2026年半年报点评：上半年利润承压

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 08 月 22 日 证 券研究报告•2026 年 半年报点评 当前价： 24.14 元 华润三九（000999） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 上半年利润承压 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 16.64 流通 A 股(亿股) 16.63 52 周内股价区间(元) 22.16-30.93 总市值(亿元) 401.74 总资产(亿元) 558.45 每股净资产(元) 13.72 相 关研究 [Table_Report] 1. 华润三九（000999）：内涵+外延双轮驱动，经营拐点已现 (2025-10-30) [Table_Summary]  事件：公司发布 2026 年半年报，上半年实现营业总收入 150.14 亿元，同比增长 1.37%，归母净利润 16.71 亿元，同比下降 7.96%。公司 CHC板块收入同比减少 23.29%，成为收入端承压的主要来源。  处方药高增长对冲 CHC压力，天士力协同从并表走向经营赋能。上半年处方药业务实现收入 68.76 亿元，同比增长 42%，成为公司核心增长引擎。天士力聚焦心血管及代谢、神经/精神、消化三大治疗领域，积极开展融合工作，高效协同华润三九的平台及资源，双向赋能效果持续显现；叠加多款产品纳入新版基药目录、国药业务提份额，处方药平台中期增长中枢有望继续上移。  创新进入兑现期，长期估值空间由中药创新向前沿赛道延展。公司上半年研发投入 7.3亿元，在研创新药和改良型新药 55 项。枣仁宁心滴丸获批上市，经典名方累计获批8项；BGM0504减重适应症 NDA获受理，52周平均减重达19.3%；HiCM-188 进入确证性临床并登上 Nature Medicine。创新资产已从“储备丰富”进入“部分兑现+重磅推进”阶段，长期成长边界持续打开。  盈利预测：预计 2026-2028年 EPS 分别为 1.92元、2.31元、2.44元，对应动态 PE 分别为 13 倍、10 倍、10 倍。  风险提示：销售不及预期风险，研发不及预期风险，商誉减值风险等。 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 31602.58 33474.06 35104.68 36377.81 增长率 14.43% 5.92% 4.87% 3.63% 归属母公司净利润（百万元） 3421.00 3190.19 3836.50 4065.09 增长率 1.58% -6.75% 20.26% 5.96% 每股收益 EPS（元） 2.06 1.92 2.31 2.44 净资产收益率 ROE 10.83% 9.13% 10.18% 10.18% PE 12 13 10 10 PB 1.04 1.00 0.93 0.88 数据来源：Wind，西南证券 -25%-16%-8%1%9%18%25/825/1025/1226/226/426/626/8华润三九 沪深300 79103 华 润三九（000999） 2026 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：受到集采及医保控费等因素的影响，我们预计 CHC 业务的营收和毛利率将延续 2026H1 及 2025 年表现出的下跌趋势，因此我们假设 CHC 业务 2026-2028 年的收入增速为-20%/-15%/-8%，预计 2026-2028 年的毛利率为 61%/61%/61%； 假设 2：收购天士力赋能了公司的处方药业务，因此我们预计处方药业务的营收和毛利率将有所提升，同时参考 2026H1 处方药业务的应收和毛利率趋势，我们假设 2026-2028 年的收入增速为 40%/20%/10%，2026-2028 年的毛利率为 64%/65%/65%； 假设 3：考虑到医药零售行业整体处于承压阶段，我们预计公司的零售业务 2026-2028年的收入增速为-0.5%/0%/0%，因公司的 2026H1 零售业务的毛利率略有提升，我们预计零售业务 2026-2028 年的毛利率为 15%/15%/15%； 假设 4：考虑到公司 2026H1 的包装印刷业务收入同比增加，我们预计包装印刷业务2026-2028 年的收入增速为 15%/10%/10%，因 2026H1 包装印刷业务的毛利率有所提升，我们预计包装印刷业务 2026-2028 年的毛利率将延续这一趋势，为 24%/24%/24%。 基于以上假设，我们预测公司 2026-2028 年分业务收入成本如下表： 单 位 ： 亿 元 2025A 2026E 2027E 2028E 医药行业-CHC 收入 151.11 120.89 102.75 94.53 增速 -14.67% -20.00% -15.00% -8.00% 毛利率 61.67% 61.00% 61.00% 61.00% 医药行业-处方药 收入 120.94 169.32 203.18 223.50 增速 101.38% 40.00% 20.00% 10.00% 毛利率 58.81% 64.00% 65.00% 65.00% 零售行业 收入 38.97 38.78 38.78 38.78 增速 15.56% -0.50% 0.00% 0.00% 毛利率 14.29% 15.00% 15.00% 15.00% 包装印刷 收入 5.01 5.76 6.34 6.97 增速 -5.68% 15.00% 10.00% 10.00% 毛利率 17.32% 24.00% 24.00% 24.00% 合计 收入 316.03 334.74 351.05 363.78 增速 14.43% 5.92% 4.87% 3.63% 毛利率 54.03% 56.55% 57.57% 57.85% 数据来源：Wind，西南证券 华 润三九（000999） 2026 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 31602.58 33474.06 35104.68 36377.81 净利润 4165.96 3681.98 4385.37 4660.29 营业成本 14527.71 14543.77 14896.26 15334.96 折旧与摊销 1287.05 1656.38 1777.20 1908.54 营业税金及附加