2026中报点评：业绩承压，创新管线带来长期增量

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 08 月 28 日 证 券研究报告•2026 中 报点评 当前价： 20.54 元 康弘药业（002773） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 业绩承压，创新管线带来长期增量 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 联系人：张旭安 电话：021-68416017 邮箱：zhangxuan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 9.21 流通 A 股(亿股) 6.87 52 周内股价区间(元) 19.51-41.86 总市值(亿元) 189.24 总资产(亿元) 99.39 每股净资产(元) 10.00 相 关研究 [Table_Report] 1. 康弘药业（002773）：康柏西普持续放量，管线丰富奠定长期基础 (2025-09-05) [Table_Summary]  事件：公司发布 2026 中报。公司实现营业收入 21.79 亿元（-11.19%）；利润总额 6.60 亿元（-22.53%）；实现归母净利润 5.65 亿元（-22.61%）；实现扣非归母净利润 5.57 亿元（-22.91%）。2026 年二季度单季，公司实现营业收入 11.33 亿元（-9.74%）；实现归母净利润 2.57 亿元（-21.97%）；扣非后归属母公司股东的净利润为 2.52 亿元（-24.01%）。  营收利润承压，Q2 降幅边际收窄，业务结构优化。营收利润下滑主要系生物药板块收入承压（-18.13%），推测主要受产品降价、增值税政策调整影响。销售费用率同比下降（-1.96pp）体现营销效率优化；化学药营收逆势增长 7.54%且占比提升至 15.14%，成为唯一正增长品类，业务结构优化初现成效。  研发持续投入，创新管线推进顺利。报告期内，公司研发投入同比大幅增长30.69%，持续加码新药研发。KH902-R10（高剂量康柏西普）目前处于 III 期临床，适应症 nAMD/DME/RVO 黄斑水肿，核心目标延长给药间隔，迭代现有成熟产品生命周期，承接康柏西普存量市场升级需求；KH815（TROP2 ADC）：I 期临床，双载荷 ADC，具备抗耐药潜力，持续拓展肿瘤管线；基因治疗板块KH631 （ AAV 基 因 治 疗 ， nAMD/DME ）、 KH658 （ AAV 基 因 治 疗 ，nAMD/DME/DR）、KHN921（基因治疗，MYBPC3 肥厚型心肌病）均已获批中美临床试验；合成生物技术方面，KH617（胶质母细胞瘤 / 实体瘤）早期临床数据表现优异，II 期临床研究推荐剂量治疗患者的 mOS 超过 21 个月。  康柏西普进入圭亚那市场，商业化进展不断。2026年，康弘药业全资子公司康弘生物获圭亚那政府食品药品监督管理局签发康柏西普药品注册证书，标志着该国产 1 类生物创新药正式进入“一带一路”沿线国家市场；同时，吡仑帕奈片拟中选第 12批国家组织药品集中带量采购，加速其在医疗机构的覆盖。  盈利预测：预计 2026-2028年公司归母净利润分别为 9.9元、11.4元、13.7元，对应 PE 分别为 19 倍、17 倍、14 倍。  风险提示：研发进度不及预期风险、商业化不及预期风险、政策变动风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 4585.13 4529.41 4900.71 5344.48 增长率 2.98% -1.22% 8.20% 9.06% 归属母公司净利润（百万元） 1162.97 993.90 1142.59 1371.81 增长率 -2.37% -14.54% 14.96% 20.06% 每股收益 EPS（元） 1.26 1.08 1.24 1.49 净资产收益率 ROE 12.35% 9.77% 10.28% 11.19% PE 16 19 17 14 PB 2.04 1.88 1.72 1.56 数据来源：Wind，西南证券 -50%-37%-24%-11%2%15%25/825/1025/1226/226/426/626/8康弘药业 沪深300 康 弘药业（002773） 2026 中 报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：康柏西普受医保降价影响 26H1 收入承压，但随着公司逐步扩展国内外市场，有望持续消化降价影响，拓展销量，假设 2026-2028 年生物药营收分别同比增长-1%、8%、7%。 假设 2：报告期内公司中成药收入承压，舒肝解郁胶囊为公司独家品种，目前稳定增长；KH110（治疗阿兹海默症）处于临床Ⅲ期阶段、KH109（疏肝解郁胶囊，新增焦虑症）已递交上市申请，上市后有望带来新的收入增量，假设 2026-2028 年公司中成药业务收入分别同比增长-6%、5%、8%。 假设 3：化学药板块积极应对集采影响，在研管线丰富，预计 2026-2028 年收入增速9%/15%/18%。 基于以上假设，我们预测公司 2026-2028 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2025A 2026E 2027E 2028E 生物药 （康伯西普） 收入 2495.2 2470.3 2667.9 2854.6 增速 6.5% -1.0% 8.0% 7.0% 毛利率 95.1% 93.0% 93.0% 93.0% 中成药 收入 1496.4 1406.6 1476.9 1595.1 增速 5.8% -6.0% 5.0% 8.0% 毛利率 86.8% 86.0% 86.0% 86.0% 化学药 收入 584.3 636.9 732.5 864.3 增速 -13.2% 9.0% 15.0% 18.0% 毛利率 77.1% 77.0% 77.0% 77.0% 其他 收入 9.2 15.6 23.4 30.4 增速 -58.6% 70.0% 50.0% 30.0% 毛利率 -44.3% 35.0% 35.0% 35.0% 合计 收入 4585.1 4529.4 4900.7 5344.5 增速 3.0% -1.2% 8.2% 9.1% 毛利率 89.8% 88.4% 88.2% 88.0% 数据来源：Wind，西南证券 康 弘药业（002773） 2026 中 报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收