Q2盈利环比显著修复，海外布局加速落地

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：基础化工 | 公司点评报告 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 16.60 总股本/流通股本（亿股） 23.84 / 19.80 总市值/流通市值（亿元） 396 / 329 52 周内最高/最低价 23.35 / 13.93 资产负债率(%) 57.5% 市盈率 31.92 第一大股东 许冉 研究所 分析师:刘海荣 SAC 登记编号:S1340525120006 Email:liuhairong@cnpsec.com 分析师:李家豪 SAC 登记编号:S1340525120005 Email:lijiahao@cnpsec.com 龙佰集团(002601) Q2 盈利环比显著修复，海外布局加速落地 l 事件 2026 年 8 月 27 日，龙佰集团披露 2026 年半年报，2026H1 实现营收 144.17 亿元，同比+8.15%，归母净利润 8.44 亿元，同比-39.08%，业绩同比下滑主因原料成本上涨及汇兑损失。单季度看，2026Q2 实现营收 72.64 亿元，环比+1.5%，归母净利润 6.57 亿元，环比+251.2%，业绩环比改善显著，主因钛白粉价格上涨及高附加值产品放量。 l 出口高增对冲成本压力，氯化法优势凸显 2026 年上半年，公司钛白粉业务展现出较强韧性。在产量同比微降 3.62%至 65.75 万吨的背景下，销量实现 68.56 万吨，同比增长12.02%，产销两旺，库存得到有效去化。增长主要由出口驱动，国际销量达 42.28 万吨，同比大幅增长 22.73%，占总销量比例提升至61.67%，有效对冲了国内市场的。盈利能力方面，受硫磺、硫酸等原料价格高位运行影响，钛白粉板块整体毛利率承压，上半年为 17.53%，同比下降 9.58 个百分点。但公司产品结构优势显著，高毛利的氯化法钛白粉销量同比增长超过 40%，有效对冲了硫酸法业务的成本压力。 l 英国工厂复产，全球化战略迈出关键一步 面对海外贸易壁垒，公司加速全球化生产布局。2026 年 4 月完成收购的英国 Venator 氯化法工厂（年产能 15 万吨）已于 8 月顺利复产，有望在 2027 年实现满产。此举不仅能有效规避欧盟反倾销关税，还将借助其成熟的渠道和高端品牌"钛澳彩"（TIOXIDE）直接服务欧洲高端客户，提升公司在全球市场的竞争力。同时，公司在马来西亚规划的 20 万吨/年后处理工厂项目也在稳步推进，旨在贴近东南亚高增长市场。 l 矿山产量短期承压，一体化整合静待花开 公司核心成本优势源于上游钛矿资源。受"两矿整合"项目审批影响，为确保安全生产，公司上半年主动控制开采量，导致钛精矿产量同比下降 35.12%至 44.89 万吨，铁精矿产量同比下降 55.21%至 70.33万吨。尽管短期产量承压，"两矿整合"项目投产后，公司钛精矿年产能将提升至 248 万吨，自给率有望提升至 80%左右，将极大巩固公司在全球的成本领先地位，为穿越行业周期提供坚实保障。 l 盈利预测与估值 预计公司 2026-2028 年营业收入分别为 261.7、284.8、293.8 亿元，归母净利润分别为 17.9、23.2、29.1 亿元，8 月 28 日收盘价对应 PE 估值分别为 22、17、14 倍，维持“买入”评级。 l 风险提示： 原材料大幅上涨风险；钛矿景气回落的风险；海外反倾销的风险；钛白粉供过于求的风险。 -24%-19%-14%-9%-4%1%6%11%16%21%26%2025-082025-112026-012026-042026-062026-08龙佰集团基础化工发布时间：2026-08-31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 n 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 25988 26170 28481 29379 增长率(%) -5.63 0.70 8.83 3.15 EBITDA（百万元） 5602.97 5521.57 6412.89 7380.64 归属母公司净利润（百万元） 1244.57 1786.83 2319.27 2909.75 增长率(%) -42.61 43.57 29.80 25.46 EPS(元/股) 0.52 0.75 0.97 1.22 市盈率（P/E） 31.80 22.15 17.07 13.60 市净率（P/B） 1.73 1.82 1.83 1.86 EV/EBITDA 10.96 9.85 8.33 7.09 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E 主要财务比率 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表 成长能力 营业收入 25988 26170 28481 29379 营业收入 -5.6% 0.7% 8.8% 3.2% 营业成本 20502 20749 22100 22120 营业利润 -45.6% 47.8% 29.8% 25.5% 税金及附加 361 346 377 389 归属于母公司净利润 -42.6% 43.6% 29.8% 25.5% 销售费用 383 377 410 423 获利能力 管理费用 1334 1196 1302 1343 毛利率 21.1% 20.7% 22.4% 24.7% 研发费用 1134 1130 1230 1269 净利率 4.8% 6.8% 8.1% 9.9% 财务费用 402 0 0 0 ROE 5.4% 8.2% 10.7% 13.6% 资产减值损失 -331 -120 -120 -120 ROIC 3.3% 3.5% 4.5% 5.7% 营业利润 1592 2354 3055 3833 偿债能力 营业外收入 27 0 0 0 资产负债率 57.5% 59.5% 60.2% 60.5% 营业外支出 41 0 0 0 流动比率 1.00 0.99 1.03 1.08 利润总额 1578 2354 3055 3833 营运能力 所得税 396 567 736 923 应收账款周转率 7.47 7.67 7.96 7.76 净利润 1182 1787 2319 2910 存货周转率 2.76 2.89 2.96 2.87 归母净利润 1245 1787 2319 2910 总资产周转率 0.40 0.40 0.44 0.45 每股收益（元） 0.52 0.75 0.97 1.22 每股指标（元）