永艺股份：收入延续稳健增长，盈利韧性显现

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 永艺股份(603600) 投资评级 无评级 上次评级 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com 李晨 新消费行业分析师 执业编号：S1500525060001 邮箱：lichen@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 永艺股份：收入延续稳健增长，盈利韧性显现 [Table_ReportDate] 2026 年 08 月 31 日 报告内容摘要: [Table_Summary] 事件：公司发布 2026 年中报。26H1 实现收入 25.39 亿元（同比+16.0%），归母净利润 1.37 亿元（同比+3.3%），扣非归母净利润 1.35 亿元（同比+4.2%）；26Q2 实现收入 13.97 亿元（同比+18.5%），归母净利润 0.65 亿元（同比-13.6%），扣非归母净利润 0.65 亿元（同比-13.5%）。 点评：由于基数偏低，以及公司自身加速全球市场开拓，收入实现稳健增长。报表利润承压主要系汇兑干扰，实际毛利率同比平稳、管理/销售/研发费用率均呈下行趋势。原材料扰动，公司凭借内部降本、海外产能经营改善，盈利能力实现逆势提升。 外销稳增、盈利改善。外销 26H1 收入为 19.82 亿元（同比+20.8%），毛利率20.7%（（同比+1.7pct）。公司全面升级 TOP 国家 TOP 客户 2.0 管理体系，深入推进大客户价值营销全覆盖，不断提高商机转化率；我们预计 Q2 美国市场修复显著，且非美市场拓张成效逐步落地、逐步贡献增量。此外，海外基地加速降本增效、精益运营、效率提升，26H1 越南基地实现净利润 0.22 亿元（同比翻倍），罗马尼亚基地亏损 0.21 亿元（25 年亏损 0.54 亿元，减亏持续推进）。目前海外库存周期步入尾声，我们判断公司 H2 订单有望保持稳健增长。 内销平稳，品牌势能提升。内销 26H1 收入 5.52 亿元（同比+2.1%），毛利率为26.0%（同比-3.4pct）。公司大力推进国内市场开拓和自主品牌建设，1）产品端，持续升级 FLOW 550 旗舰产品，迭代推出沃克 300 主销产品，形成全价格带覆盖格局。2）品牌端，持续推进全域内容营销，有效助力流量获取、用户转化、渠道拓展和经营效率提升。3）渠道端，线上围绕核心爆品做好流量入口管理和精细化运营、 促进流量有效转化，线下加快自主渠道品牌化建设，TO B 业务持续深化区域渠道商落地服务、并加快线下旗舰店等零售渠道布局。我们预计阶段性收入放缓主要系家居终端需求疲软，毛利率承压主要系原材料价格提升、产品结构变化；目前公司市场份额仍有提升空间，我们预计后续增长有望恢复。 盈利韧性凸显。26Q2 公司毛利率为 22.0%（（同比-0.9pct），归母净利率为 4.6%（同比-1.7pct）；费用表现来看，26Q2 期间费用率为 16.0%（同比+0.5pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为 6.9%/2.7%/4.0%/2.4%（同比分别-0.4/-0.8/-1.1/+2.7pct），剔除财务费用率波动、整体费用率管控优异。 现金流&营运能力表现稳定。26Q2 经营性现金流净额为 1.81 亿元（同比-0.35亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为 52.0/48.1/72.7 天（同比分别-9.4/-1.0/-3.1 天）。 盈利预测：我们预计公司 26-28 年归母净利润分别为 3.4、4.3、5.3 亿元，对应PE 估值分别为 9.9X、7.9X、6.4X。 风险提示：竞争加剧，海外贸易摩擦，人民币持续升值 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 4,749 4,882 5,618 6,515 7,601 增长率 YoY % 34.2% 2.8% 15.1% 16.0% 16.7% 归属母公司净利润(百万元) 296 233 342 425 529 增长率 YoY% -0.6% -21.4% 46.8% 24.3% 24.6% 毛利率% 21.6% 20.4% 22.0% 22.5% 23.0% 净资产收益率ROE% 13.3% 10.1% 13.7% 14.9% 16.2% EPS(摊薄)(元) 0.90 0.70 1.03 1.29 1.60 市盈率 P/E(倍) 11.36 14.45 9.85 7.92 6.35 市净率 P/B(倍) 1.51 1.46 1.35 1.18 1.03 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 8 月 31 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 2,449 2,457 2,898 3,500 4,205 营业总收入 4,749 4,882 5,618 6,515 7,601 货币资金 1,035 1,002 1,393 1,766 2,215 营业成本 3,722 3,884 4,384 5,052 5,854 应收票据 5 20 6 7 8 营业税金及附加 22 29 29 34 41 应收账款 645 664 713 841 956 销售费用 311 345 365 443 517 预付账款 27 27 35 37 43 管理费用 212 218 236 287 342 存货 584 572 604 692 815 研发费用 162 164 157 208 251 其他 153 173 147 158 168 财务费用 -12 11 94 12 4 非流动资产 1,857 1,850 1,729 1,736 1,728 减值损失合计 -9 -20 -10 -10 -10 长期股权投资 0 62 62 62 62 投资净收益 0 5 11 7 8 固定资产（合计） 1,051 1,166 1,174 1,178 1,175 其他 5 18 6 7 8 无形资产 354 383 359 346 332 营业利润 328 235 359 48