仙鹤股份：整体盈利环比提升，电解电容器纸盈利显著改善

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 仙鹤股份(603733) 投资评级 买入 上次评级 买入 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com 李晨 新消费行业分析师 执业编号：S1500525060001 邮箱：lichen@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 仙鹤股份：整体盈利环比提升，电解电容器纸盈利显著改善 [Table_ReportDate] 2026 年 08 月 31 日 报告内容摘要: [Table_Summary] 事件：公司发布 2026 年中报。26H1 实现收入 63.04 亿元（同比+5.2%），归母净利润 5.40 亿元（同比+13.9%），扣非归母净利润 4.96 亿元（同比+12.0%），26H1汇兑损失为 0.07 亿元，25H1 汇兑收益为 0.08 亿元；26Q2 实现收入 31.37 亿元（同比+4.6%），归母净利润 2.89 亿元（同比+21.5%），扣非归母净利润 2.64 亿元（同比+20.3%）。 点评：根据我们测算，公司收入环比平稳，浆价下滑、售浆收入减少，造纸板块环比仍呈量价齐升趋势，其中我们预计薄纸提价落地、均价稳步抬升，食品卡均价环比延续走弱。成本方面，我们预计整体成本环比平稳，薄纸价格提升助力吨盈利修复（其中夏王利润环比+21.7%），厚纸仍处于亏损阶段。展望后市，我们预计 Q3 原材料延续回落，部分强势品种仍在提价，吨盈利环比仍有望提升，但售浆收入/利润体量或维持收缩。 产品矩阵多元，电解纸盈利表现突出。26H1 日用消费系列收入 29.81 亿元（同比+16.6%），毛利率为 12.9%（同比-0.7pct）；食品&医疗收入 12.40 亿元（同比+20.0%），毛利率为 12.2%（（同比+0.8pct）；商务交流收入 4.94亿元（同比+40.0%），毛利率为 10.4%（同比-8.5pct）；烟草配套收入 4.61 亿元（同比+3.6%），毛利率为 26.6%（（同比+3.2pct）；电气工业收入 4.25 亿元（同比+3.6%），毛利率为 22.1%（同比+4.6pct）。日用消费销量同比增速达 29.5%，我们预计 26H2 价格基数回落、收入增长有望提速；食品&医疗产量增速为 31.7%，我们判断食品卡产能利用率持续爬坡，伴随产品结构改变、未来盈利能力有望改善；电解电容器纸销量为 3748 吨（收入同比+7.35%），我们判断其产品持续向高端化进阶（助力板块毛利率提升4.6pct），H2 新增产能落地有望持续贡献增量。 产能扩张有序，全球征程加速。26H1 公司特种浆纸产量 132.15 万吨（同比+19.28%），销量为 93.20 万吨（同比+11.83%）。26H1 广西仙鹤纸/浆产量分别达21.84/25.27 万吨（25H1 为 11.1/21.2 万吨），湖北为 10.74/12.15 万吨（25H1 为7.28/10.30 万吨）。两大基地产能延续爬坡，且湖北减亏显著，26H1 净利率为-3.9%（25H2 为-10.1%），广西 26H1 为 6.7%（（25H2 为 7.0%）。同时公司加速推进新产能建设，其中 1）广西二期（60 万吨浆/70 万吨纸）预计 27 年中全部投产、其中PM6 特纸产线预计 26M9 率先运行；2）26Q4 推出高端电解纸、电缆绝缘材料、棉纸及工业滤纸等材料生产线；3）柬埔寨计划建设 12 万吨产能，定位工业配套、日用消费系列，面向东南亚&全球市场（26H1 外销增速达 52.9%，未来高增有望延续）；4）四川 40 万吨竹浆、60 万吨特种纸亦在积极推进。 盈利能力改善，费用管控优异。26Q2 公司毛利率为 15.39%（（同比+2.6pct），归母净利率为 9.23%（同比+1.3pct）；费用表现来看，26Q2 期间费用率为 6.85%（同比+0.6pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为 0.40%/1.88%/1.75%/2.83%（同比分别+0.06/+0.8/-0.1/-0.1pct），整体表现平稳。 现金流同比回落，营运能力保持稳定。26Q2 经营性现金流净额为 1.15 亿元（同比-4.10 亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为 140.5/52.4/77.9 天（同比分别+15.5/-2.3/-8.0 天）。 盈利预测与投资建议：我们预计 2026-2028 年归母净利润分别为 11.2、15.4、19.2亿元，对应 PE 估值分别为 15.0X、11.0X、8.8X，维持“买入”评级。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 风险提示：终端需求不及预期，产能爬坡不及预期，竞争加剧。 [Table_Profit] 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 10,274 12,343 13,155 15,110 16,780 增长率 YoY % 20.1% 20.1% 6.6% 14.9% 11.1% 归属母公司净利润(百万元) 1,004 1,013 1,126 1,540 1,923 增长率 YoY% 51.2% 0.9% 11.2% 36.8% 24.8% 毛利率% 15.5% 13.7% 15.3% 16.5% 17.2% 净资产收益率ROE% 12.4% 11.6% 12.0% 15.2% 17.3% EPS(摊薄)(元) 1.23 1.24 1.38 1.88 2.35 市盈率 P/E(倍) 16.83 16.68 15.00 10.97 8.78 市净率 P/B(倍) 2.09 1.93 1.80 1.67 1.52 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 8 月 31 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 8,232 8,377 10,023 11,849 13,903 营业总收入 10,274 12,343 13,155 15,110 16,780 货币资金 805 507 1,755 2,879 4,254 营业成本 8,685 10,651