2026年中报点评：26Q2实现量价齐升，结构升级稳步推进

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 08 月 28 日 证 券研究报告•2026 年 中报点评 买入 （ 维持） 当前价： 8.71 元 珠江啤酒（002461） 食 品饮料 目标价： ——元（6 个月） 26Q2 实现量价齐升，结构升级稳步推进 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：舒尚立 执业证号：S1250523070009 电话：023-63786049 邮箱：ssl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 22.13 流通 A 股(亿股) 22.13 52 周内股价区间(元) 7.57-10.83 总市值(亿元) 192.78 总资产(亿元) 159.64 每股净资产(元) 5.10 相 关研究 [Table_Report] 1. 珠江啤酒（002461）：26Q1 实现开门红，盈利能力持续提升 (2026-04-30) 2. 珠江啤酒（002461）：2025 顺利收官，全年实现量价齐升 (2026-04-02) 3. 珠江啤酒（002461）：Q3 短期销量承压，盈利能力稳步提升 (2025-10-27) [Table_Summary]  事件：公司发布 2026年中报，26H1实现营业收入 33.6亿元，同比+5.0%；实现归母净利润 6.7 亿元，同比+10.0%；实现扣非归母净利润 6.4 亿元，同比+9.0%。其中 26Q2实现营业收入 20.6亿元，同比+4.5%；实现归母净利润 4.9亿元，同比+8.6%；实现扣非归母净利润 4.8 亿元，同比+7.9%。  高端啤酒持续放量，Q2实现量价齐升。26H1公司实现啤酒销量 75.0万吨，同比+2.2%，表现优于行业（同期全国规上企业啤酒产量 1936.2 万千升，同比+0.2%）；其中 26Q2 实现销量 45.3 万吨，同比+3.0%，较 Q1（同比+1.0%）有所提速。结构方面，26H1高档啤酒销量同比+8.2%，高档产品实现收入 25.5亿元，同比+8.0%，占啤酒收入比重同比+2.0pp 至 78.3%；中档产品收入 4.9亿元，同比-8.9%；大众化产品收入 2.2 亿元，同比+9.8%，档次结构加速向高档集中。价方面，26Q2吨价同比+1.7%至 4335元/吨，高档占比提升仍是吨价上行的核心驱动。此外，公司上半年推出茉莉花茶啤、珠江干啤等新产品，持续丰富高端产品矩阵。  结构升级持续，Q2盈利能力持续提升。26H1公司毛利率为 52.4%，同比+0.6pp，主要得益于产品结构升级持续，以及原材料占营业成本比重同比-0.3pp 至71.4%；其中 26Q2 毛利率为 54.2%，同比-1.9pp。费用方面，26H1 销售费用率为 13.1%，同比-1.1pp；26Q2销售费用率同比-2.3pp至 11.0%，费投效率有所优化；26H1管理费用率为 6.9%，同比+0.3pp；26Q2管理费用率同比-0.2pp至 5.7%。综合来看，26H1归母净利率同比+0.9pp至 20.1%，其中 26Q2归母净利率同比+0.9pp 至 24.0%，费投优化对冲了 Q2 毛利率压力。  未来结构升级空间广阔，业绩高增值得期待。公司在华南拥有良好消费者基础，广东啤酒市场高端化程度位居全国前列，且具备人口流入红利，未来产品结构升级空间广阔。产品方面，公司高端化“3+N”品牌战略清晰，持续推进 97纯生向普通纯生以及纯生对零度的替代升级。在巩固省内 8 元以上价格带市场地位的同时，持续攫取竞品丢失的次高价格带份额。展望未来，随着公司纯生系列产品占比以及罐化率稳步提升，叠加公司非现饮渠道动能充足，公司整体高端化升级态势良好；此外广东省内啤酒消费需求旺盛且高端化空间充足，后续公司业绩高增值得期待。  盈利预测与投资建议：预计 2026-2028 年 EPS 分别为 0.45元、0.50元、0.55元，对应动态 PE 分别为 19 倍、17 倍、16 倍，维持“买入”评级。  风险提示：现饮场景恢复不及预期风险，高端化竞争加剧风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（亿元） 58.78 60.47 62.22 64.32 增长率 2.56% 2.88% 2.89% 3.38% 归属母公司净利润（亿元） 9.04 9.98 11.05 12.28 增长率 11.54% 10.40% 10.75% 11.12% 每股收益 EPS（元） 0.41 0.45 0.50 0.55 净资产收益率 ROE 8.28% 8.79% 9.24% 9.74% PE 21 19 17 16 PB 1.74 1.66 1.58 1.50 数据来源：Wind，西南证券 -27%-19%-11%-3%5%13%25/825/1025/1226/226/426/6珠江啤酒 沪深300 79103 珠 江啤酒（002461） 2026 年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E 现金流量表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 58.78 60.47 62.22 64.32 净利润 9.19 10.22 11.30 12.54 营业成本 30.37 30.74 31.34 32.26 折旧与摊销 3.33 3.63 3.75 3.80 营业税金及附加 4.88 5.15 5.26 5.43 财务费用 -1.65 -1.71 -1.81 -2.07 销售费用 8.86 9.15 9.52 9.84 资产减值损失 -0.33 0.00 0.00 0.00 管理费用 4.62 5.44 4.98 4.50 经营营运资本变动 -0.09 -7.23 0.01 0.07 财务费用 -1.65 -1.71 -1.81 -2.07 其他 0.76 0.03 0.03 0.08 资产减值损失 -0.33 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 11.21 4.94 13.28 14.41 投资收益 0.01 0.00 0.00 0.00 资本支出 -11.44 -3.00 -3.00 -2.00 公允价值变动损益 0.10 0.00 0.00 0.00 其他 11.04 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活