电动出行延续高增，北美本土化能力持续强化

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2026 年 8 月 28 日，公司披露 2026 年半年度报告。2026H1 实现营业收入 27.51 亿元，同比增长 60.56%；归母净利润 5.40 亿元，同比增长 57.94%；扣非归母净利润 5.36 亿元，同比增长 58.16%。2026Q2 实现营业收入 16.92 亿元，同比增长 57.53%；归母净利润3.64 亿元，同比增长 42.26%，收入与利润延续较快增长。 经营分析 电动出行是核心增长引擎，动力运动稳步恢复。2026H1 电动出行产品实现收入 21.09 亿元，同比增长 83.08%，占营业收入 76.66%，其中北美电动低速车需求、渠道扩张和本土交付共同拉动增长；动力运动产品实现收入 5.32 亿元，同比增长 8.62%；其他产品实现收入 1.10 亿元，同比增长 53.61%。分地区看，美洲收入 25.24 亿元，同比增长 71.98%，是主要增长来源。 综合毛利率提升，主业盈利能力增强。2026H1 综合毛利率 42.35%，同比+2.36pct；其中电动出行毛利率 44.94%（-0.32pct），动力运动 及 其 他 产 品 毛 利 率 分 别 为31.90%/43.15% ， 同 比+1.19/+24.35pct 。 销 售 、 管 理 及 研 发 费 用 率 分 别 为8.38%/3.73%/2.02%，同比-1.1/-0.5/-0.8pct。财务费用同比增加0.90 亿元，主要受汇兑损失增加影响，对当期利润形成一定拖累。 渠道从扩量转向提质，北美制造稳定投产。报告期末公司经销商总数超过 870 家，其中电动低速车、电动自行车、全地形车及越野摩托车经销商分别超过 400 家、180 家和 280 家。美国得州工厂已有三条电动低速车生产线稳定投产，月产能已可满足当前月销售需求，第四条生产线按需求筹备。本土生产、售后服务与经销商网络协同，有助于缩短交付周期并增强渠道黏性。 动力运动产品矩阵继续向中大排量延伸。300CC ATV、350CC ATV已形成批量销售，500CC ATV 和 650CC UTV 进入小批试产及销售阶段，700CC UTV 研发有序推进。动力端，300CC、350CC 发动机已实现自研量产，650CC、1000CC 高排量发动机研发稳步推进。 盈利预测、估值与评级 公司电动出行保持高增长，北美本土产能和渠道扩张继续支撑业绩。预计 26-28 年归母净利润分别为 12.6/16.6/21.5 亿元，同比+54%/+32%/+30%，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险；海外产能扩建不及预期风险；战略转型与新业务推进不及预期风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 2,977 3,941 5,500 7,086 8,984 营业收入增长率 38.82% 32.41% 39.54% 28.84% 26.78% 归母净利润(百万元) 431 816 1,255 1,660 2,152 归母净利润增长率 53.76% 89.29% 53.69% 32.30% 29.63% 摊薄每股收益(元) 3.930 7.486 11.505 15.221 19.731 每股经营性现金流净额 1.94 6.91 10.87 12.50 16.05 ROE(归属母公司)(摊薄) 13.56% 22.55% 26.63% 26.74% 26.25% P/E 16.82 33.57 20.43 15.45 11.92 P/B 2.28 7.57 5.44 4.13 3.13 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,400178.00196.00214.00232.00250.00268.00286.00304.00250828251128260228260531人民币(元)成交金额(百万元)成交金额涛涛车业沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 2,144 2,977 3,941 5,500 7,086 8,984 货币资金 1,938 1,530 1,375 2,283 2,968 3,730 增长率 38.8% 32.4% 39.5% 28.8% 26.8% 应收款项 606 729 962 1,228 1,573 1,994 主营业务成本 -1,338 -1,935 -2,307 -3,042 -3,964 -4,961 存货 715 1,206 1,706 1,542 2,009 2,514 %销售收入 62.4% 65.0% 58.5% 55.3% 55.9% 55.2% 其他流动资产 75 95 112 148 140 160 毛利 806 1,041 1,635 2,458 3,123 4,024 流动资产 3,333 3,560 4,155 5,201 6,689 8,398 %销售收入 37.6% 35.0% 41.5% 44.70% 44.06% 44.79% %总资产 88.0% 78.4% 70.4% 70.1% 71.8% 73.3% 营业税金及附加 -8 -13 -13 -21 -26 -34 长期投资 0 0 15 120 225 330 %销售收入 0.4% 0.4% 0.3% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 321 657 775 943 1,154 1,375 销售费用 -315 -313 -352 -490 -624 -782 %总资产 8.5% 14.5% 13.1% 12.7% 12.4% 12.0% %销售收入 14.7% 10.5% 8.9% 8.9% 8.8% 8.7% 无形资产 50 236 738 888 1,003 1,118 管理费用 -93 -130 -159 -220 -283 -359 非流动资产 455 979 1,751 2,214 2,628 3,058 %销售收入 4.4% 4.4% 4.0% 4.0% 4.0% 4.0% %总资产 12.0% 21.6% 29.6% 29.9% 28.2% 26.7% 研发费用 -88 -125 -123 -171 -220 -279 资产总计 3,787 4,539 5,906 7,415 9,317 11,456 %销售收入 4.1% 4.2% 3.1% 3.1% 3.1% 3.1% 短期借款 252 459 935 1,376 1,430 1,195 息税前利润（EBIT） 302 459 988 1,557 1,970 2,570 应付款项 417 702 927 910 1,208