太阳纸业：箱板纸表现靓丽，产品布局多元、产业链一体化，展现经营弹性

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 太阳纸业(002078) 投资评级 无评级 上次评级 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com 李晨 新消费行业分析师 执业编号：S1500525060001 邮箱：lichen@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 太阳纸业：箱板纸表现靓丽，产品布局多元、产业链一体化，展现经营弹性 [Table_ReportDate] 2026 年 08 月 31 日 报告内容摘要: [Table_Summary] 事件：公司发布 2026 年中报。26H1 实现收入 208.62 亿元（同比+9.2%），归母净利润 19.51 亿元（同比+9.6%），扣非归母净利润 19.35 亿元（同比+9.7%）；26Q2 实现收入 107.79 亿元（同比+17.0%），归母净利润 10.45亿元（同比+16.8%），扣非归母净利润 10.48 亿元（同比+19.1%）。 点评：尽管 Q2 浆纸价格承压，但公司品类布局多元，具备灵活转产能力，我们预计包装纸、特种纸、溶解浆等环比均贡献显著增量，助力盈利逆势环比改善。此外，26H1 出口收入同比+53.6%，表现靓丽。伴随 Q3 旺季到来，我们判断文纸等承压板块底部企稳，包装系列盈利有望环比继续改善，整体经营利润或仍可保持小幅环比向上；Q4 新产能爬坡，利润潜在空间进一步释放。 浆纸系：灵活转产，新品类贡献增量。1）文纸：26H1 双胶纸/铜版纸收入分别为 40.0/14.2 亿元（同比分别-4.9%/-29.7%），毛利率分别为 10.8%/8.9（环比+4.2/-3.9pct）。Q2 双胶纸/铜版纸市场均价环比分别-2.4%/-3.3%。我们认为铜版承压主要系公司主动转产，双胶纸毛利率环比提升，我们认为主要系自制浆优势以及产品结构优化。2）其他：生活用纸/淋膜原纸/其他纸 （ 主 要 为 特 种 纸 ） 收 入 分 别 为 14.7/4.8/22.1 亿 元 （ 同 比 分 别+13.7%/+2.7%/+11.2%），毛利率分别为 16.5%/0.6%/14.9%（（环比分别+0.4/+2.2/+3.8pct）。我们预计低价浆入库改善成本、盈利能力小幅改善。展望未来，我们预计 Q3 原材料压力环比继续缓解，同时浆纸价格仍处于持续磨底周期，行业供给收缩，整体盈利能力有望温和复苏。 废纸系：26H1 箱板纸/瓦楞纸收入分别为 70.8/2.8 亿元（同比分别+35.5%/+292.0%，环比分别+15.0%/+66.4%），我们判断收入表现靓丽主要受益于新产能爬坡、以及部分文纸转产至包装纸。盈利能力方面，箱板/瓦楞纸毛利率分别为 18.5%/9.9%（（环比分别-0.99/-2.33pct），我们预计单Q2 受益于价格提升（市场价环比分别+2.2%/+4.7%）、Q2 毛利率环比提升。此外，公司聚焦高端品类，我们判断可通过调控原材料比例（浆&废纸），有效平滑废纸价格抬升带来的成本压力。展望未来，由于极端天气影响带来废纸成本支撑，我们预计 Q3 包装纸均价环比仍处上行趋势、高端箱板纸盈利能力有望继续上行，Q4 新产能加速释放、盈利空间进一步抬升。 成长动能充沛，出口/溶解浆贡献增量。2025 年底公司浆纸产能合计已突破1400 万吨，山东 14 万吨特纸项目二期 26M1 投产，山东 60 万吨化学浆 26M8已试产、70 万吨高档包装纸已投产，广西南宁 50 万吨化学浆/60 万吨特种纸预计 27Q4 投产，成长性延续。此外，26Q2 溶解浆市场价环比+6.5%、26Q3 至今环比+2.4%，溶解浆利润环比预计逐季提升。26H1 公司出口收入达 9.83 亿元（同比+53.6%），毛利率为 6.7%（25 年为 1.9%），我们判断主要系老挝基地经营趋势改善。我们认为，公司作为国内浆纸龙头公司，仍在持续深化产业链上下游布局，且扩张产品矩阵、销售渠道，成长边界不断延申。 Q2 盈利能力改善，费用稳步优化。26Q2 公司毛利率为 16.50%（同比 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 -0.8pct、环比+1.7pct），归母净利率为 9.69%（（同比-0.01pct、环比+0.7pct）；费用表现来看，26Q2 期间费用率为 4.77%（（同比-1.0pct），其中销售/研发/ 管 理 / 财 务 费 用 率 分 别 为 0.35%/1.59%/2.21%/0.62% （ 同 比 分 别-0.11/+0.10/-0.21/-0.74pct），费用管控优异。 现金流表现优异，营运能力稳定。26Q2 经营性现金流净额为 25.46 亿元（同比+7.77 亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为 58.5/18.9/41.2 天（同比分别+4.0/-3.3/+1.3 天）。 盈利预测：我们预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 40.4、44.5、48.0亿元，对应 PE 为 10.5X、9.6X、8.9X。 风险提示：需求复苏不及预期，成本超预期波动，产能投放不及预期。 [Table_Profit] 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 40,727 39,192 42,405 45,607 49,175 增长率 YoY % 3.0% -3.8% 8.2% 7.5% 7.8% 归属母公司净利润(百万元) 3,101 3,251 4,042 4,453 4,795 增长率 YoY% 0.5% 4.8% 24.3% 10.2% 7.7% 毛利率% 16.0% 15.6% 16.4% 16.5% 16.6% 净资产收益率ROE% 10.8% 10.7% 12.2% 12.2% 12.0% EPS(摊薄)(元) 1.09 1.14 1.42 1.56 1.68 市盈率 P/E(倍) 13.72 13.09 10.53 9.56 8.87 市净率 P/B(倍) 1.49 1.40 1.28 1.17 1.06 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 8 月 31 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 20