2026年中报点评：硅料去库明显、现金流转正，组件海外持续开拓，反内卷有望价格修复

证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 通威股份（600438） 2026 年中报点评：硅料去库明显、现金流转正，组件海外持续开拓，反内卷有望价格修复 2026 年 08 月 31 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 郭亚男 执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn 证券分析师 徐铖嵘 执业证书：S0600524080007 xucr@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 11.59 一年最低/最高价 10.32/27.75 市净率(倍) 1.62 流通A股市值(百万元) 52,178.07 总市值(百万元) 52,178.07 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.17 资产负债率(%,LF) 75.24 总股本(百万股) 4,501.99 流通 A 股(百万股) 4,501.99 相关研究 《通威股份(600438)： 2025 年年报&2026 年一季报点评：业务保持行业领先地位，低谷期深化全球布局》 2026-05-06 《通威股份(600438)：2025 年中报点评：硅料技术持续优化、电池组件出货高增，反内卷下有望优化》 2025-08-27 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 91,994 84,128 83,649 102,944 119,923 同比（%） (33.87) (8.55) (0.57) 23.07 16.49 归母净利润（百万元） (7,038.76) (9,553.43) (7,446.22) 956.97 2,681.01 同比（%） (151.86) (35.73) 22.06 112.85 180.16 EPS-最新摊薄（元/股） (1.56) (2.12) (1.65) 0.21 0.60 P/E（现价&最新摊薄） (7.65) (5.64) (7.23) 56.26 20.08 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司 26H1 营收 343.57 亿元，同比-15.2%，归母净利润-51.19 亿元，同比-3.3%，扣非净利润-52.83 亿元，同比-5.1%，毛利率-3.1%，同比-3.1pct，归母净利率-14.9%，同比-2.7pct；其中 26Q2 营收 222.32 亿元，同环比-9.5%/+83.4%，归母净利润-26.75 亿元，同环比-13.2%/-9.5%，扣非净利润-27.23 亿元，同环比-12.5%/-6.4%，毛利率-2.5%，同环比-4.6/+1.5pct，归母净利率-12.0%，同环比-2.4/+8.2pct。 ◼ 硅料保持龙头地位、反内卷推进价格修复：26H1 公司高纯晶硅出货约15.53 万吨，同比-3.7%，继续保持行业引领地位；我们测算 Q2 去库明显、但停工损失较大。行业反内卷持续推进，4 月四部委召开光伏行业座谈会，6 月组件分级标准意见稿及硅料能耗限额等三项国标发布；公司多晶硅全部产能均满足新颁布的硅多晶能耗限额标准。硅料报价自 7月末降至低点约 3-3.2 万/吨，后续行业报价逐步回升、已修复至 40+元/kg；26 年能耗新标下行业供需有望进一步改善。 ◼ 电池组件出货环增、海外占比提升：26H1 公司电池销量 34.78GW，累计出货突破 400GW；我们测算 Q2 因价格回落、亏损环比略加大。组件销售 13.07GW，我们测算 Q2 环比减亏，其中海外市场出货占比提升至近 40%。技术端，公司推动新一代旗舰技术 TNC3.0 量产落地，量产端组件功率最高达 670W、双面率可达 85%~90%，持续满足先进效率要求。 ◼ 费用优化、经营现金流转正：公司 26H1 期间费用 40.98 亿元，同比-2.9%，费用率 11.9%，同比+1.5pct，其中 Q2 期间费用 20.03 亿元，同环比-3.7%/-4.3%，费用率 9.0%，同环比+0.6/-8.2pct；26H1 经营性净现金流 1.09 亿元，同比+105.6%，其中 Q2 经营性现金流 27.65 亿元、实现转正；26H1 资本开支 26.14 亿元，同比-42.3%，其中 Q2 资本开支 8.62亿元，同环比-58.4%/-50.8%；26H1 末存货 141.55 亿元，较年初-4.9%。Q2 末公司在手现金充裕，货币资金+交易性金融资产合计约 264 亿元，能有效满足公司资金周转需求。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到行业景气度低位，短期毛利率承压明显，我们下调公司 2026-2028 年归母净利润为-74/10/27 亿元（原预期-21/27/57 亿元），同增 22%/113%/180%，鉴于公司各主业居领先地位，全球化布局稳步推进，行业需求回暖、开工率修复，中长期盈利将改善，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。 -54%-47%-40%-33%-26%-19%-12%-5%2%9%16%2025/9/12025/12/312026/5/12026/8/30通威股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 通威股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 66,239 40,126 45,966 58,338 营业总收入 84,128 83,649 102,944 119,923 货币资金及交易性金融资产 31,524 7,398 5,431 12,206 营业成本(含金融类) 81,856 80,801 92,025 106,343 经营性应收款项 13,818 13,736 16,855 19,629 税金及附加 507 418 566 660 存货 14,881 12,089 16,629 19,252 销售费用 1,505 1,171 1,235 1,319 合同资产 404 402 494 576 管理费用 3,422 2,844 3,191 3,598 其他流动资产 5,612 6,502 6,557 6,675 研发费用 1,106 920 1,029 1,199 非流动资产 121,540 137,560 136,191 130,394 财务费用 2,718 3,747 3,988 3,887 长期股权投资 2,407 2,407 2,407 2,407 加:其他收益 458 335 463 480 固定资产及使用权资产 104,233 101,855 101,677 97,828 投资净收益 30