传统业务稳健，九木盈利改善

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 8 月 28 日，公司披露 2026 年半年度报告，上半年营收 113.20 亿元，同比+4.7%；归母净利润 5.86 亿元，同比+5.1%。其中，扣非后归母净利润为 4.62 亿元，同比基本持平（+0.02%），Q2 收入 57.89亿元，同比+4.05%；归母净利润 2.49 亿元，同比+4.07%。 经营分析 传统核心业务：营收同比基本持平，内部结构持续优化。书写工具和学生文具分别实现 4.07%和 2.52%的收入增长，而办公文具同比微降 1.51%。传统业务整体毛利率提升 1.15 个百分点至 35.30%，其中书写工具毛利率提升 2.21 个百分点，显示出产品升级和结构优化的积极成效。 科力普、九木杂物社合计收入同比增长 7%。1)科力普（办公直销）：实现营收 65.30 亿元，同比增长 6.5%，在挑战性的外部环境下保持稳健增长，同时公司已启动其分拆上市项目，有望进一步释放价值。2)零售大店（九木杂物社等）：实现营收 8.91 亿元，同比增长14.4%。九木杂物社营收 8.76 亿元，同比+15.9%，全国门店数量近900 家。晨光生活馆板块上半年净利润 576.78 万元，盈利改善。 分渠道和地区看，线上及海外业务短期承压。1)线上渠道：晨光科技（负责线上业务）营收 5.62 亿元，同比增 1.1%，增速放缓。2)海外市场：营收 5.45 亿元，同比下滑 2.22%，表现不及市场预期。 盈利能力与股东回报：毛利率稳健，高分红高回购彰显价值。传统核心业务毛利率的提升有效对冲了低毛利业务占比扩大的影响，公司整体毛利率保持稳定。费用端，销售/管理/研发费用率8.62%/4.06%/0.86%，同比+0.44pct/-0.28pct/-0.02pct。 股东回报上,公司积极践行提质增效重回报。报告期内完成 2025 年度 9.15 亿元现金分红，分红比例高达归母净利润的 70%。同时，公司发布并实施新一轮 5-10 亿元的股份回。购计划，截至报告期末已回购 2.4 亿元。高比例分红与大额回购相结合，充分彰显了公司对未来发展的信心和对股东价值的高度重视。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司渠道护城河深厚，不断挖掘 IP 化、出海等新成长点，预计 26-28 年公司归母净利分别为 13.97、15.10、16.43 亿元，同比+6.7%/+8.1%/+8.8%,当前股价对应 PE 分别为 19、18、16 倍，维持“买入”评级。 风险提示 传统业务增速低于预期；市场竞争加剧；新业务拓展低于预期。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 24,228 25,064 26,976 29,548 32,457 营业收入增长率 3.76% 3.45% 7.63% 9.53% 9.85% 归母净利润(百万元) 1,396 1,310 1,397 1,510 1,643 归母净利润增长率 -8.58% -6.12% 6.62% 8.10% 8.78% 摊薄每股收益(元) 1.511 1.423 1.517 1.640 1.784 每股经营性现金流净额 2.48 2.48 1.66 1.69 2.17 ROE(归属母公司)(摊薄) 15.67% 14.11% 14.05% 14.15% 14.30% P/E 20.02 20.53 19.25 17.81 16.37 P/B 3.14 2.90 2.70 2.52 2.34 来源：公司年报、国金证券研究所 05010015020025030012.0014.0016.0018.0020.0022.0024.0026.0028.0030.0032.0034.00250829251129260228260531人民币（元）成交金额（百万元）成交金额晨光股份沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 23,351 24,228 25,064 26,976 29,548 32,457 货币资金 5,239 4,962 3,982 3,925 4,275 5,101 增长率 3.8% 3.4% 7.6% 9.5% 9.8% 应收款项 3,892 4,145 4,941 4,468 4,973 5,473 主营业务成本 -18,947 -19,650 -20,463 -21,971 -24,148 -26,616 存货 1,578 1,546 1,669 1,866 1,985 2,188 %销售收入 81.1% 81.1% 81.6% 81.4% 81.7% 82.0% 其他流动资产 1,568 2,905 4,334 4,300 4,321 4,334 毛利 4,404 4,578 4,601 5,005 5,400 5,841 流动资产 12,277 13,558 14,926 14,559 15,554 17,096 %销售收入 18.9% 18.9% 18.4% 18.6% 18.3% 18.0% %总资产 80.2% 81.7% 82.6% 79.8% 80.7% 82.3% 营业税金及附加 -97 -96 -100 -81 -89 -97 长期投资 46 96 93 93 103 106 %销售收入 0.4% 0.4% 0.4% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 1,730 1,676 1,727 1,907 1,931 1,899 销售费用 -1,550 -1,738 -1,860 -2,004 -2,187 -2,369 %总资产 11.3% 10.1% 9.6% 10.4% 10.0% 9.1% %销售收入 6.6% 7.2% 7.4% 7.4% 7.4% 7.3% 无形资产 625 608 661 784 800 804 管理费用 -817 -982 -966 -1,025 -1,123 -1,227 非流动资产 3,037 3,029 3,149 3,689 3,721 3,680 %销售收入 3.5% 4.1% 3.9% 3.8% 3.8% 3.8% %总资产 19.8% 18.3% 17.4% 20.2% 19.3% 17.7% 研发费用 -178 -189 -190 -205 -236 -260 资产总计 15,314 16,587 18,075 18,248 19,275 20,775 %销售收入 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 短期借款 412 546 459 190 190 190 息税前利润（EBIT） 1,763 1,574 1,485 1,690 1,765 1,888 应付款项 5,391 5,