金融业周报：金融板块中期业绩稳中向好，整体估值仍具抬升潜力

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2026 年 8 月 31 日 行业研究 金融板块中期业绩稳中向好，整体估值仍具抬升潜力 ——金融业周报（2026.8.24-8.28） 银行业 买入（维持） 保险业 买入（维持） 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 021-52523339 wangyf@ebscn.com 分析师：董文欣 执业证书编号：S0930521090001 010-57378035 dongwx@ebscn.com 分析师：刘源 执业证书编号：S0930526040002 021-52523659 liuyuan17@ebscn.com 分析师：赵晨阳 执业证书编号：S0930524070005 010-57378030 zhaochenyang@ebscn.com 分析师：黄怡婷 执业证书编号：S0930524070003 010-57378023 huangyiting@ebscn.com  流动性：月末逆回购放量配合 MLF 缩量，9 月利率中枢仍存上行风险 逆回购投放再加码，助力月末资金面平稳运行。上周（8 月 24 日-8 月 28 日）DR001/007 分别自 1.42%、1.43%波动收至 1.34%、1.39%，月末一周资金利率运行相对平稳，并未出现大幅波动。临近月末，央行结束 7D 逆回购零投放模式，21日以来投放规模逐步加码，周内 7D 逆回购累计投放基础货币 1.09 万亿。同时，24日盘后央行提前公布将于 8 月 27 日-9 月 1 日开展隔夜逆回购操作，每日操作量仍不超过 6000 亿，周内逆回购合计净投放短端资金 1.33 万亿，有效填补机构跨月资金缺口。短端逆回购投放阶段性加码，支持机构平稳跨月；设定 6000 亿操作规模上限，避免“超调”导致利率过低，引发机构加杠杆“滚隔夜”放大月末短端资金需求脉冲波动。 MLF 缩量续作 1000 亿，中标利率稳定，中长期资金“托而不举”。月末资金面扰动增多，贷款投放冲量压力加大，叠加政府债发行提速，推动银行承接配置增加，负债端中长期稳定资金需求增加。周内 6000 亿 MLF 到期央行选择缩量续作 5000亿对冲，结合月内 MDS 回购操作，8 月中长期资金合计净投放 1000 亿，中长期工具操作相对克制，并未延续 7 月较大幅度放量模式。央行对中长期资金整体呈现出“托而不举”的态度，释放出提示长端利率快速下行风险的信号，有意维持向上倾斜的收益率曲线形态。但同时，MLF 缩量续作也并非指向资金面转紧，财政存量及增量政策尚未完全落地，短期内流动性变盘风险不大；央行或更倾向于通过滚短端方式，精细化填补体系内资金缺口，防止 DR 利率出现过度波动。 9 月资金面扰动增多，资金利率中枢或边际上移。进入季末月份，资金面扰动有所增加，一方面，银行信贷投放再度加力，伴随政策性工具拨付落地，带动项目储备加速释放，叠加季末企业结算周转资金需求增加，推动流贷阶段性放量，对银行可贷资金消耗有所增加；另一方面，9 月政府债供给或迎来阶段性高峰，预计国债、地方债合计净增规模在 1.4~1.5 万亿，相较 8 月 1.1 万亿水平进一步放量，加大银行承接配置压力。同时，考虑到季末财政开支加力对资金面形成一定“补水”效果，理财等资管产品回表也将对核心负债形成补充，预计 9 月资金面整体维持相对中性状态，利率中枢或较 8 月小幅上行。 后期财政、准财政加力强度料有所增加，9 月警惕债市利率回调风险。回顾近五年9 月国债收益率走势，日历效应影响较大。1Y、10Y、30Y 国债收益率周均值月内分别上行 8bp、4bp、2bp，期间主要驱动因素在于资金面转紧、政府债供给放量、“稳增长”政策加码、宽货币预期落空等，日历效应影响下市场情绪相对脆弱，利率回调风险增加。本周国债收益率已出现边际回调，截至 8 月 28 日中债 10Y、30Y国债收益率分别收至 1.69%、2.15%，较周初分别上行 1bp、3bp，但当前二者点位仍处在年初以来 5%分位水平下方。这一定价反映出当前市场对于宽货币预期、摊余债基重启发行等相关信息预期相对充分，交易拥挤度较高。往后看，在 9 月资金面边际收敛、政府债供给放量、财政与准财政政策加力提效等因素共振情况下。8000 亿政策性金融工具可能较快发行下拨，进一步财政加力政策也可能处于讨论之中，过于激进的利率走势预期存在被修正的风险，需警惕债市收益率阶段性上行风险。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 金融业  银行：息差企稳巩固营收改善趋势，分红率提升强化银行股红利属性 行情回顾：A 股银行指数上周（8 月 24 日-8 月 28 日）走平，跑赢沪深 300 指数 0.2pct，年初以来累计下跌 3.5%，在 31 个申万一级行业中位列第 13。板块内部，国有行(+0.8%)>农商行(+0.4%)>股份行(-0.3%)>城商行(-0.5%)。个股方面，中信银行(+3.9%)、瑞丰银行(+3.3%)、苏农银行(+2.9%)涨幅领先，上海银行(-4.5%)、贵阳银行(-4.0%)、兴业银行(-3.7%)领跌。港股银行指数上周下跌0.7%，跑赢恒生指数 1.0pct，个股方面，中信 H(+3.9%)、渤海银行(+2.4%)、浙商 H(+2.4%)涨幅领先。 中报营收预期内向好，个股利润增速分化加剧。26H1 上市银行营收、PPOP、归母净利润加权平均增速分别为 7.4%、9.8%、3.0%，营收增速较 26Q1 微降0.2pct，PPOP 和净利润增速与 Q1 持平。得益于息差企稳，营收增长恢复弹性，银行削峰填谷加大减值计提力度，有序消化结构性风险的同时，增厚拨备安全垫。具体看： 1）规模扩张仍是收入增长主要支撑，但增速边际放缓，国有行和城商行相对优势延续。资产端，26Q2 末上市银行资产、贷款分别同比增长 7.8%、6.5%，增速较 Q1 末放缓 1.4pct、0.5pct，金融投资同比增长 11.3%、增速较 Q1 末提升1.5pct。从增量结构看，26Q2 总资产新增 3.4 万亿元，其中贷款增长 1.8 万亿、同比少增 0.7 万亿，金融投资新增 4.5 万亿元、同比多增 1.8 万亿，收益率相对偏低的同业资产延续 Q1 压降态势、规模减少 1.5 万亿。从机构分类看，国有行继续发挥“头雁”作用，26Q2 新增贷款、金融投资 1.5、3.7 万亿元，贡献了全部增量的 82.7%、81.5%。城商行规模增速保持领先地位，26Q2 末资产、贷款分别同比增长 9.5%、10.1%；股份行低基数下，26Q2 资产、贷款增速较 Q1 小幅提升 0.8pct、0.2pct 至 5.9%、3.9%。 负债端，26Q2 末上市银行总负债、存款分别同比增长 8.1%、5.9%、增速较 Q1下降 1.3pct、0.5pct。26Q2 新增存款 0.4 万亿、同比少增 1 万亿，存款“脱媒”态势延续。但信贷“挤水份”、同业投资利差收窄下，银行规模诉求趋弱，倾向以资产定负债并加强资金比价，负债