2026半年报点评：传统业务承压，创新管线加速兑现

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 08 月 28 日 证 券研究报告•2026 半 年报点评 当前价： 41.75 元 科伦药业（002422） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 传统业务承压，创新管线加速兑现 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 联系人：张旭安 电话：021-68416017 邮箱：zhangxuan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 15.91 流通 A 股(亿股) 12.99 52 周内股价区间(元) 28.83-51.35 总市值(亿元) 664.15 总资产(亿元) 414.87 每股净资产(元) 15.47 相 关研究 [Table_Report] 1. 科伦药业（002422）：业绩短期承压，静待创新兑现 (2025-11-04) [Table_Summary]  事件：2026 年上半年，公司实现营业收入 88.39 亿元（-2.70%）；利润总额15.53 亿元（+9.56%）；实现归母净利润 11.28 亿元（+12.71%）；实现扣非归母净利润 6.99 亿元（-29.03%）。2026 年二季度单季，公司实现营业收入45.79 亿元（-2.43%）；实现归母净利润 6.74亿元（+61.89%）；扣非后归属母公司股东的净利润为 3.18 亿元（-24.49%）。  营收结构持续优化。核心盈利板块输液营收 35.59 亿元，同比下滑 5.08%，毛利率 55.48%，受集采降价影响同比小幅下滑；非输液营收 46.45 亿元，同比增长 5.72%，占总营收比重提升至 52.56%，产品结构持续向非输液倾斜。  科伦博泰创新药持续商业化兑现，海内外双线推进。控股子公司科伦博泰是集团最核心的增长引擎。目前公司 3 款已商业化产品的 5 项适应症已纳入 2025 年《国家医保药品目录》，自 2026 年 1 月 1 日起生效。2 月，sac-TMT 用于2L+ HR+/HER2-乳腺癌的新适应症获批；5 月，sac-TMT 联合帕博利珠单抗一线治疗 PD-L1 TPS≥1%的晚期 NSCLC的补充新药申请（sNDA）获 NMPA 受理。海外方面，默沙东围绕 sac-TMT 已启动 17 项全球多中心 III 期临床研究，5 月，默沙东宣布关键 III 期 TroFuse-005 研究在晚期或复发性子宫内膜癌患者中达到 OS 和 PFS 双主要终点。  公司是国内少数具备“抗生素原料药（川宁生物）+大输液/仿制药制剂+创新ADC”全产业链布局的企业。川宁生物作为国内抗生素中间体龙头，虽当前处于周期底部，但具备成本与产能优势，周期回暖后将贡献盈利弹性；母公司仿制药与注射剂一致性评价持续落地，与创新药形成院内渠道协同；科伦博泰 ADC 产品借助母公司成熟的商业化团队与医院覆盖网络快速实现院内准入。  盈利预测与投资建议：预计 2026-2028 年净利润分别为 19 亿元、23 亿元、28 亿元，对应 PE 分别为 34、29、24 倍，公司创新业务迎来收获期，建议关注。  风险提示：集采不及预期风险；研发项目失败风险；原材料价格波动风险；公允价值变动风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 18512.92 19054.92 21617.46 24819.54 增长率 -15.13% 2.93% 13.45% 14.81% 归属母公司净利润（百万元） 1701.94 1946.11 2315.79 2821.70 增长率 -42.03% 14.35% 19.00% 21.85% 每股收益 EPS（元） 1.07 1.22 1.46 1.77 净资产收益率 ROE 6.41% 7.01% 7.90% 8.99% PE 39 34 29 24 PB 2.74 2.62 2.47 2.31 数据来源：Wind，西南证券 -21%-8%5%18%30%43%25/825/1025/1226/226/426/6科伦药业 沪深300 科 伦药业（002422） 2026 半 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：输液产品受集采影响部分产品价格下降，挤压利润空间，后续有望恢复。预计 2026-2028 年输液业务收入增速分别为 3%、5%、5%； 假设 2：非输液药品逐步摆脱集采影响，26H1 实现逆势增长，预计 2026-2028 年非输液药品业务收入增速分别为 9%、17%、20%； 假设 3：医药研发项目受海外授权收入（里程碑）同比减少的影响，26H1 承压，但随着公司研发成果逐渐兑现，有望后续获得持续的授权收入，预计 2026-2028 年医药研发项目将分别贡献收入 10、15、20 亿元。 基于以上假设，我们预测公司 2026-2028 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 亿 元 2025A 2026E 2027E 2028E 输液业务 收入 74.8 77.1 80.9 85.0 增速 -16.0% 3.0% 5.0% 5.0% 毛利率 55.5% 56.0% 57.0% 58.0% 毛利 41.6 43.2 46.1 49.3 非输液药品业务 收入 88.67 96.7 113.1 135.7 增速 -13.9% 9.0% 17.0% 20.0% 毛利率 40.8% 45.0% 46.0% 47.0% 毛利 36.2 43.5 52.0 63.8 医药研发项目 收入 15.1 10.0 15.0 20.0 增速 -20.1% -33.9% 50.0% 33.3% 毛利率 65.0% 60.0% 65.0% 65.0% 毛利 9.8 6.0 9.8 13.0 其他业务 收入 6.5 6.8 7.2 7.5 增速 -8.1% 5.0% 5.0% 5.0% 毛利率 16.1% 20.0% 20.0% 20.0% 毛利 1.0 1.4 1.4 1.5 合计 收入 185.1 190.6 216.2 248.2 增速 -15.1% 2.9% 13.4% 14.8% 毛利率 47.8% 49.3% 50.6% 51.4% 毛利 88.6 94.0 109.3 127.6 数据来源：Wind，西南证券 科 伦药业（002422） 2026 半 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E