公司事件点评报告：继续出清，主动去库存

2026 年 08 月 31 日 继续出清，主动去库存 —水井坊（600779.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 基本数据 2026-08-31 当前股价（元） 26.89 总市值（亿元） 131 总股本（百万股） 488 流通股本（百万股） 488 52 周价格范围（元） 26.61-47.01 日均成交额（百万元） 171.56 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《水井坊（600779）：业绩短期承压，关注渠道调整成效》2025-11-04 2、《水井坊（600779）：业绩进入调整期，盈利端表现承压》2025-09-07 3、《水井坊（600779）：中档产品带动增长，整体表现符合预期》 2025-05-09 2026 年 08 月 28 日，水井坊发布 2026 年半年报：2026H1 总营收 10.82 亿元（同比-28%），归母净利润-0.06 亿元（同比-106%），扣非净利润-0.05 亿元（同比-110%）。其中2026Q2 总营收 2.66 亿元（同比-51%），归母净利润-1.77 亿元（同比-109%），扣非净利润-1.74 亿元（同比-23%）。 投资要点 ▌盈利能力短期承压，加大力度去库存 业绩归因：公司主动优化库存导致 2026H1 营收减少约 3 亿元，毛利减少约 2.5 亿元。同时，坚持谨慎性原则，对存货相关事项、或有事项及其他需审慎确认事项进行充分评估，并根据企业会计准则计提相应准备；叠加政府补助同比减少、供应链融资成本增加等因素，导致上半年归属于上市公司股东的净利润为负。毛利率方面，2026H1/2026Q2 分别同比-3pct/-9.7pct 至 76.1%/64.8%，系产品结构变化所致。费用 率 方 面 ， 销 售 费 用 率2026H1/2026Q2分 别 同 比 -0.9pct/+18.4pct至35.5%/70.5% ， 管 理 费 用 率2026H1/2026Q2 分别同比+2.1pct/+14pct 至 19.8%/47.1%。综合作用下，净利率 2026H1/2026Q2 分别同比-7.6pct/-50.9pct 至-0.6%/-66.7%。2026H1 经营活动现金流净额-0.73亿元，系虽营收减少，销售商品收到现金流较去年同期减少，但经营活动采购额下降及采用供应链金融支付手段，经营活动支出金额同比大幅下降所致。2026H1 末合同负债 6.41亿元，同减 35%。 ▌去库存稳价格，产品渠道同步进行 公司营销部门遵循年初既定策略，有序推进各项工作：第一，推进双品牌协同布局。深化“水井坊”与“第一坊”双品牌协同发展战略，以不同价格带覆盖多层级消费场景，完善产品矩阵与价值梯次，增强品牌体系的整体协同性。第二，稳定价格体系。第三，实施渠道库存动态管理。第四，维护经销商合作生态。分产品来看，2026H1 公司高档/中档酒营收分别同减 23%/44%至 9.99/0.48 亿元。分渠道看，2026H1 新渠道/批发代理收入分别同减 61%/6%至 1.81/8.67亿元。分区域来看，2026H1 国内/国外营收分别同减 25%/16%至 10.3/0.2 亿元。截止 2026H1 末，公司共有 62 个经销商，-50-40-30-20-1001020(%)水井坊沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 净减少 39 个。 ▌ 盈利预测 当前公司推进销售业务整合，深化价格体系维护与渠道生态建设，稳定销售政策与优化门店管理。此外，公司聚焦宴席场景强化动销转化，进一步优化渠道激励政策，实施重点客户培养计划。根据 2026 年半年报，我们预计公司 2026-2028年 EPS 分别为 0.53/0.66/0.83 元，当前股价对应 PE 分别为51/41/33 倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险，区域市场竞争加剧风险，食品安全风险，新品推广不及预期等。 预测指标 2025A 2026E 2027E 2028E 主营收入（百万元） 3,038 2,512 2,722 3,096 增长率（%） -41.8% -17.3% 8.4% 13.7% 归母净利润（百万元） 406 258 322 402 增长率（%） -69.7% -36.3% 24.7% 24.8% 摊薄每股收益（元） 0.83 0.53 0.66 0.83 ROE（%） 7.9% 5.0% 6.2% 7.6% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产: 现金及现金等价物 672 1,155 1,767 2,298 应收款 56 48 48 55 存货 3,911 3,785 3,573 3,459 其他流动资产 187 151 136 124 流动资产合计 4,825 5,139 5,525 5,936 非流动资产: 金融类资产 0 0 0 0 固定资产 2,755 2,724 2,657 2,526 在建工程 255 192 77 31 无形资产 146 139 131 124 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 453 453 453 453 非流动资产合计 3,609 3,508 3,319 3,135 资产总计 8,434 8,647 8,844 9,071 流动负债: 短期借款 1,032 1,232 1,332 1,382 应付账款、票据 691 701 744 824 其他流动负债 732 732 732 732 流动负债合计 3,260 3,421 3,554 3,700 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 60 60 60 60 非流动负债合计 60 60 60 60 负债合计 3,320 3,481 3,614 3,760 所有者权益 股本 488 488 488 488 股东权益 5,114 5,165 5,230 5,310 负债和所有者权益 8,434 8,647 8,844 9,071 现金流量表 2025A 2026E 2027E 2028E 净利润 406 258 322 402 少数股东权益 0 0 0 0 折旧摊销 219 191 189 184 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 -1249 131 258 216 经营活动现金净流量 -624 580 769 802 投资活动现金净流量 -265 94 182 177 筹资活动现金净流量 1372 -7 -158 -272 现金流量净额 484 667 793 708 利润表 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 3,038 2,512 2,722 3,096 营业成本 612 609 643 701 营业税金及