首席周观点：2026年第34周

东兴证券研究报告 首席周观点：2026年34周 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIESP1 首席周观点：2026 年第 34 周 2026 年 8 月 28 日 首席观点 周度观点 金属行业：供需错配或推升锑行业进入强景气周期 中国锑资源储量全球占比 35%。根据 USGS 统计数据，2025 年全球锑资源储量同比增长+6.3%至 234 万吨，储量集中度较高，CR3 高达 64%。其中，中国锑资源储量为全球第一（83 万吨，占比 64%），俄罗斯（35 万吨，占比 15%）、玻利维亚（31 万吨，占比 13%）则分列二三位。2021-2025 年间，中国锑资源由 48 万吨增长至 83 万吨，期间 CAGR 达 14.7%，对应全球储量占比由 24%增至 35%，中国锑储量呈增长态势。然而，长期的开采对我国的高品位锑资源损耗较高。据《中国锑行业发展现状及高质量发展建议》，中国已消耗 63%以上的具有经济价值累计查明锑资源量，当前可规划利用的锑矿以中小型规模的多金属矿床为主，矿石成分较为复杂，选冶难度较高。 全球锑矿产量集中度极高，2025 年中国产量占比 36%。据 USGS 统计数据，2025 年全球锑矿产量为 11 万吨，同比-7.6%。其中，产量前三分别为中国（4 万吨，占比 36%）、俄罗斯（3.2 万吨，占比 29%）和塔吉克斯坦（2.2 万吨，占比 20%），CR3 达 85%。以十年维度观察，全球及中国产量持续缩减，中国产量占比不断降低。2015-2025 年间，全球锑矿产量由 14.2 万吨降至 11 万吨（期间 CAGR 为-2.5%），中国锑矿产量由 11 万吨降至 4 万吨（期间 CAGR 为-9.6%），中国占比则由 77.5%降至 36.4%。结合储量数据分析，近五年间，中国锑矿储采比（储量/年产量：资源可用年限）由 2020 年的 7.9 升至 20.8，锑资源可用年限有所提升，接近全球平均水平（2025 年全球锑矿储采比：21.3）。从矿端观察，极地黄金锑矿停产导致锑矿供应超预期收缩。从再生锑方面观察，铅酸蓄电池的消耗量下降或使再生锑产量增速下滑。综合考虑，我们认为 2025-2028 年间，全球锑供应总量或由 14.4 万吨升至15.8 万吨，期间 CAGR 达 3.2%。 阻燃剂锑需求占比最高，光伏玻璃锑需求增长最快。据行业最新数据，受益于全球光伏装机的持续快速发展，2024 年全球锑消费量同比增长+10.8%至 16.6 万吨。其中，阻燃剂仍为需求占比最高部分。2024 年阻燃剂锑消费量同比增长+2.9%至 7.3 万吨。由于 2024 年全球光伏新增装机容量同比增长+35.9%至 530GW，且双玻组件渗透率不断提升，2024 年光伏玻璃锑消费量同比增长+38.6%至 4.9 万吨，对应占比由 23 年的 23.7%升至 29.6%，是锑下游需求中成长性最强的板块。此外，2024 年铅酸电池、聚酯催化和其他（国家收储等）锑需求量分别为 1.7 万吨（占比 10.1%）、2 万吨（占比 12%）、0.7 万吨（占比 4%）。2025 年全球光伏新增装机容量同比+18.9%至 630GW，据我们测算，这或推动 2025 年全球光伏用锑 张天丰 | 东兴证券金属首席分析师 S1480520100001，021-25102914，Zhang_tf@dxzq.net.cn 东兴证券研究报告 首席周观点：2026年34周 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIESP2 需求量同比+21%至 5.9 万吨，光伏用锑需求维持强劲。 光伏装机或带动锑需求显现持续性扩张。焦锑酸钠是光伏玻璃生产中不可替代的核心澄清剂，可在高温下吸附熔体微小气泡，消除玻璃缺陷，将透光率提升至 94%以上，组件发电效率提升 1%～2%。同时，三氧化二锑与溴系复配，可作为光伏组件的阻燃材料，用于边框塑料、接线盒、背板基材，达到 V-0 阻燃等级，抑制电站热起火。从光伏行业发展观察，绿色环保发展目标持续，全球可再生能源装机容量仍将强劲增长。2025 年 9 月 24 日，习近平主席在联合国气候变化峰会上宣布我国新一轮自主贡献目标，明确 2035 年全国风电、太阳能发电总装机容量要达到 2020 年的 6 倍以上、力争达到 36 亿千瓦以上。为实现 2035 年自主贡献目标，未来 10 年每年还需新增 2 亿千瓦左右风光装机。据国际能源署 2025 年 10 月 7 日发布的《2025 年可再生能源》报告预测，2025-2030 年间，全球可再生能源新装机容量或达4600GW，为之前五年增量的两倍。这意味着 2025-2030 年间，年平均可再生能源新装机容量或达 920GW。我们认为，2025-2028 年间，全球光伏新增装机容量或从 630GW 增至1058GW，对应光伏玻璃锑需求或由 5.9 万吨增至 10.4 万吨，期间 CAGR 达 20%。 锑基负极材料为钠离子电池的重要发展路径，钠离子电池发展或大幅提升锑金属需求。Sb 与 Na 发生合金化反应生成 Na₃Sb，理论容量可达 660mAh/g，远超传统硬碳（300mAh/g 以内）。相较硬碳负极，锑基负极材料具有高能量密度、倍率性能优秀、低温放电好（-30℃可保留 85% 容量）等优势，尤其在高能量密度乘用车动力电池中，锑基负极材料或成为首选。宁德时代、比亚迪、中科海钠等头部企业二代钠电池已批量搭载锑负极，宁德时代已与华锡集团签订 8000 吨/年锑金属长协，比亚迪钠电产线满产后，锑基负极材料月采购量突破 1200吨。目前，量产乘用车钠电池单位用锑量约为 1180～1350 吨/GWh。此外，锑亦可用作电解液阻燃助剂，有机锑化合物（乙醇锑）少量添加即可大幅抑制电解液燃烧，且不牺牲电导率。结合宁德时代、比亚迪等企业的投产规划以及 SMM、电池百人会等机构的预测，我们认为2025-2028 年间，全球钠离子电池出货量或由 5.5GWh 升至 200GWh，对应锑金属需求量或由 0.2 万吨升至 6.8 万吨，期间 CAGR 或达 240%。 综合考虑，光伏装机的强劲增长或推动锑需求持续提升，国家收储或推动锑需求稳定增长，钠离子电池商业量产化落地或推动锑需求爆发式增长，我们认为 2025-2028 年间，全球锑需求或由 18.4 万吨增至 30.7 万吨，期间 CAGR 或达 19%。 全球锑供需缺口或持续放大。从供给端观察，俄罗斯矿端供应超预期收缩、中国环保及出口限制政策趋严或使矿端供应增速呈现刚性特征，叠加铅酸蓄电池的锑含量以及消耗量下降导致的再生锑供应增速下滑，2025-2028 年间全球锑供应 CAGR 或为 3.2%。从需求端观察，光伏装机的强劲增长或推动锑需求持续提升，而隐形库存的再建或推动锑需求稳定增长，叠加钠电池量产化发展带来锑需求的爆发式增长，2025-2028 年间全球锑需求增速 CAGR 或达19%。综合考虑，2026-2028 年间，全球锑供需缺口或持续放大，分别为-6.2