2Q26盈利低于预期，汇兑及产能爬坡形成拖累；下调目标价

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登录研究部网站 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 先进制造与出行科技 2026 年 8 月 31 日 拓普集团 (601689 CH)2Q26 盈利低于预期，汇兑及产能爬坡形成拖累；下调目标价2Q26 收入保持增长，盈利低于市场预期，汇兑形成明显拖累。1H26 公司实现收入 141.99 亿元，同比+9.8%；归母净利润 10.23 亿元，同比-21.0%。其中 2Q26 收入 75.71 亿元，同比+5.6%，较彭博一致预期低 8.7%；归母净利润 4.71 亿元，同比-35.5%，较一致预期低 27.7%。2Q26 毛利率 18.4%，同/环比分别下降 0.9/0.8 个百分点。我们认为，盈利下滑主要受新建产能爬坡、原材料价格上涨及汇率波动影响，其中 1H26 汇兑损失 1.18 亿元，而去年同期为汇兑收益0.81亿元，同比形成约2.00亿元税前负向影响；剔除汇兑影响后，我们测算上半年归母净利润同比降幅收窄至约 8%。传统汽车业务保持增长，机器人及液冷业务加快落地。1H26 汽车零部件主营收入 132.61 亿元，同比+8.9%；内饰功能件、底盘系统、减震器、热管理系统及汽车电子收入均实现正增长，其中底盘系统同比+14.4%，增速相对领先。分地区来看，海外主营收入同比+14.4%，快于中国内地的+7.2%。展望后续，空气悬架、IBS、EPS 等汽车电子产品已进入量产收获阶段，公司预计空气悬架产能由上半年末约 130 万套提升至年末约 150 万套，叠加泰国、波兰及北美产能逐步完善，有望支撑海外客户拓展及单车配套价值提升。新业务方面，1H26 机器人执行器收入同比+83.4%，直线/旋转执行器及灵巧手电机已进入小批量交付；热管理技术及产品亦加快向液冷服务器、储能、机器人等新兴场景拓展，相关业务累计订单已增至17.5 亿元。我们预计随着机器人量产推进及液冷订单逐步转化，新业务有望成为更重要的增量来源。下调盈利预测及目标价，维持买入。 考虑 1H26 盈利低于预期，以及汇兑、原材料价格和新产能爬坡带来的短期压力，我们下调 2026—28 年收入预测 3%-4%至 332.43/382.99/446.45 亿元，并下调归母净利润预测 4%-16%至 28.53/37.34/47.07 亿元。中长期看，随着传统汽车零部件业务持续提升单车配套价值及海外客户渗透率，叠加机器人执行器、数据中心液冷等新业务逐步贡献增量，公司收入结构及盈利能力仍具改善空间。我们将DCF 基准滚动至 2027 年，下调目标价至人民币 76.35 元（原 85.24 元），维持买入。资料来源：公司资料，交银国际预测 1 年股价表现资料来源：FactSet 资料来源：FactSet 收盘价目标价潜在涨幅人民币 47.09人民币 76.35↓+62.1%财务数据一览年结12月31日202420252026E2027E2028E收入 (百万人民币)26,60029,58133,24338,29944,645同比增长 (%)35.011.212.415.216.6净利润 (百万人民币)3,0012,7792,8533,7344,707每股盈利 (人民币)1.791.611.642.152.71同比增长 (%)-8.2-10.12.030.926.0前EPS预测值 (人民币)1.962.322.85调整幅度 (%)-16.2-7.5-5.0市盈率 (倍)26.329.228.721.917.4每股账面净值 (人民币)11.6013.9614.9116.2717.99市账率 (倍)4.063.373.162.892.62股息率 (%)1.11.01.11.41.8个股评级买入8/2512/254/268/26-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%601689 CH股份资料52周高位 (人民币)83.4252周低位 (人民币)44.10市值 (百万人民币)81,842.42日均成交量 (百万)25.11年初至今变化 (%)(38.99)200天平均价 (人民币)58.94陈庆angus.chan@bocomgroup.com(86) 21 6065 3601李柳晓, PhD, CFAjoyce.li@bocomgroup.com(852) 3766 18542026 年 8 月 31 日拓普集团 (601689 CH) 下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登录研究部网站 https://research.bocomgroup.com 2图表 1：拓普集团：盈利预测变动　——————— 2026E ——————— ——————— 2027E —————————————— 2028E ———————(人民币百万)新预测前预测变动新预测前预测变动新预测前预测变动营业收入33,24334,585-4%38,29939,661-3%44,64546,380-4%　　　　　　　　　　毛利润6,2836,632-5%7,4147,520-1%8,7768,7330%毛利率18.9%19.2%-0.3 ppts19.4%19.0%0.4 ppts19.7%18.8%0.8 ppts　　　　　　　　　　归母净利润2,8533,382-16%3,7344,011-7%4,7074,923-4%归母净利率8.6%9.8%-1.2 ppts9.8%10.1%-0.4 ppts10.5%10.6%-0.1 ppts资料来源：交银国际预测图表 2: 拓普集团：DCF 模型(百万人民币) 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 2032E 2033E 2034E 2035EEBIT4,3995,5096,8299,48311,41612,26013,28214,41515,515减：所得税-496-625-779-1,090-1,317-1,417-1,539-1,674-1,805加：折旧摊销1,8731,9942,0182,0762,1942,3522,5202,7062,913减：资本性支出-3,064-2,232-2,592-3,228-3,737-4,000-4,344-4,728-5,120减：运营资本变动-743-1,064-1,664-2,478-2,127-1,293-1,600-1,813-1,894自由现金流1,9693,5823,8114,7636,4307,9018,3188,9059,609永续增长率2%自由现金流现值38,396WACC终值现值92,657无风险利率4.0%企业价值131,053市场风险溢价8.0%净现金1,686贝塔1.1 少数股东权益44税前债务成本5.0%股权价值（百万人民币）132,695预期债权比例30%股份数量（百万）1,738有效税率15%每股价值（人民币，元）76.35 　WACC10.2%资料来源: 交银国际预测 2026 年 8 月 31