2026年中报点评：Q2直营渠道增速亮眼，定制化业务表现出色

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 Qqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqq[Table_StockInfo] 2026 年 08 月 26 日 证 券研究报告•2026 年 中报点评 持有 （ 维持） 当前价： 11.90 元 三全食品（002216） 食 品饮料 目标价： ——元（6 个月） Q2 直营渠道增速亮眼，定制化业务表现出色 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：舒尚立 执业证号：S1250523070009 电话：023-63786049 邮箱：ssl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 8.79 流通 A 股(亿股) 6.31 52 周内股价区间(元) 10.74-14.65 总市值(亿元) 106.12 总资产(亿元) 67.58 每股净资产(元) 4.93 相 关研究 [Table_Report] 1. 三全食品（002216）：26Q1 表现亮眼，盈利能力逐步改善 (2026-04-30) 2. 三全食品（002216）：Q3 收入降幅环比收窄，盈利能力稳步提升 (2025-11-07) [Table_Summary]  事件：公司发布 2026年中报，26H1实现营业收入 39.1亿元，同比+9.5%；归母净利润 3.6亿元，同比+16.5%；扣非归母净利润 2.6亿元，同比+14.4%。单26Q2 实现营业收入 14.5亿元，同比+7.7%；归母净利润 1.0亿元，同比-8.7%；扣非归母净利润 0.6 亿元，同比+2.5%。  直营渠道提速，调制食品快速放量。分产品看，26H1公司速冻面米产品实现收入 32.1 亿元，同比+3.7%；其中以汤圆、水饺及粽子为代表的传统米面制品实现收入 21.1亿元，同比+2.1%；创新类米面制品实现收入 11亿元，同比+6.8%；米面业务整体增速出现回暖。速冻调制食品与冷藏短保类产品上半年分别实现收入 6.3/0.4亿元,同比+59.9%/-13.7%，涮烤业务提速得益于公司以“开花脆皮肠”为战略单品，逐步向牛排、鸡扒、虾滑等休闲调理品类延伸。分渠道看，26H1 经 销 / 直 营 / 直 营 电 商 收 入 分 别 为 27.8/8.6/2.3 亿 元 ， 同 比+4.4%/+29.2%/+16.7%；主要公司持续深化商超直营定制化，与山姆、盒马、奥乐齐等新渠道合作，并拓展即时零售、茶饮、茶礼及企业定制等场景，直营渠道实现高增。分市场看，26H1 零售及创新市场实现营收 31.8 亿元，同比+9.3%；餐饮市场实现收入 6.9 亿元，同比+11.9%，餐饮市场受益于公司加深大 B 客户合作关系以及加强团餐渠道渗透等因素实现较快增长。  产品结构变化拖累毛利，Q2盈利能力承压。26H1 公司毛利率为 24.2%，同比-0.1pp；其中 26Q2毛利率为 21.9%，同比-0.8pp；毛利率下行或与产品结构变化及传统面米品类毛利率承压有关。费用方面，26Q2销售费用率同比-0.2pp至12.5%，主要系公司持续优化运营效率；管理费用率同比-0.4pp至 4.5%，主要系维修费减少。综合来看，受毛利率下行及非经常性损益同比减少影响，26Q2公司净利率同比-1.2pp 至 6.6%。  产品渠道持续迭代，收入质量改善可期。产品端，公司以传统面米品类为基本盘，同时将肉制品作为第二增长曲线，依托自动化产线拓展牛排、鸡扒、扇子骨、虾滑等休闲调理产品；此外 26H1 猪肉采购均价同比下降约 30%，有望对相关产品成本形成支撑。渠道端，商超直营继续深化定制化，餐饮大客户通过联合创新、专属服务团队及柔性排产提升响应效率，团餐推出“自选水饺”“安心煮”等场景化产品，即时零售及 B 端集采同步拓展。随着经销商结构优化后单商产出和渠道秩序改善，叠加直营及调制食品延续较快增长，公司收入与盈利质量有望逐步提升。  盈利预测与投资建议：预计 2026-2028 年 EPS 分别为 0.68元、0.74元、0.81元，对应动态 PE 分别为 18 倍、16 倍、15 倍，维持“持有”评级。  风险提示：餐饮端回暖不及预期风险，新品推广不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（亿元） 65.41 71.91 78.19 83.67 增长率 -1.38% 9.94% 8.73% 7.02% 归属母公司净利润（亿元） 5.45 5.96 6.52 7.11 增长率 -27.29% 9.36% 9.40% 9.03% 每股收益 EPS（元） 0.62 0.68 0.74 0.81 净资产收益率 ROE 11.85% 11.76% 11.70% 11.61% PE 19 18 16 15 PB 2.24 2.03 1.85 1.68 数据来源：Wind，西南证券 -7%0%7%14%21%28%25/825/1025/1226/226/426/626/8三全食品 沪深300 三 全食品（002216） 2026 年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E 现金流量表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 65.41 71.91 78.19 83.67 净利润 5.53 6.05 6.62 7.21 营业成本 49.68 54.19 58.50 62.41 折旧与摊销 1.44 1.42 1.54 1.64 营业税金及附加 0.55 0.62 0.67 0.72 财务费用 0.10 -0.41 -0.39 -0.60 销售费用 8.45 8.88 9.85 10.54 资产减值损失 -0.33 -0.38 -0.38 -0.38 管理费用 2.32 2.09 2.19 2.51 经营营运资本变动 -0.97 -8.50 1.16 0.14 财务费用 0.10 -0.41 -0.39 -0.60 其他 -0.91 0.13 -0.04 0.02 资产减值损失 -0.33 -0.38 -0.38 -0.38 经营活动现金流净额 4.86 -1.69 8.51 8.02 投资收益 1.39 0.40 0.40 0.40 资本支出 0.21 -3.00 -2.00 -1.00 公允价值变动损益 0.06 0.02 0.03 0.03 其他 3.26 0.42 0.43 0.43