白色家电行业六个问题看白电二季报:盈利筑底、拐点将至
本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国(仅为本报告目的,不包括香港、澳门、台湾)提供。在遵守适用的法律法规情况下,本报告亦可能由中信建投(国际)证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 证券研究报告·行业深度 六个问题看白电二季报 ——盈利筑底、拐点将至 核心观点 2026H1 白电行业盈利承压,主因汇兑、铜价与减值 等短 期扰动,龙头相对抗跌、二线分化,利润加速向一线集中。 行业基本面正在筑底改善:海外仍是主要增量,出口优于内销, 产业在线排产显示空调 10 月已转正,25Q4 低基数叠加汇兑成本压力缓解,26H2 盈利有望逐季修复。龙头企业组织变革与自主 品牌出海纵深推进,成长逻辑清晰,板块有望在盈利企稳与格 局优化中迎来基本面修复。 内容摘要 Q1 白电行业 2026 半年报表现如何?行业景气压力增加,利润端明显承压。 9 家上市公司合计收入 5969 亿元(-1.7%)、归母 537 亿元(-7.2%)、扣非 448 亿元(-21.5%),净利率 9.0%(-0.5pct),扣非口径更反映真实承压。分季度看 Q2 利润端明显下行(归母 - 9.2%、扣非 - 28.5%),成本与汇兑压力 集中于 Q2 释放。 Q2 一线白电和二线白电表现有何差异?一线龙头相对抗跌、二线大幅承压,利润加速向一线集中。一线中仅美的收入正增长(+3.5%),格力(-8.1%)、海尔(-2.8%)收入下滑但利 润韧性尚可;二线利润大幅下滑(奥克斯-40.8%、长虹美菱-86.1% 且 Q2转亏、海信-20.2%)。CR3 利润占比升至 93.2%(+2.6pct)、收入占比 84.2%(+0.9pct),利润集中度提升幅度大于收入 ,收入+利润"双集中格局进一步固化。 Q3 收入驱动因素有哪些?海外是主要增量。外销虽放缓但仍明显好于内销。内销 3388 亿元(-1.0%)、外销 2521 亿元(+0.8% ),海外占比约 42%继续提升。结构上冰洗出海与新兴市 场是 亮点(海容外销+34.8%、TCL 智家+16.0%、海信欧洲冰洗近+15%、海尔南亚+17.1%),空调外销承压(格力-22.0%、奥克斯-20.4% ),中东非、南美为减量区域。头部企业加速从"产品出口"向"自主品牌+本土化运营"升级(海尔组织变革、美的 OBM 占 To C 外销超50%、海信体育营销+7+1 协同、奥克斯 ODM 向 OBM 转型)。 维持 强于大市 马王杰 mawangjie@csc.com.cn SAC 编号:S1440521070002 翟延杰 zhaiyanjie@csc.com.cn 010-56135260 SAC 编号:S1440521080002 发布日期: 2026 年 08 月 31 日 市场表现 相关研究报告 26.08.04 【中信建投家用电器】白色家电:家电与智能硬件研究框架:稳健资产VS 新品类、新市场 26.06.08 【中信建投家用电器】白色家电:5个问题理清海信集团旗下家电业务 26.02.23 【中信建投家用电器】白色家电:春节之后,家电几个核心问题如何看? 26.02.02 【中信建投家用电器】白色家电:从惠而浦、伊莱克斯年报看 26 年海外复苏趋势 26.01.26 【中信建投家用电器】白色家电:铜价与汇率冲击再起,家电公司影响几何? -7%-2%3%8%13%2025/9/12025/10/12025/11/12025/12/12026/1/12026/2/12026/3/12026/4/12026/5/12026/6/12026/7/12026/8/1家用电器上证指数白色家电 白 色家电 行业深度报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 Q4 盈利能力变动背后的原因如何分解?盈利下滑并非自主经营显著恶化,而主要来自汇兑、铜价与减值的短期扰动。行业毛利率 25.2%(仅-0.16pct)基本平稳,销售/管理/研发三费平稳甚至下行,唯财务费用 率因 人民币升值显著上升(海尔汇兑影响约 15.8 亿元、美的财务费用率+3.6pct),且集中于 Q2 释放。 Q5 如何看待后续内外销趋势?呈"出口优于内销"的结构性分化,内销低基数下边际改善,26H2 盈利有望逐步修复。产业在线 9-11 月排产显示:空调 10 月总排产已转正(+0.7%,内销+16.4%、出口+6.9%)、11 月低基数+黑五备货延续改善;冰洗出口平稳正增长(冰箱+4.5%、洗衣机+3.4%),受益新兴市场刚需+欧 洲产 能收缩的供应链替代。25Q4 各家低基数为 26Q4 构筑修复空间, Q3-Q4 盈利环比改善概率较大。 Q6 白电公司未来看点是什么?一线看变革转型、二线看出海反转。海尔看组织变革(大暖通出海+13%已验证、白电平台整合待释放、DTC 提效);美的看 B 端第二曲线(OBM 占 ToC 外销超 50%且+15%,从消 费品公司向全球科技企业转型);海信看黑白电协同出海(外销+4.6%、欧洲冰洗近+15%,短期承压中期 弹性 );奥克斯看中东拖累后的反转(海外收入占比 57.1%,性价比多品牌渗透逻辑未破坏)。 投资建议:白电行业当前正处于盈利筑底、预期反转的关键窗口。上半年行业盈利承压,主要受汇兑 、原材料成本等阶段性因素扰动,并非需求与竞争力的系统性恶化。随着外部压力缓解、低基数效应逐步 显现 ,下半年行业盈利有望逐季修复,板块估值具备向上修复空间。建议关注白电龙头:美的集团、海尔智家、海信家电、奥克斯电气、格力电器。 风险提示:1)宏观经济波动风险: 2)市场竞争加剧: 3)原材料价格波动风险 ;4)汇率波动风险: 5)全球贸易环境复杂风险。 白 色家电 行业深度报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 目录 一:白电行业 2026 半年报表现如何?........................................................................................................................................ 3 (一)分季度:Q2 利润端明显恶化,收入端边际走弱 ................................................................................................. 3 二、一线白电和二线白电表现有何差异? ................................................................................................................................... 4 三、收入驱动因素有哪些?国内还是海外? .......................................................................................
[中信建投]:白色家电行业六个问题看白电二季报:盈利筑底、拐点将至,点击即可下载。报告格式为PDF,大小2.96M,页数16页,欢迎下载。



