2026年中报点评：“两机”业务高增&订单充足，一体化成品交付打开成长空间

证券研究报告·公司点评报告·通用设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 应流股份（603308） 2026 年中报点评：“两机”业务高增&订单充足，一体化成品交付打开成长空间 2026 年 08 月 31 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 黄瑞 执业证书：S0600525070004 huangr@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 44.28 一年最低/最高价 27.33/84.66 市净率(倍) 5.80 流通A股市值(百万元) 32,255.05 总市值(百万元) 32,255.05 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.64 资产负债率(%,LF) 60.39 总股本(百万股) 728.43 流通 A 股(百万股) 728.43 相关研究 《应流股份(603308)：2025 年报&2026年一季报点评：“两机”在手订单充足，看好公司持续受益燃机上行趋势》 2026-04-27 《应流股份(603308)：2025 年三季报点评：单 Q3 归母净利润同比+41.1%，“两机”开始兑现业绩》 2025-10-31 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 2,513 2,919 3,895 5,191 6,841 同比（%） 4.21 16.13 33.44 33.27 31.80 归母净利润（百万元） 286.38 348.64 504.71 831.94 1,281.64 同比（%） (5.57) 21.74 44.76 64.83 54.05 EPS-最新摊薄（元/股） 0.39 0.48 0.69 1.14 1.76 P/E（现价&最新摊薄） 112.63 92.52 63.91 38.77 25.17 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 26H1 营收同比+32.2%，“两机”在手订单充足 2026H1 公司实现营收 18.3 亿元，同比+32.2%；归母净利润 2.2 亿元，同比+17.5%；扣非归母净利润 2.1 亿元，同比+14.9%。单 Q2 公司实现营收9.4 亿元，同比+30.5%；归母净利润 1.0 亿元，同比+5.1%。分业务看，公司“两机”高温合金叶片/核电铸钢件/新材料与装备营收分别同比+40.8%/+11.1%/+34.5%，保持快速增长。订单端看，截至 2026H1，公司“两机”业务在手订单达 22 亿元，占整体比重约 70%，充足订单有望支撑后续业绩持续上行。 ◼ 高研发投入&原材料涨价压制盈利表现，费控能力保持优异 2026H1 公司实现销售毛利率 34.0%，同比-2.3pct；销售净利率 10.9%，同比-1.3pct。单 Q2 公司实现销售毛利率 34.3%，同比-1.6pct；销售净利率9.3%，同比-2.3pct，盈利能力承压主要系原材料价格上涨与汇兑损失增加，叠加新签订单较多+多型号叶片开发推高研发投入。费用端看，2026H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.13%/6.47%/9.52%/4.33%，同比分别-0.3/-1.7/+0.4/+0.3pct，费用控制整体保持优异。展望未来，随着产品调价逐步落地、募投项目持续推进，以及叶片业务加快向高附加值产品转型，公司盈利能力有望逐步改善。 ◼ 全球“两机”景气延续，客户持续突破&一体化交付打开成长空间 （1）燃机叶片：行业端，截至 2026H1，GEV/西门子/三菱订单达116/95/35GW 保持高位，且交期普遍排至 2030 年，行业供需紧张格局延续。公司端，应流持续推进西门子能源 4000F 型全系列及 8000H/9000HL等叶片研发，已有 5 大品种进入首台生产阶段；与贝克休斯续签五年战略合作协议，5002E/LT16/LT12 全系列叶片已实现量产，并向“铸造+加工+涂层”一体化成品交付升级；与安萨尔多在手订单达 3.77 亿元、并新获斗山 380MW 重燃叶片订单，海外客户与产品矩阵持续突破。（2）航发叶片：全球民航需求持续恢复，公司承接赛峰集团 12 个型号机匣研发任务，其中 LEAP-HUB 机匣已通过首件鉴定，公司预计 2027 年起陆续批产；罗罗4 款复杂轴承座亦已通过首件报批，公司预计将于 2026H2 实现量产。（3）航空整机：公司 2026 年 8 月再次增资取得合肥京理飞动 44.57%股权，进一步布局中大型无人机及混合电推进系统，持续完善“动力+整机”产业链。 ◼ 盈利预测与投资评级：受原材料价格上涨+研发投入较高影响，公司盈利能力阶段性承压，但全球“两机”供需紧张格局延续，公司叶片客户持续突破，并有望向“铸造+加工+涂层”一体化成品交付商升级，中长期成长空间广阔。我们适当下调公司 2026-2028 年归母净利润至 5.05（原值 6.02）/8.3（原值 9.0）/12.8（原值 13.5）亿元，当前市值对应 PE 64/39/25X，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：下游需求恢复不及预期，国际贸易风险，行业竞争加剧，汇率及原材料价格波动风险。 -4%16%36%56%76%96%116%136%156%176%2025/9/12025/12/312026/5/12026/8/30应流股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 应流股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 4,464 5,034 6,431 8,168 营业总收入 2,919 3,895 5,191 6,841 货币资金及交易性金融资产 671 352 522 574 营业成本(含金融类) 1,874 2,535 3,280 4,214 经营性应收款项 1,091 1,618 2,010 2,647 税金及附加 64 78 104 137 存货 2,456 2,816 3,644 4,683 销售费用 41 51 67 89 合同资产 0 0 0 0 管理费用 239 292 384 499 其他流动资产 246 248 255 264 研发费用 325 487 649 855 非流动资产 8,653 8,525 8,262 8,017 财务费用 142 140 110 115 长期股权投资 6 6 6 6 加:其他收益 107 175 208 308 固定资产及使用权资产 4,368 4,266 4,132 3,877 投资净收益 1 0 0 0 在建工程 1,684 1,559 1,447 1,447 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 99