2026年中报业绩点评：整体营收利润双增，二线大单品持续突破

敬请参阅最后一页免责声明-1-证券研究报告2026 年 08 月 30 日云南白药（000538.SZ） 医药生物/中药Ⅱ整体营收利润双增，二线大单品持续突破——2026 年中报业绩点评公司点评事件：公司发布 2026 年中期报告，期内营收利润同比双增。2026H1，公司营业总收入 218.84 亿元，同比上升 2.95%，归母净利润 37.01 亿元，同比上升 1.88%。按单季度数据看，第二季度营业总收入 102.81 亿元，同比下降 1.29%，第二季度归母净利润 16.64 亿元，同比下降 2.03%。2026H1 公司分红派息方案为每 10 股派发现金红利 10.38 元（含税），派息率 50%，近 12 个月股息率为5.2%。营收利润双增，剔除上药投资收益波动后的核心利润加速增长26H1 营收利润双增。2026H1，公司营收和归母净利润分别同比增长 2.95%和 1.88%，分工商业看，核心工业分部（包括药品事业群、健康品事业群和中药资源事业群）营收 87.72 亿元，同比增长 3.15%，商业分部（主要为省医药公司）营收 130.64 亿元，同比增长 2.80%。从 2023 年至今，公司业务结构不断优化，工业收入占总营收比重连续增长，从 23H1 的 36.92%，持续提升到 26H1 的 40.08%。总营收占比 40.08%。分单季度，26Q2 营收 102.81亿元，同比下降 1.29%，归母净利润 16.64 亿元，同比下降 2.03%，但如果剔除上海医药投资收益波动影响，公司核心业务上半年归母净利润同比增长8.33%，其中 26Q2 同比增长 13.18%，均显著高于表观增速。从成长质量来看，26H1 公司经营性现金流净额为 41.06 亿元（高于当期净利润），同比增长 3.66%；加权平均净资产收益率 9.04%；期间费用中，销售费用同比下降 2.62%，管理费用同比下降 9.88%，研发投入 2.17 亿元，同比显著增长 27.13%，研发能力不断提升。26H1 公司资产负债率仅 25.56%，保持较低水平，货币资金+交易性金融资产余额 143.21 亿元，有息短期和长期借款仅 1 亿元左右，现金储备和经营现金流都非常健康和出色。白药系列和健康品核心单品保持稳健增长，二线单品持续突破工业分部中，药品事业群和健康品事业群稳健增长，核心单品有亮点。26H1，药品事业群营收 49.30 亿元，同比增长 3.76%（25H1 增速为 10.80%），核心系列保持稳健增长，其中云南白药气雾剂销售收入突破 15 亿元，云南白药膏突破 7 亿元，两个大单品均保持稳健增长；二线大单品持续突破，尤其是气血康口服液连续保持快速增长，26H1 销售收入 3.39 亿元（25H1 为 2.02亿元），同比增长 68.1%（25H1 为 116.2%）；蒲地蓝消炎片销售收入突破1 亿元，同比增长 27.8%。健康品事业群营收 34.54 亿元，整体营收同比基本持平。口腔护理产线中云南白药牙膏稳居国内全渠道市场份额第一，其中新品抗敏牙膏和美白牙膏销售额分别为 2.42 亿元和 2.08 亿元，26H1 上半年销售额已显著超过去年全年销售额。防脱洗护产线中，在特妆证和国家发明专利证书双证加持下，养元青洗护产品实现销售收入 2.54 亿元，同比增长超 17%。健康品事业群继续展现极强盈利能力特质，不考虑品牌使用费，26H1 净利润 12.58 亿元，约占公司归母净利润的 1/3，利润率高达 36.40%（25H1 为 34.71%）。推荐（维持评级）李志新（分析师）lizhixin@cctgsc.com.cn登记编号：S0280523110001市场数据时间 2026.08.30收盘价(元)：50.00一年最低/最高(元)：46.29/60.69总股本(亿股)：17.84总市值(亿元)：892.13流通股本(亿股)：17.73流通市值(亿元)：886.47近 3 月换手率(%)：38.17股价一年走势相关报告《伤科国药代表，成长与稳定性俱佳———云南白药首次覆盖报告》2026-07-15列2026 年 08 月 30 日 云南白药敬请参阅最后一页免责声明-2-证券研究报告盈利预测与投资评级盈 利 预 测 ： 我 们 预 测 公 司 2026-2028 年 ， 公 司 营 业 总 收 入 分 别 为430.8/451.6/474.3 亿 元 ， 分 别 同 比 增 4.6%/4.8%/5.0% ； 毛 利 率 分 别 为30.4%/31.3%/32.3%；根据我们的财务预测模型，公司归母净利润分别为57.3/63.9/71.1 亿元，分别同比增 11.2%/11.5%/11.2%。当前公司总市值 892 亿元，PE（2026E）仅 15X，另公司连续四年股利支付率 90%以上，近 12 个月股息率为 5.2%，维持给予“推荐”评级。风险提示：1、白药系列（喷雾剂、白药膏等）销售规模已较大，疼痛伤科领域市占率较高，未来成长性下降风险； 2、健康品业务白药牙膏市占率连续多年国内领先，且产品价格相对高端，未来市场竞争加剧、社零消费下降带来的盈利压力； 3、在研核药等创新药临床进度、结果不及预期风险；4、系统风险。财务摘要和估值指标（2026.08.30）指标2024A2025A2026E2027E2028E营业收入(百万元)40,03341,18743,08345,15747,429增长率(%)2.42.94.64.85.0净利润(百万元)4,7495,1535,7306,3907,107增长率(%)16.08.511.211.511.2毛利率(%)27.929.530.431.332.3净利率(%)11.912.513.314.215.0ROE(%)12.312.913.413.814.0EPS(摊薄/元)2.662.893.213.583.98P/E18.717.215.513.912.5P/B2.32.22.11.91.7资料来源：Wind、诚通证券研究所2026 年 08 月 30 日 云南白药敬请参阅最后一页免责声明-3-证券研究报告附：财务预测摘要资产负债表(百万元)2024A2025A2026E2027E2028E利润表（百万元）2024A2025A2026E2027E2028E流动资产3415134035360493854640486营业收入4003341187430834515747429现金108889108106611167113389营业成本2886529033299913102432127应收票据及应收账款合计1085310745112681230012406营业税金及附加243234247258275其他应收款10840704220营业费用48805619587861616471预付账款304434279498302管理费用10381020112311441225存货62946231685366067371研发费用337351374386405其他流动资产57037109698970497019财务费用-156-47-91-83-121非流动资产1876420