公司利润高增，主业+第二曲线贡献增量

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1调味品莲花控股（600186.SH）买入-A(首次)公司利润高增，主业+第二曲线贡献增量2026 年 8 月 31 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2026 年 8 月 31 日收盘价（元/股）：11.57年内最高/最低（元/股）：15.93/5.26流通 A 股/总股本（亿股）： 17.89/17.93流通 A 股市值（亿元）：207.42总市值（亿元）：207.42基础数据：2026 年 6 月 30 日基本每股收益(元/股)：0.14摊薄每股收益(元/股)：0.14每股净资产(元/股)：1.17净资产收益率(%)：11.95资料来源：常闻分析师：熊鹏执业登记编码：S0760525080002邮箱：xiongpeng@sxzq.com刘清羽执业登记编码：S0760525070001邮箱：liuqingyu@sxzq.com事件描述公司 26 年 H1 业绩高增，收入 19.14 亿元，同比+18.10%；归母净利润2.44 亿元，同比+50.98%；扣非归母净利润 2.03 亿元，同比+25.52%。Q2 收入 8.98 亿元，同比+8.58%；归母净利润 1.00 亿元，同比+65.90%；扣非归母净利润 0.63 亿元，同比+3.15%。事件点评收入结构继续升级，线上渠道贡献增速。H1 味精等氨基酸调味品、复合调味品、液态调味品收入分别同比+8.78%、+19.48%、+82.64%。液态调味品收入同比增长 82.64%，收入占比由 3.69%提升至 5.75%，提升 2.06 个百分点；其毛利率达到 40.17%，同比提升 6.40 个百分点，是较明确的高毛利增量。复合调味品收入同比增长 19.48%，快于氨基酸调味品的 8.78%；氨基酸调味品收入占比由 66.95%降至 62.11%，公司对传统味精单一品类的依赖有所下降。毛利率改善，合理管控销售费用。2026H1 综合毛利率 29.46%，同比提升 1.27 个百分点；单 Q2 毛利率 27.22%，同比提升 1.42 个百分点。分产品看，H1 氨基酸调味品、液态调味品、算力服务毛利率分别提升 3.43、6.40、8.82 个百分点，复合调味品与面粉业务毛利率有所回落。H1 销售费用率7.46%，同比下降 0.55 个百分点，公司注重提升费效比。线上维持高增，AI 算力订单持续落地。2026H1 线上销售收入 2.78 亿元，同比+58.40%，公司将重心持续投入兴趣电商、综合电商、社区团购等，吸引年轻消费群体；线下销售收入 16.15 亿元，同比+12.23%。线上渠道 Q2 仍+28.26%，线下进行经销商大区管理和激励，Q2 同比+4.58%。期末经销商3,121 家，H1 新增 311 家、退出 273 家、净增 38 家。AI 科技方面；公司披露 2026 年 8 月算力采购合同 8.96 亿元，后续继续跟踪订单交付与现金回收情况。投资建议预计公司 2026-2028 年 EPS 分别为 0.23\0.31\0.43，对应公司 8 月 31日收盘价 11.57 元，2026-2028 年 PE 分别为 50.0\36.9\27.2，公司调味品主业正由传统味精向复合调味品、液态调味品等多品类延伸，线上渠道占比持续提升，产品及渠道结构优化有望支撑收入稳健增长。同时，公司 AI 科技业务已形成一定算力资产和订单储备，上半年也取得领先 ABF膜公司纽菲斯 46%股权。随着新增算力订单逐步交付，算力业务有望在下公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2半年至 2027 年贡献盈利增量。首次覆盖，目前估值包含科技板块的溢价，考虑到调味品品类扩张、线上渠道增长、盈利能力改善以及算力订单兑现带来的业绩弹性，公司未来三年利润仍有望保持较快增长，我们给予“买入-A”评级。风险提示味精主力品和线下渠道增长不及预期；新品推广及线上投放转化不及预期；算力订单交付、续约、收入确认和回款不及预期；存货、固定资产及对外投资减值风险；消费市场不景气，消费恢复不及预期。财务数据与估值：会计年度2024A2025A2026E2027E2028E营业收入(百万元)2,6463,4524,3155,2656,318YoY(%)26.030.525.022.020.0净利润(百万元)203309415562762YoY(%)55.952.634.335.435.7毛利率(%)25.327.429.631.634.2EPS(摊薄/元)0.110.170.230.310.43ROE(%)13.217.719.220.621.8P/E(倍)102.467.150.036.927.2P/B(倍)12.210.68.77.15.6净利率(%)7.79.09.610.712.1资料来源：常闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产23982626363436265403营业收入26463452431552656318现金17301646286424214346营业成本19772505303736034157应收票据及应收账款12295224151294营业税金及附加1521222632预付账款9828059377158营业费用189289432526632存货167270206377297管理费用110111173263316其他流动资产280335281299309研发费用414586105126非流动资产124199799810211049财务费用1029-6-10-22长期投资80-7-16-24资产减值损失-17-72-86-58-133固定资产855610625641659公允价值变动收益-34333无形资产11767646157投资净收益-61091010其他非流动资产261320315335358营业利润278396498706958资产总计36393623463246476452营业外收入311101010流动负债16201530214815752593营业外支出312101010短期借款140223166181183利润总额278395498706958应付票据及应付账款72032513165231560所得税787470127172其他流动负债759982666871850税后利润200320428579786非流动负债504289252261263少数股东损益-311131724长期借款443172172172172归属母公司净利润203309415562762其他非流动负债61117808991EBITDA332464443639869负债合计21241819240018362855少数股东权益-181-158-145-128-104主要财务比率股本17951793179317931793会计年度2024A2025A2026E2027E2028