] 鹰声再起，不改中期趋势 报告要点 [Table_Summary]Jackson Hole 鹰声再起，沃什对通胀和货币政策立场明显转鹰，9 月加息风险重新成为黄金短期核心压制，政策反应函数由“不恶化即可等待”转向“不改善就可能行动”。9 月 FOMC 前就业与通胀数据仍将主导加息定价，黄金仍面临利率上行压力；但即使 9 月最终加息 25 基点，且未演变为新一轮加息周期，则加息落地可能成为本轮利率利空的集中兑现，金价需要关注“最后一跌”的可能。更高的政策利率同时意味着未来经济与通胀转弱后拥有更充足的降息空间，若 9月加息成为本轮紧缩的收尾，市场交易主线有望逐步由“是否继续加息”转向“何时重新宽松”。 分析师及联系人 [Table_Author] 王鹤涛 肖勇 叶如祯 王筱茜 肖百桓 SAC：S0490512070002 SAC：S0490516080003 SAC：S0490517070008 SAC：S0490519080004 SAC：S0490522080001 SFC：BQT626 SFC：BUT918 SFC：BWM115 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 金属、非金属与采矿 cjzqdt11111 [Table_Title2] 鹰声再起，不改中期趋势 行业研究丨行业周报 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 贵金属：Jackson Hole 鹰声再起，沃什对通胀和货币政策立场明显转鹰，9 月加息风险重新成为黄金短期核心压制。8 月 28 日，沃什表示，只有当底层通胀“明确且以足够快的速度”向 2%目标回落，美联储才能放心，否则仍有工作要做，政策反应函数由“不恶化即可等待”转向“不改善就可能行动”。讲话后 9 月加息预期快速升温，COMEX 黄金下挫。短期看，9 月 FOMC 前就业与通胀数据仍将主导加息定价，黄金仍面临利率上行压力；但即使 9 月最终加息 25 基点，且未演变为新一轮加息周期，则加息落地可能成为本轮利率利空的集中兑现，金价需要关注“最后一跌”的可能。更高的政策利率同时意味着未来经济与通胀转弱后拥有更充足的降息空间，若9 月加息成为本轮紧缩的收尾，市场交易主线有望逐步由“是否继续加息”转向“何时重新宽松”。中期看，央行购金趋势未发生改变，黄金长期牛市逻辑依然稳固。建议重点关注招金矿业、赤峰黄金、山东黄金、山金国际、盛达资源。 工业金属：鹰派言论难逆铜铝中期反转趋势。数据解读：美债收益率下行，铜铝震荡走强。在美伊形势缓和压制通胀预期，以及美国财政部长回购长端美债表态加持下，本周美债收益率有所下行，催化铜铝震荡走强，其中，LME3 月铜+0.7%、铝-0.2%，SHFE 铜+1.1%、铝+0.9%。 基本面维度，本周铜铝库存均去化，其中，铜周环比-1.76%、年同比+75%，铝周环比-2.56%、年同比-3.1%。主要源于电解铝/动力煤涨价，氧化铝跌价，本周成本同步测算山东吨电解铝税前利润周环比+91 元至 6335 元、吨氧化铝税前利润周环比-18 至-290 元。本周电解铝产能利用率 99.41%、环比持平，氧化铝产能利用率 81.39%、环比+1.16%。观点更新：鹰派言论难逆铜铝中期反转趋势。商品端，短期，联储利率政策预期主导铜铝价格，面对逐渐弱化的就业与通胀数据，哪怕美伊冲突仍有反复，其对联储利率政策的干扰也会权重下降，而一旦美伊冲突彻底结束，加息预期逆转，铜铝即可反转，长期，经济底部与逆全球化加持，铜铝上行趋势未改：1）尽管美伊冲突仍有反复，且联储基于管控通胀预期考虑，沃什鹰派言论又起，但在就业与通胀数据回落背景下，联储趋势性加息概率不高，即便 9 月加息则更多为短期预防性手段，铜铝商品虽短期有波折但中期反转趋势难逆；2）长期，经济底部及逆全球化各国对资源争夺加剧，铜铝周期节奏未改、价格中枢上行。权益端，鹰派言论难逆铜铝中期反转趋势：周期视角，基于担忧联储加息，铜铝板块当前估值仍受压制，静待联储宽松政策落地，定调铜铝反转趋势。价值视角，铜铝权益价值终将重估：1）商品长期中枢稳中有升——逆全球化背景下，成长型资源品铜铝等价格中枢抬升，一者，货币维度，高额美债压制美元长期信用，且全球应对不确定性时，货币宽松大概率乃确定选项；二者，供需维度，在国家安全、民族主义及资源衰竭等因素影响下，铜铝等资源品供给受阻、成本上行大势所趋。2）以成长或股息作风险补偿——国内铜铝估值低于海外，且国内铜成长属性与铝红利属性均有助提估值。标的关注，铜：【优选资源量增】紫金/洛钼/西矿/金诚信/藏格/宏达等。铝：【弹性与高股息并举】天山/云铝/神火/中孚/中国宏桥/宏桥控股及华通线缆等。 能源金属&小金属：锂及战略金属重回价值区间。1）锂，权益即将迎来修复型行情。股票已充分反应明年悲观预期，短期强现实下价格具备上行动能，有望带动股票修复。随对明年悲观预期的逐步修正，权益有望获得更大赔率空间。宁德江西锂矿环评受理被取消，江西供给再现扰动。一方面，短期旺季供需仍在加强，9 月排产景气持续、库存加速去化，价格此处反弹或带来阶段性修复行情；另一方面，锂电板块长期需求确定性仍在，市场仅纠结节奏问题，历史复盘来看市场一致悲观预期往往为较好的布局点。叠加本轮上游供给资本开支并未大幅抬升，价格反转周期将大幅缩短。长期配置价值逐步凸显。2）战略金属迎价值重估：稀土、钨。稀土磁材方面，稀土价格长期中枢抬升，粉体材料类需求打开需求前景。国际地缘摩擦加剧背景下，稀土作为最核心战略金属和对外筹码，战略价值有望长期延续，价格低位，新兴预期有望加持板块成长性估值。磁材企业，关注稀土价格上涨后的库存收益，以及人形机器人应用落地加速推进带来的附加值提升。钨方面，钨价二次探底完成，下半月长单落地有望开启旺季价格反弹趋势。重视钨龙头标的深加工环节重估。钨供给刚性未改，新兴需求加持长期增长乐观，看好战略属性加持下价格中枢上行。同时刀具前期钨价高位顺价已完成，钨价企稳或利于一体化公司利润释放。龙头公司下游深加工布局领先，受益于 PCB、六氟化钨等新兴领域发展，业绩受益明显。长期关注新兴领域对钨供需的加持作用。3）供给集中度较高，海外资源国政策控制供给：钴、镍。钴方面，受原料到港、需求低迷、回收放量影响，估计有所回落。但刚果金管控政策仍未放松，行业库存已充分去化，后续价格难言继续下跌。2026-2027 年全球钴市场将面临短缺，钴价易涨难跌。利好资源型企业，刚果金钴矿企以价补量弹性显著。印尼镍钴湿法标的也有望长期受益于钴价上行。镍方面，印尼托底意愿仍在，镍价底部支撑明显，关注后续硫磺价格潜在下跌带来的湿法镍盈利修复机遇。当前镍价已跌破火法成本支撑线下行空间不大。同时关注海峡情况及对硫磺价格的影响，湿法镍盈利潜在的逆境反转机遇。长期看镍价中枢底部已大幅抬升，底部配置赔率较大。建议关注：稀土-中国稀土/中稀有色/北方稀土，磁材-金力永磁