外销收入增长，下半年盈利有望改善

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2026 年 8 月 26 日，公司披露 2026 年中报，26H1 实现营收 14.57亿元，同比-10.42%；归母净利润 1.31 亿元，同比-15.66%；扣非归母净利润 1.11 亿元，同比-27.67%。其中，26Q2 实现营收 7.31亿元，同比-6.08%；归母净利润 0.66 亿元，同比-11.69%；扣非归母净利润 0.53 亿元，同比-29.72%。 经营分析 中期维持高分红回馈股东。公司拟每 10 股派发现金红利 2.00 元，合计拟派现 1.11 亿元，对应分红比例为 84.78%。 上半年外销收入增长。分产品，26H1 装饰原纸/木浆贸易分别实现收入 12.15/2.35 亿元，分别同比-10.0%/-13.6%，装饰纸市场仍面临下行压力，市场需求持续疲软。分区域，26H1 内销/外销分别实现收入 10.40/4.17 亿元，分别同比-16.6%/+10.1%，外销收入逆势增长，主要由于公司把握欧美成熟市场的中高端需求以及新兴市场需求，针对不同客户开发高附加值、定制化产品。 Q2 盈利能力受原材料成本、汇兑等阶段性影响。26H1 公司毛利率为 15.56%，同比+2.57pct，其中 Q2 毛利率 13.38%，环比-4.38pct，主要受原材料钛白粉价格提升所拖累。26H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.18/-0.16/-0.22/+3.08pct，财务费用率大幅提升主要由于汇兑损失增加，同时银行利息收入减少。 盈利预测、估值与评级 公司作为国内中高端装饰原纸龙头，具备规模、技术、客户和产品结构优势。随着行业新增供给逐步消化、海外高毛利业务占比提升以及降本增效持续兑现，公司盈利能力具备持续修复空间。我们预计 26-28 年公司归母净利润分别为 2.79/3.64/4.04 亿元，同比+3.08%/+30.53%/+10.80%。当前股价对应 PE 估值为 17/13/12 倍，维持“买入”评级。 风险提示 人民币汇率波动；原材料价格波动；政策变动。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 3,768 3,202 3,360 3,767 4,116 营业收入增长率 -5.21% -15.03% 4.92% 12.13% 9.26% 归母净利润(百万元) 469 271 279 364 404 归母净利润增长率 -17.18% -42.22% 3.08% 30.53% 10.80% 摊薄每股收益(元) 1.009 0.487 0.502 0.655 0.725 每股经营性现金流净额 1.11 1.05 0.92 0.64 0.81 ROE(归属母公司)(摊薄) 11.83% 6.94% 7.10% 9.19% 10.08% P/E 13.23 17.55 16.63 12.74 11.50 P/B 1.56 1.22 1.18 1.17 1.16 来源：公司年报、国金证券研究所 0501001502002503003507.008.009.0010.0011.00250901251201260301260601人民币(元)成交金额(百万元)成交金额华旺科技沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 3,976 3,768 3,202 3,360 3,767 4,116 货币资金 2,294 2,083 1,021 1,711 1,880 2,025 增长率 15.7% -5.2% -15.0% 4.9% 12.1% 9.3% 应收款项 1,439 1,342 1,227 1,214 1,421 1,564 主营业务成本 -3,218 -3,175 -2,778 -2,830 -3,158 -3,432 存货 979 841 890 825 924 1,018 %销售收入 81.0% 84.2% 86.7% 84.2% 83.8% 83.4% 其他流动资产 46 353 1,538 1,540 1,538 1,540 毛利 757 594 424 529 609 684 流动资产 4,758 4,619 4,676 5,290 5,763 6,146 %销售收入 19.0% 15.8% 13.3% 15.8% 16.2% 16.6% %总资产 76.5% 75.8% 77.3% 80.1% 82.4% 84.6% 营业税金及附加 -14 -16 -12 -13 -15 -16 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 1,317 1,361 1,262 1,201 1,115 1,011 销售费用 -24 -28 -40 -34 -36 -37 %总资产 21.2% 22.3% 20.9% 18.2% 15.9% 13.9% %销售收入 0.6% 0.7% 1.2% 1.0% 1.0% 0.9% 无形资产 112 108 104 103 102 100 管理费用 -52 -56 -52 -44 -49 -54 非流动资产 1,460 1,476 1,376 1,315 1,228 1,123 %销售收入 1.3% 1.5% 1.6% 1.3% 1.3% 1.3% %总资产 23.5% 24.2% 22.7% 19.9% 17.6% 15.4% 研发费用 -121 -107 -90 -97 -107 -115 资产总计 6,219 6,095 6,052 6,605 6,990 7,269 %销售收入 3.0% 2.8% 2.8% 2.9% 2.9% 2.8% 短期借款 372 618 745 1,259 1,460 1,567 息税前利润（EBIT） 546 388 230 342 402 462 应付款项 1,639 1,345 1,208 1,336 1,476 1,600 %销售收入 13.7% 10.3% 7.2% 10.2% 10.7% 11.2% 其他流动负债 115 92 107 58 68 75 财务费用 50 19 54 -30 -11 -34 流动负债 2,126 2,055 2,060 2,653 3,004 3,243 %销售收入 -1.3% -0.5% -1.7% 0.9% 0.3% 0.8% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -28 -19 -21 -17 -2 -2 其他长期负债 77 76 87 20 20 20 公允价值变动收益 0 0 7 0 0 0 负债 2,204 2,131 2,147 2,672 3,023 3,263