2026年中报点评：26Q2归母同增34%超预期，强化分红承诺锁定DPS&比例底线

证券研究报告·公司点评报告(AH)·环保 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 绿 色 动 力 环 保 （ 01330.HK ） / 绿 色 动 力（601330.SH） 2026 年中报点评：26Q2 归母同增 34%超预期，强化分红承诺锁定 DPS&比例底线 2026 年 09 月 01 日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 陈孜文 执业证书：S0600523070006 chenzw@dwzq.com.cn 行业走势 市场数据 港币/人民币 01330 HK 601330 SH 收盘价 5.89 7.81 52 周价格范围 4.50/6.66 6.71/11.18 市净率（倍） 0.99 1.36 市值（百万） 8,425.09 11,171.46 相关研究 《绿色动力环保(01330.HK)：与阿里云深化合作，AI“助燃”垃圾发电提质增效》 2026-04-29 《绿色动力环保(01330.HK)：2025 年报点评：固废增收降本成效显著，回款改善分红持续提升》 2026-03-30 买入(维持)-H /买入(维持)-A [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 3,399 3,534 3,891 4,039 4,134 同比（%） (14.08) 3.97 10.13 3.78 2.37 归母净利润（百万元） 585.08 617.50 800.75 867.06 935.75 同比（%） (7.02) 5.54 29.68 8.28 7.92 EPS-最新摊薄（元/股） 0.41 0.43 0.56 0.61 0.65 P/E（A） 19.09 18.09 13.95 12.88 11.94 P/E（H） 12.46 11.80 9.10 8.41 7.79 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2026H1 公司实现营收 18.77 亿元（同比+11.45%，下同），归母净利润 4.65 亿元（+23.16%）。 ◼ 26Q2 归母净利润同增 34%，超市场预期。26H1 营收 18.77 亿元（+11.45%，+1.93 亿元），毛利 9.37 亿元（+1.03 亿元），毛利率 49.95%（+0.42pct），归母净利 4.65 亿元（+23.16%，+0.87 亿元）。利息节约和增值税退税增加对冲所得税提升，26H1 所得税 1.51 亿元（+0.54 亿元），所得税率 23.6%（+3.9pct），主要系部分项目退出所得税三免三减半优惠期所致；26H1 财务费用 1.69 亿元（-0.22 亿元），其他收益 0.80 亿元（+0.30 亿元）。单季度来看，26Q2 营收 9.82 亿元（+14.71%，+1.26 亿元），归母净利 2.58 亿元（+34.22%，+0.66 亿元）。 ◼ 26H1经营指标创历史新高，华南优势区域垃圾量&电量大增。截至26H1末，公司垃圾焚烧运营规模 4.11 万吨/日，较年初增加 750 吨/日，主要系收购新密的项目 26 年 3 月并表；在建广元二期 350 吨/日，有望于 26年底前建成。26H1 垃圾处理量 766 万吨（+7.07%，+51 万吨），主要系公司加大周边垃圾拓展力度，以及新密并表贡献，上网电量 22.60 亿度（+6.96%，+1.47 亿度），供热量 66.42 万吨（+28.85%，+15.04 万吨）。其中 26Q2 垃圾处理量 399 万吨（+7.51%，+28 万吨），上网电量 11.84亿度（+9.46%，+1.02 亿度），吨上网 296 度（+1.82%，+5 度），供热量35.75 万吨（+23.11%，+6.71 万吨）。26H1 华南优势区域增量贡献最大， 26H1 华南区域垃圾量 167 万吨（+15.33%，+22 万吨），上网电量 5.21亿度（+18.52%，+0.81 亿度），吨上网 313 度（+2.77%，+8 度）。 ◼ 集采降本+技改降耗提效，融资成本进一步压降。①集采降本：26H1 烟气净化滤袋、焚烧炉筑件、消石灰采购价格分别同比约-6.7%、-37%、-20%，富氧吹灰系统节支率达 60%。②技改降耗：完成碳酸钙直喷技术试验，消石灰单耗和飞灰产生率下降，公司预计全年节支 800 万元；超低温催化剂已在 3 个项目推广应用，公司预计年增加发电收益约 494 万元。③融资成本下降：发行 5 亿元科技创新债券票面利率 1.88%创新低。 ◼ 26H1 国补回收加速，自由现金流增厚。26H1 经营性现金流净额 7.05 亿元（+11.57%），主要系国补回款增加；建设类资本支出 0.79 亿元（-49.74%），并购资本支出 1.24 亿元；简易自由现金流 5.02 亿元（+5.73%）。 ◼ 26 年中期派息同增 10%，承诺锁定 DPS 和分红比例底线。26 年中期每股派息 0.11 元（+0.01 元），A 股股息率（ttm）4.23%，H 股股息率（ttm）6.45%；公司承诺 27-29 年分红比例不低于 50%且每股派息不低于 25 年水平 0.32 元（含税）。（估值日期：2026/8/31） ◼ 盈利预测与投资评级：典型验证垃圾发电＝成长的长江电力。增长＆分红先行者，业绩&ROE 成长空间大。26Q2 归母净利润同增 34%大超预期，中期分红同比提升 10%。公司承诺 27-29 年派息金额不下滑，锁定DPS 和分红比例底线。考虑降本提效进展超预期，我们将 2026-2028 年归母净利润预测从 7.62/8.05/8.54 亿元上调至 8.01/8.67/9.36 亿元，对应A 股 PE 为 14/13/12 倍，对应 H 股 PE 为 9/8/8 倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：应收风险，资本开支超预期上行，政策风险等。 -11%-5%1%7%13%19%25%31%37%43%2025/9/12025/12/312026/5/12026/8/30绿色动力环保恒生指数 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告(AH) 东吴证券研究所 2 / 3 绿色动力环保三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 4,993 6,070 7,326 8,618 营业总收入 3,534 3,891 4,039 4,134 货币资金及交易性金融资产 1,543 2,519 3,797 5,133 营业成本(含金融类) 1,885 2,090 2,152 2,175 经营性应收款项 2,680 2,832 2,829 2,816 税金及附加 77 86 89 91 存