2026半年报点评：26Q2业绩加速改善，看好经营质量持续提升

证券研究报告·公司点评报告·医药商业 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 老百姓（603883） 2026 半年报点评：26Q2 业绩加速改善，看好经营质量持续提升 2026 年 08 月 31 日 证券分析师 朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师 冉胜男 执业证书：S0600522090008 ranshn@dwzq.com.cn 证券分析师 苏丰 执业证书：S0600525040005 suf@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 13.13 一年最低/最高价 10.67/18.02 市净率(倍) 1.43 流通A股市值(百万元) 9,964.23 总市值(百万元) 9,964.23 基础数据 每股净资产(元,LF) 9.20 资产负债率(%,LF) 60.55 总股本(百万股) 758.89 流通 A 股(百万股) 758.89 相关研究 《老百姓(603883)：2025 年报&2026一季报点评：26Q1 净利率改善，门店扩张稳步推进》 2026-04-27 《老百姓(603883)：2025 年三季报点评：业绩逐季改善，持续提升运营效率 》 2025-11-02 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 22,358 22,237 23,424 25,795 28,392 同比（%） (0.36) (0.54) 5.34 10.12 10.07 归母净利润（百万元） 519.06 381.85 611.89 705.19 806.67 同比（%） (44.13) (26.44) 60.25 15.25 14.39 EPS-最新摊薄（元/股） 0.68 0.50 0.81 0.93 1.06 P/E（现价&最新摊薄） 19.27 26.19 16.35 14.18 12.40 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2026 年半年报，2026H1 实现营收 109.98 亿元（+2.07%，同比，下同），归母净利润 4.47 亿元（+12.30%），扣非归母净利润 4.36亿元（+14.48%）。单 Q2 实现营收 55.16 亿元（+3.32%），归母净利润1.83 亿元（+24.25%），扣非归母净利润 1.76 亿元（+27.76%），Q2 业绩加速改善趋势明显，整体业绩超我们预期。 ◼ 零售主业增长稳健，中药品类表现亮眼。分行业看，公司 2026H1 实现零售收入 91.01 亿元（+3.24%），毛利率 36.37%（-0.96pp）；加盟、联盟及分销收入 18.33 亿元（-1.45%），毛利率 12.90%（+0.05pp）。分产品看，中西成药收入 89.39 亿元（+2.50%），毛利率 29.71%（-0.99pp）；中药收入 7.99 亿元（+6.86%），毛利率 51.14%（+2.43pp）；非药收入 12.59亿元（-3.52%），毛利率 40.03%（+0.02pp）。中药品类表现亮眼，收入增速和毛利率均显著提升，彰显品类结构优化成效。分地区看，华中区域收入 47.78 亿元（+4.76%），为公司核心市场，领先优势突出。 ◼ 门店扩张稳步推进，线上业务快速增长。截至 2026H1，公司门店总数达 15,177 家（直营 9,695 家、加盟 5,482 家），覆盖全国 18 个省、160余个地级市及以上城市。2026H1 新增门店 569 家（直营 140 家、加盟429 家），净增门店约 176 家，门店扩张重启。公司坚持"有质量的拓展"，新增门店中 80.1%集中于优势省份及重点城市，地级市及以下门店占比达 72%。加盟业务方面，新增门店中老店加盟占比 81%，配送收入12.26 亿元。联盟门店数达 18,634 家，参股联盟企业 213 家，对应零售规模 129.7 亿元。线上渠道销售额（含加盟）达 17.74 亿元，同比增长19.06%，O2O 门店 12,294 家，其中 24 小时门店 855 家。 ◼ 经营质量持续提升，AI 赋能加速落地。公司持续深化商采改革与数智化转型。2026H1 自有品牌自营门店销售占比 24%（+1pp），统采销售占比 77.1%（+1.9pp），库存周转天数 86 天（同比减少 3 天）。公司共有医保资质门店 13,481 家（直营 8,986 家，占比 92.69%），门诊统筹资质门店 4,765 家（直营 3,577 家，占比 36.9%），慢特病定点资格门店 1,767家，双通道门店 320 家，执业药师 16,000 人。会员总数达 1.13 亿人，上半年活跃会员 2,259 万人，会员销售占比 74.28%。公司积极推动 AI应用落地，围绕经营决策、供应链、新零售、一线员工赋能等场景推进AI 战略，试点"健康药房"智能体项目覆盖加盟门店 300 余家。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑公司经营质量持续提升，我们将公司 2026-2028 年归母净利润由 4.23/4.94/5.73 亿元上调至 6.12/7.05/8.07 亿元，2026 年有望重回增长快车道，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟店 发展或不及预期的风险。 -38%-33%-28%-23%-18%-13%-8%-3%2%7%12%2025/9/12025/12/312026/5/12026/8/30老百姓沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 老百姓三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 8,831 10,290 12,409 14,563 营业总收入 22,237 23,424 25,795 28,392 货币资金及交易性金融资产 2,358 3,626 5,125 6,479 营业成本(含金融类) 15,055 15,694 17,282 19,051 经营性应收款项 2,299 2,403 2,651 2,919 税金及附加 78 73 80 88 存货 3,652 3,679 4,048 4,511 销售费用 4,699 4,872 5,365 5,906 合同资产 0 0 0 0 管理费用 1,288 1,405 1,548 1,704 其他流动资产 521 583 585 653 研发费用 51 70 77 85 非流动资产 11,015 10,674 10,304 10,125 财务费用 130 177 164 149 长期股权投资 81 108 135 163 加:其他收益 79 47 52 5