保险行业2026年中报回顾与展望：权益投资催化短期弹性，分红转型巩固长期基础

证券研究报告·行业深度报告·保险Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 39 请务必阅读正文之后的免责声明部分 保险Ⅱ行业深度报告 保险行业 2026 年中报回顾与展望：权益投资催化短期弹性，分红转型巩固长期基础 2026 年 08 月 31 日 证券分析师 孙婷 执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn 证券分析师 曹锟 执业证书：S0600524120004 caok@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《保险公司资产负债管理新规解读》 2026-08-31 《保险行业 7 月保费：受高基数影响寿险业务短期承压，产险保费增速环比提升》 2026-08-29 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 投资收益带动盈利强劲增长，分红回报可观。1）AH 上市险企 26H1 归母净利润合计增长 78%，A 股险企 Q2 实现高增长，主要受投资收益提升带动。其中国寿上半年同比+229%，主要由于权益投资弹性突出。2）A 股 5 家险企归母净资产较年初增长 6.8%，EV 较年初增长 7.0%。3）中期分红普遍较快增长，分红率基本稳定，其中国寿、人保每股股息分别同比+50%、+47%，且人保分红率同比有所提升。 ◼ 投资：投资收益大幅提升，二级权益占比再创新高。1）投资资产规模稳健增长，A 股五家险企合计较年初+4.5%。2）股市走强带动投资收益大幅提升。①上半年各险企总投资收益普遍高增，国寿、太平分别同比+147%、+121%，且各险企均有较高的买卖价差增长，反映出已择机兑现浮盈。②上市险企年化净投资收益率平均同比下降 0.4pct，主要是受利率低位影响，而年化总投资收益率平均同比大幅提升 1.7pct，主要是受股市走强带动。但由于行情结构分化，综合投资收益率表现低于总投资收益率。3）二级权益投资比例再提高，FVOCI 股票占比提升。①上市险企对债券投资规模持续增长，占投资资产比例基本稳定，平均较年初+0.2pct。利率债仍然是重点配置方向，资产久期拉长幅度进一步放缓。②上市险企继续增配二级权益，股票+股基平均占比较年初+1.3pct 至17.8%，其中新华较年初+4.4pct 至 25.5%，继续领先同业。股票配置中FVOCI 占比进一步提升，上市险企加权平均占比约 46%，较年初+5.5pct。国寿、平安 OCI 占比分别较年初提升 10pct、9.3pct，提升幅度较大。 ◼ 寿险：NBV 继续增长，预计负债成本持续改善。1）保费：上半年新单保费较快增长，Q2 单季增速环比放缓。分红险已成为新业务主力，各公司占比大多在 90%以上。2）渠道：①个险业务增速亮眼。上半年个险新单保费大多实现两位数增长，26H1 上市险企人力合计较年初-0.4%，但人均产能明显提升。②银保渠道表现分化。受上年同期高基数和业务策略差异，上市公司银保业务增速表现分化，其中阳光、平安新单增长较快。3）NBV：延续增长势头，对投资收益率敏感性继续改善。①上市险企合计 NBV 同比+18.5%，国寿同比 33.7%，增速领先。NBV margin 表现整体稳定。②26H1 上市险企 NBV/VIF 对投资收益率敏感性较 2025 年均继续下降，预计增量及存量业务负债成本持续改善。 ◼ 财险：综合成本率同比继续改善。1）保费：整体增速偏弱，非车险占比继续提升。上半年上市险企财险保费同比+1.7%，老三家中平安同比+4%增速最高。上市险企非车险保费占比平均提升 0.8pct。2）综合成本率：承保盈利普遍改善，得益于费用持续优化。上市险企全部实现承保盈利，综合成本率平均值为 96.1%，同比改善 0.2pct，主要受费用率同比下降带动。人保综合成本率 94.5%，为上市险企中最低。太保综合成本率同比下降 1.3pct，改善最明显。 ◼ 基本面仍具韧性，继续看好保险板块估值修复空间。1）我们认为市场需求依然旺盛，分红险转型将进一步推动刚性负债成本优化，利差损压力将有所缓解。2）近期十年期国债收益率企稳于 1.69%左右，我们预计，未来伴随国内经济复苏，长端利率若继续修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。3）2026Q2 末公募基金对保险股持仓比例降至 0.42%，显著低配。2026 年 8 月 31 日保险板块估值 2026E 0.47-0.76 倍 PEV、0.93-1.62 倍 PB，处于历史低位，行业维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：长端利率趋势性下行；权益市场波动；新单增长不及预期。 -20%-16%-12%-8%-4%0%4%8%12%16%20%24%2025/9/12025/12/312026/5/12026/8/30保险Ⅱ沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 东吴证券研究所 2 / 39 内容目录 1. 2026H1 上市险企整体业绩表现强劲 ................................................................................................. 5 1.1. 归母净利润：受益于投资收益带动，26Q2 单季实现高增长 ............................................... 5 1.2. 归母净资产&EV：较年初实现稳健增长 ................................................................................ 6 1.3. 中期分红：每股股息普遍提升，分红率基本稳定................................................................. 7 2. 投资：投资收益大幅提升，权益配置比例再上新高 ...................................................................... 8 2.1. 投资资产规模继续稳健增长..................................................................................................... 8 2.2. 投资收益：股市走强带动总投资收益率显著提高................................................................. 8 2.2.1. 市场环境：2026 年上半年国内股市走强、长端利率有所下行.................................. 8 2.2.2. 收益表现：总投资收益率同比明显提高....................................................................... 9 2.3. 资产配置：二级权益投资比例再创新高，OCI 股票占比提升 ...............