制冷剂价格中枢保持高位，氟化工长景气延续

证券研究报告：基础化工| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2025-082025-112026-012026-032026-062026-08-8%-1%6%13%20%27%34%41%48%55%巨化股份基础化工资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）37.92总股本/流通股本（亿股）27.00 / 27.00总市值/流通市值（亿元）1,024 / 1,02452 周内最高/最低价55.85 / 32.46资产负债率(%)38.67%市盈率27.09第一大股东巨化集团有限公司研究所分析师:刘海荣SAC 登记编号:S1340525120006Email:liuhairong@cnpsec.com分析师:刘隆基SAC 登记编号:S1340525120002Email:liulongji@cnpsec.com巨化股份(600160)制冷剂价格中枢保持高位，氟化工长景气延续l事件：2026 年 8 月 25 日晚，巨化股份披露 2026 年半年度报告。2026H1公司实现营业收入133.40亿元，同比增长0.07%；实现利润总额34.52亿元，同比增长 32.42%；实现归母净利润 26.50 亿元，同比增长29.23%；实现扣非归母净利润 26.27 亿元，同比增长 29.68%；2026Q2单季实现营业收入约 73.2 亿元（同比-2.8%、环比约+21.7%），归母净利润约 14.8 亿元（同比+18.9%、环比约+25.9%），扣非归母净利润约 14.6 亿元（同比+18.3%、环比约+25.7%）；l制冷剂价格中枢保持高位，配额红利驱动盈利高增报告期内，在二代制冷剂（HCFCs）加速削减、三代制冷剂（HFCs）生产与使用配额约束背景下，行业供给刚性凸显，R32、R134a 等核心制冷剂价格中枢延续合理回归、同比显著上涨；公司依托 HFCs 生产配额占全国 37.58%、HCFC-22 内用配额占全国 31.55%的头部优势，优化配额使用节奏与产品结构、提升产品均价，盈利弹性充分释放。同时公司主动对环己酮、己内酰胺等低效产能实施减值与停产退出，资源进一步向氟制冷剂、含氟聚合物及含氟精细化学品等高景气主业集中。l行业供给刚性、需求稳健，氟化工长景气周期延续供给端，根据《蒙特利尔议定书》基加利修正案及国家配额管理，我国 HFCs 生产与使用配额基线已落地并逐年削减，新增产能严格受限、行业供给约束刚性；二代制冷剂（HCFC-22 等）加速淘汰，制冷剂总体供给增量有限。需求端，全球空调及制冷维修需求稳健增长，新能源车热管理与储能带动新型制冷剂及含氟材料需求扩张，含氟聚合物（PTFE/PFA 等）在半导体、数据中心液冷等高端领域应用持续渗透。公司作为配额头部企业与氟化工产业链一体化龙头，有望在行业长景气周期与高端化、国产化替代中持续受益。l风险提示：制冷剂价格大幅波动风险；下游空调、汽车等需求不及预期风险；原材料（萤石、氢氟酸）价格大幅波动风险；配额政策变化风险；安全生产与环保合规风险。n盈利预测和财务指标发布时间：2026-08-31请务必阅读正文之后的免责条款部分2[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）26991295403118133265增长率(%)10.339.445.566.68EBITDA（百万元）6957.999946.1511765.3513264.26归属母公司净利润（百万元）3783.235928.827074.538037.71增长率(%)94.2956.7119.3213.61EPS(元/股)1.402.202.622.98市盈率（P/E）27.2217.3714.5612.81市净率（P/B）5.044.003.212.62EV/EBITDA15.0110.127.986.44资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入26991295403118133265营业收入10.3%9.4%5.6%6.7%营业成本19371193201934520062营业利润104.4%56.6%19.3%13.6%税金及附加199218230246归属于母公司净利润94.3%56.7%19.3%13.6%销售费用145159168179获利能力管理费用8148919411004毛利率28.2%34.6%38.0%39.7%研发费用1120122612941381净利率14.0%20.1%22.7%24.2%财务费用1106021-54ROE18.5%23.0%22.0%20.4%资产减值损失-450-50-50-50ROIC15.6%18.2%17.7%16.7%营业利润50807956949110780偿债能力营业外收入88910资产负债率38.5%34.1%30.4%27.6%营业外支出13121110流动比率1.241.842.683.59利润总额50747952948910780营运能力所得税750117514021593应收账款周转率30.6829.8929.3729.52净利润4324677780879187存货周转率8.157.837.857.98归母净利润3783592970758038总资产周转率0.810.710.630.57每股收益（元）1.402.202.622.98每股指标（元）资产负债表每股收益1.402.202.622.98货币资金5327101481777726982每股净资产7.579.5311.8914.57交易性金融资产0000估值比率应收票据及应收账款1107121112791364PE27.2217.3714.5612.81预付款项144144144149PB5.044.003.212.62存货2471246424672559流动资产合计11376165332447334124现金流量表固定资产11245129851403714449净利润4324677780879187在建工程8848759367156101折旧和摊销1535193422552537无形资产1261149216121627营运资本变动-65-1480-250-170非流动资产合计26832284482876228584其他467566672资产总计38208449825323562708经营活动现金流净额626172871015811627短期借款881108111811281资本开支-5490-2721-2620-2420应付票据及应付账款6055483048365016其他-1093-762128148其他流动负债2233306031143210投资活动现金流净额-6583-3483-2492-2271流动负债合计9169897191319507股