2026年中报点评：浆料出货持稳，银价波动拖累盈利，半导体掩膜版国内扩产启动

证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 聚和材料（688503） 2026 年中报点评：浆料出货持稳，银价波动拖累盈利，半导体掩膜版国内扩产启动 2026 年 09 月 01 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 郭亚男 执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn 证券分析师 徐铖嵘 执业证书：S0600524080007 xucr@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 75.70 一年最低/最高价 49.71/135.76 市净率(倍) 3.81 流通A股市值(百万元) 18,321.95 总市值(百万元) 18,321.95 基础数据 每股净资产(元,LF) 19.88 资产负债率(%,LF) 63.51 总股本(百万股) 242.03 流通 A 股(百万股) 242.03 相关研究 《聚和材料(688503)：2026 年一季报点评：浆料海外出货占比提升，半导体收购落地》 2026-05-05 《聚和材料(688503)：2025 年报点评：浆料保持龙头地位，拓展半导体业务矩阵》 2026-04-01 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 12,488 14,593 18,780 19,755 22,573 同比（%） 21.35 16.86 28.69 5.19 14.26 归母净利润（百万元） 418.01 419.68 317.17 560.67 792.55 同比（%） (5.45) 0.40 (24.43) 76.77 41.36 EPS-最新摊薄（元/股） 1.73 1.73 1.31 2.32 3.27 P/E（现价&最新摊薄） 45.08 44.90 59.41 33.61 23.77 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司 26H1 营收 106.02 亿元，同比+64.7%，归母净利润-0.86 亿元，同比-147.9%，扣非净利润 0.96 亿元，同比-38.4%，毛利率 5.5%，同比-1.4pct，归母净利率-0.8%，同比-3.6pct；其中 26Q2 营收 49.87 亿元，同环比+44.9%/-11.2%，归母净利润-3.76 亿元，同环比转亏/转亏，毛利率-0.2%，同环比-7.6/-10.8pct，归母净利率-7.5%，同环比-10.2/-12.7pct。 ◼ 浆料出货持稳、海外占比提升：公司 26H1 浆料出货 636 吨，位列行业前列，其中 Q2 出货 316 吨，环比持稳，海外出货占比达 20%+；受 Q2银价大幅回落、前期高价银库存结转、产品售价随银价下行影响，Q2 毛利率-0.2%，测算 Q2 单 kg 毛利约-32 元，环比大幅下降；同时计提期货公允价值损失约 3.9 亿+资产减值 0.3 亿。银价波动影响短期业绩，公司持续布局"超细线印刷+低固含+无主栅"技术、银镍浆、银包铜浆、"种子层+铜浆"等少银、无银化方案，贱金属化有望受益。 ◼ 半导体掩膜收购完成、上海基地启动扩产：公司完成对韩国 SKE 空白掩膜基版业务的收购，韩国工厂按原计划生产并对下游送样，同时国内上海生产基地启动建设，预计 27H1 完成一期 2 万片/年的产能建设并调试达产，27H2 开始产能爬坡；我们推测上海规划两期合计产能 4 万片/年，第三期将根据客户需求规划。长期目标实现国内空白掩模版市场50%+市占率。 ◼ 费用平稳、经营现金流出扩大：公司 26H1 期间费用 2.54 亿元，同比+5.8%，费用率 2.4%，同比-1.3pct，其中 Q2 期间费用 1.40 亿元，同环比+9.7%/+21.6%，费用率 2.8%，同环比-0.9/+0.8pct；26H1 经营性净现金流-35.82 亿元，流出同比扩大 24.84 亿元，其中 Q2 经营性现金流-24.48 亿元；26H1 资本开支 0.99 亿元，同比-30.8%；26H1 末存货 14.24亿元，较 25 年末+28.3%；货币资金 15.72 亿元。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到银价波动影响，公司毛利水平承压。我们下修公司 2026-2028 年归母净利润至 3.2/5.6/7.9 亿元（原预期 6.5/7.4/8.5亿元），同比-24%/77%/41%，对应 PE 为 59/34/24。考虑到公司浆料出货量维持行业前列，同时新业务顺利落地推动盈利修复，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。 -9%6%21%36%51%66%81%96%111%126%141%9/1/202512/31/20255/1/20268/30/2026聚和材料沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 聚和材料三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 10,294 10,866 11,695 12,807 营业总收入 14,593 18,780 19,755 22,573 货币资金及交易性金融资产 2,662 2,451 3,122 3,277 营业成本(含金融类) 13,524 17,631 18,534 21,121 经营性应收款项 6,254 6,679 6,757 7,486 税金及附加 33 38 40 45 存货 1,110 1,469 1,544 1,760 销售费用 50 47 49 56 合同资产 0 0 0 0 管理费用 109 85 89 102 其他流动资产 268 267 271 283 研发费用 255 225 237 271 非流动资产 1,684 2,109 2,241 2,285 财务费用 35 63 69 67 长期股权投资 785 785 785 785 加:其他收益 99 85 89 102 固定资产及使用权资产 503 758 890 934 投资净收益 82 47 59 68 在建工程 6 6 6 6 公允价值变动 (117) (250) (75) (75) 无形资产 84 84 84 84 减值损失 (172) (210) (170) (100) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 17 17 17 17 营业利润 480 363 640 905 其他非流动资产 288 458 458 458 营业外净收支 (2) (2) (2) (2) 资产总计 11,978 12,975 13,935 15,092 利润总额 478 361