2026中报点评：液奶企稳冷饮提速，减值拖累Q2利润

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 08 月 28 日 证 券研究报告•2026 中 报点评 买入 （ 维持） 当前价： 26.86 元 伊利股份（600887） 食 品饮料 目标价： ——元（6 个月） 液奶企稳冷饮提速，减值拖累 Q2 利润 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：舒尚立 执业证号：S1250523070009 电话：023-63786049 邮箱：ssl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 63.25 流通 A 股(亿股) 62.94 52 周内股价区间(元) 23.96-29.58 总市值(亿元) 1,698.99 总资产(亿元) 1,571.65 每股净资产(元) 8.49 相 关研究 [Table_Report] 1. 伊利股份（600887）：2025 顺利收官，26Q1 液奶恢复增长 (2026-05-06) [Table_Summary]  事件：公司发布 2026年中报，26H1实现营业总收入 644.9亿元，同比+4.1%；归母净利润 57.6亿元，同比-20.0%；扣非归母净利润 56.0亿元，同比-20.2%。其中 26Q2实现营业总收入 296.6亿元，同比+2.6%；归母净利润 3.6亿元，同比-84.4%；扣非归母净利润 2.7 亿元，同比-88.8%。  液奶企稳、冷饮延续高增，奶粉二季度有所承压。26H1 液体乳/奶粉及奶制品/冷饮收入分别为 365.9/168.5/90.7 亿元，同比+1.3%/+1.6%/+10.3%；26Q2分别为 164.9/74.9/46.8 亿元，同比+0.1%/-3.5%/+13.4%。液奶端，常温业务恢复增长，低温酸奶份额提升，“金典”鲜活系列和“秒鲜”等新品带动品牌及低温白奶增长；冷饮通过即时零售、内容电商、零食店及文旅场景拓展保持双位数增长。渠道端，26H1 直营收入 29.9亿元，同比+52.5%，会员店、零食店、即时零售及企业客户渠道均实现双位数以上增长，渠道结构继续向新兴场景扩展。  核心经营边际整体平稳，但减值集中计提显著压低报表利润。26H1毛利率同比+0.4pp至 36.6%；其中 26Q2毛利率同比基本持平至 34.3%。费用方面，26Q2销售费用率同比-1.0pp 至 18.9%，主要系营销投放效率提升；管理费用率同比+0.3pp至 4.0%，基本保持平稳态势。26H1资产减值损失 24.6亿元，同比增加21.2 亿元，主要由澳优乳业商誉减值 15.5亿元，以及存货跌价损失 9.1亿元构成。综合来看，受减值主要集中在二季度影响，26Q2扣非净利率同比-7.4pp至0.9%。  液奶回稳与新兴渠道扩张构成收入修复主线。液奶端，鲜活化、低温化新品与多品牌承载能力提升有望延续温和增长；奶粉端，婴幼儿奶粉零售额份额升至18.6%、同比+0.6pp，有机系列增长 50.0%以上，成人营养和专业餐饮奶酪乳脂继续提供结构增量；冷饮在产品创新与即时零售、文旅场景拓展下仍具增长基础。展望未来，随着国内生鲜乳价格已企稳、供需矛盾进一步缓解，叠加新品收入占比达到 15.8%和营销效率改善，若后续存货与商誉减值压力回落，经营利润率有望逐步修复。  盈利预测与投资建议：预计 2026-2028 年 EPS 分别为 1.59元、2.05元、2.28元，对应动态 PE 分别为 17 倍、13 倍、12 倍，维持“买入”评级。  风险提示：原奶价格持续上涨风险；行业竞争加剧风险；商誉计提大额减值损失风险；食品安全风险；乳制品下游需求持续疲软风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（亿元） 1159.31 1217.46 1273.92 1324.58 增长率 0.13% 5.02% 4.64% 3.98% 归属母公司净利润（亿元） 115.65 100.67 129.54 144.39 增长率 36.82% -12.96% 28.68% 11.46% 每股收益 EPS（元） 1.83 1.59 2.05 2.28 净资产收益率 ROE 19.67% 17.52% 21.64% 23.90% PE 15 17 13 12 PB 2.90 2.97 2.85 2.83 数据来源：Wind，西南证券 -9%-4%-0%4%9%13%25/825/1025/1226/226/426/6伊利股份 沪深300 伊 利股份（600887） 2026 中 报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E 2020A 现 金 流量表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 1159.31 1217.46 1273.92 1324.58 净利润 115.14 100.22 128.97 143.75 营业成本 756.54 791.73 824.83 851.32 折旧与摊销 44.42 43.34 43.67 43.79 营业税金及附加 6.72 7.28 7.62 7.92 财务费用 -6.91 13.84 12.35 10.38 销售费用 215.45 224.01 231.85 242.40 资产减值损失 -7.30 14.00 -6.00 -9.00 管理费用 46.96 49.92 52.23 54.31 经营营运资本变动 -37.37 -113.26 3.77 -5.01 财务费用 -6.91 13.84 12.35 10.38 其他 35.46 -11.76 5.14 8.48 资产减值损失 -7.30 14.00 -6.00 -9.00 经 营活动现金流净额 143.44 46.39 187.89 192.40 投资收益 1.47 0.00 0.00 0.00 资本支出 16.95 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.38 0.56 0.36 0.43 其他 -94.91 137.51 0.36 0.43 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -77.96 137.51 0.36 0.43 营业利润 135.28 117.23 151.39 167.69 短期借款 92.76 -85.51 -65.08 -39.19 其他非经营损益 -5.34 -2.69