2026年中报点评：Q2主业动销延续修复，多品牌协同贡献增量

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 08 月 27 日 证 券研究报告•2026 年 中报点评 买入 （ 维持） 当前价： 13.40 元 天味食品（603317） 食 品饮料 目标价： ——元（6 个月） Q2 主业动销延续修复，多品牌协同贡献增量 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：舒尚立 执业证号：S1250523070009 电话：023-63786049 邮箱：ssl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 10.62 流通 A 股(亿股) 10.62 52 周内股价区间(元) 11.28-17.28 总市值(亿元) 142.32 总资产(亿元) 55.49 每股净资产(元) 4.00 相 关研究 [Table_Report] 1. 天味食品（603317）：26Q1 业绩高增，持股计划彰显信心 (2026-05-07) 2. 天味食品（603317）：25 年内生业务承压，外延并购表现突出 (2026-03-22) 3. 天味食品（603317）：Q3 主业收入表现出色，外延并购步伐持续 (2025-11-10) 4. 天味食品（603317）：25Q2 收入端改善，盈利能力明显提升 (2025-09-08) [Table_Summary]  事件：公司发布 2026 年中报，26H1 实现营业收入 20.3 亿元，同比+45.8%；归母净利润 3.8亿元，同比+100.4%；扣非归母净利润 3.5亿元，同比+118.2%。单 26Q2 实现营业收入 9.0 亿元，同比+19.8%；归母净利润 1.3 亿元，同比+13.4%；扣非归母净利润 1.2 亿元，同比+8.2%。  核心品类延续修复，线上渠道 Q2增速突出。分产品看，26H1菜谱式调料/火锅调料收入分别为 12.1/6.3 亿元，同比+34.8%/+47.1%；其中 26Q2 分别实现收入 5.3/2.8亿元，同比+14.2%/+10.9%，核心品类在 Q1高增后仍保持双位数增长 。 分渠 道看 ， 26H1 线 下 /线 上渠 道收 入分 别 为 14.5/5.7 亿 元， 同 比+49.0%/+41.0%；26Q2分别实现收入 6.2/2.7亿元，同比+15.6%/+34.0%，线上增长更快。公司持续深化 C 端经销商分级运营和即时零售布局，B 端定制业务聚焦优势品类及头部高价值客户；食萃、加点滋味和一品味享等品牌进一步补充小 B 餐饮、年轻化 C 端及蒜姜酱/出口等品类与渠道。  产品结构改善拉动毛利率提升，费投加大拖累 Q2 盈利。26H1 公司毛利率为42.3%，同比+3.6pp；其中 26Q2 毛利率为 38.9%，同比+1.9pp，主要受原材料采购价格下降、供应链成本管控及产品结构优化带动。费用方面，26Q2销售费用率同比+4.1pp 至 14.1%，或与公司加大终端动销、品类营销及用户转化投入有关；管理费用率同比-0.5pp至 5.5%。综合来看，毛利率改善被销售费投增加部分抵消，26Q2公司归母净利率同比-0.8pp 至 14.6%，扣非归母净利率同比-1.5pp 至 13.5%，利润增速低于收入增速。  内生修复与多品牌协同并行，平台化复调布局持续完善。产品端，公司持续推进第三代厚火锅等核心大单品升级，并储备有料番茄、有料菌汤等新品；渠道端，C端继续精耕分销、即时零售及线上零售，B 端坚持聚焦头部高价值客户。外延业务方面，食萃、加点滋味和一品味享分别补足小 B 餐饮、年轻化 C端以及蒜姜特色调味酱与出口能力，公司亦已完成坛坛香 60%股权收购，进一步切入湘式复合调味料赛道。后续若核心品类动销延续、并购品牌在研发供应链及渠道端协同兑现，公司收入端有望保持良好增长。  盈利预测与投资建议：预计 2026-2028 年 EPS 分别为 0.72元、0.81元、0.90元，对应动态 PE 分别为 19 倍、16 倍、15 倍，维持“买入”评级。  风险提示：原材料成本上涨风险，市场竞争加剧风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 3448.66 4261.11 4803.01 5183.20 增长率 -0.79% 23.56% 12.72% 7.92% 归属母公司净利润（百万元） 569.71 762.60 865.47 956.68 增长率 -8.79% 33.86% 13.49% 10.54% 每股收益 EPS（元） 0.54 0.72 0.81 0.90 净资产收益率 ROE 12.64% 16.24% 18.08% 19.60% PE 25 19 16 15 PB 2.98 2.86 2.81 2.76 数据来源：Wind，西南证券 -9%1%11%20%30%40%25/825/1025/1226/226/426/626/8天味食品 沪深300 79103 天 味食品（603317） 2026 年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 3448.66 4261.11 4803.01 5183.20 净利润 602.77 806.85 915.69 1012.18 营业成本 2046.08 2505.28 2809.53 3016.61 折旧与摊销 94.64 119.01 121.54 126.17 营业税金及附加 34.81 41.98 47.73 51.49 财务费用 -0.73 15.62 33.75 36.10 销售费用 490.41 609.34 662.82 699.73 资产减值损失 -30.70 0.00 0.00 0.00 管理费用 168.09 204.53 230.54 243.61 经营营运资本变动 -27.84 75.76 -42.19 18.54 财务费用 -0.73 15.62 33.75 36.10 其他 -49.93 -76.30 -76.46 -77.94 资产减值损失 -30.70 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 588.21 940.95 952.33 1115.06 投资收益 81.31 77.82 78.76 78.87 资本支出 -115.46 -50.00 -100.00 -100.00