英科再生：多元业务共振向上，产业链一体化优势突出

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 英科再生(688087) 投资评级 无评级 上次评级 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com 郭雪 环保联席首席分析师 执业编号：S1500525030002 邮 箱：guoxue@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 英科再生：多元业务共振向上，产业链一体化优势突出 [Table_ReportDate] 2026 年 08 月 31 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2026 年中报。26H1 实现收入 21.46 亿元（同比+28.8%），归母净利润 1.54 亿元（同比+5.3%），扣非归母净利润 2.12 亿元（同比+127.1%）；26Q2 实现收入 11.26 亿元（同比+29.0%），归母净利润 1.03亿元（同比+39.5%），扣非归母净利润 1.07 亿元（同比+132.2%）。 点评：受益于海外基地产能持续爬坡、公司供应链优势持续凸显，且成本支撑助力提价落地、增长优异。同时，凭借产业链一体化优势弱化成本压力，以及新品持续迭代，公司毛利率保持高位。 成品框&装饰建材高增，再生塑料盈利提升显著。分产品来看，26H1 公司成品框/装饰建材/再生塑料收入分别为 8.51/8.23/4.25 亿元（同比分别+25.3%/+32.5%/+22.8%，单 Q2 同比分别+27.2%/+28.2%/+22.5%），毛利率分别为 33.63%/29.62%/15.84%（环比分别+5.2/+1.4/+8.8pct）。公司持续拓展全球客户矩阵，叠加产品/产能布局等综合优势、原材料波动周期有能力及时传导价格，主营成品收入表现优异。 政策红利，产能扩张，成长路径清晰。欧盟《包装和包装废弃物法规》、《中华人民共和国生态环境法典》近日集中发布，再生塑料正从替代可选项变为合规必选项，公司“回收—再生—利用”全产业链稀缺商业模式叠加制度红利有望加速兑现。此外，26 年以来越南一&二期项目持续满产满销、产能利用率保持 100%高位运行；越南三期已顺利投产，我们预计规模优势进一步增强、海外工厂盈利能力有望继续提升。此外，马来西亚 10 万吨/年多品类塑料瓶高质化再生项目稳步推进，公司再生塑料产业链布局将进一步完善。 Q2 盈利能力表现优异，费用管控良好。26Q2 公司毛利率为 28.27%（同比+3.2pct），归母净利率为 9.11%（同比+0.7pct）；费用表现来看，26Q2 期间费用率为 17.37%（同比-1.2pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为3.61%/3.12%/6.24%/4.41%（同比分别-0.8/-0.5/-1.0/+1.0pct），整体费用管控优异。 现金流&营运能力保持稳定。26Q2 经营性现金流净额为 1.40 亿元（同比-0.09 亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为 41.0/55.7/65.7 天（同比分别-12.1/+1.2/+5.9 天）。 盈利预测：我们预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 4.1、4.8、5.5 亿元，对应 PE 估值分别为 18.1X、15.3X、13.3X。 风险提示：海外产能爬坡不及预期、汇率超预期波动，海外需求复苏不及预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 2,924 3,546 4,269 5,047 5,901 增长率 YoY % 19.1% 21.3% 20.4% 18.2% 16.9% 归属母公司净利润(百万元) 307 286 408 484 554 增长率 YoY% 57.1% -7.0% 42.8% 18.6% 14.4% 毛利率% 24.8% 24.6% 28.7% 29.0% 28.8% 净资产收益率ROE% 12.1% 10.1% 13.0% 13.4% 13.4% EPS(摊薄)(元) 1.59 1.48 2.11 2.51 2.87 市盈率 P/E(倍) 24.05 25.86 18.11 15.26 13.34 市净率 P/B(倍) 2.92 2.62 2.35 2.05 1.79 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 8 月 31 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 3,426 3,476 3,181 4,327 5,601 营业总收入 2,924 3,546 4,269 5,047 5,901 货币资金 1,170 1,284 980 1,855 2,890 营业成本 2,199 2,674 3,043 3,586 4,201 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 16 18 24 27 32 应收账款 448 576 715 781 918 销售费用 129 148 175 222 271 预付账款 165 120 213 227 250 管理费用 213 237 265 323 384 存货 357 323 370 458 484 研发费用 123 120 128 151 207 其他 1,286 1,174 903 1,007 1,058 财务费用 -61 95 190 147 125 非流动资产 2,080 3,927 4,978 4,633 4,178 减值损失合计 -23 -53 -30 -40 -40 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 6 79 30 15 6 固定资产（合计） 1,098 1,266 1,216 1,160 1,076 其他 33 15 2 5 6 无形资产 162 186 174 167 161 营业利润 322 296 446 571 653 其他 819 2,475 3,587 3,306 2,941 营业外收支 -1 -2 -2 -2 -2 资产总计 5,506 7,403 8,159 8,960 9,779 利润总额