2026年中报业绩点评：经营主动去库，毛利率逐渐企稳

敬请参阅最后一页免责声明-1-证券研究报告2026 年 08 月 30 日片仔癀（600436.SH） 医药生物/中药Ⅱ经营主动去库，毛利率逐渐企稳——2026 年中报业绩点评公司点评事件：公司发布 2026 年中期报告，期内营业收入 45.73 亿元，同比下降 14.98%；归属于上市公司股东的净利润为 10.93 亿元，同比下降 24.22%；基本每股收益为 1.81 元/股，同比下降 24.27%。2026 年中期公司分红派息方案为每股派发现金红利 1.07 元（含税），派息率为 59.06%。主动去库缓解经营压力，经营现金流大幅改善经营承压，主动去库。2026H1 公司营收 45.73 亿元，同比下降 14.98%，归母净利润 10.93 亿元，同比下降 24.22%；其中 26Q2 单季度营收 18.32 亿元，同比下降 18.12%（26Q1 同比下降 12.74%），单季度归母净利润 3.49 亿元，同比下降 20.60%（26Q1 同比下降 26.97%）。整体上，公司营收和利润连续五个季度下降，经营环境依然在承压区间。分产品看，以片仔癀为主力的肝病用药高基数下同比延续下滑，但环比大幅改善，心血管用药恢复增长。公司医药工业两大主力产品中，以片仔癀为代表的肝病用药期内收入 23.48 亿元，在 25H1 营收高基数下同比下降 18.92%，但 26H1 环比 25H2 销售收入已经显著回升，环比增长 71.1%；心血管用药营收 0.77 亿元，同比增长28.82%。主动去库，经营现金流大幅改善。26H1 公司存货 59.54 亿元，依然处于相对历史高位，但相比去年底下降超 10%（2025 年底为 66.79 亿元）。按存货分类，原材料存货下降明显，从去年底的 48.10 亿元下降到 26H1 的 41.25 亿元，库存商品下降约 1 亿元；在天然牛黄进口逐渐落地缓解供应紧张矛盾和年初以来天然牛黄价格大幅下跌形势下，公司提前储备天然原材料压力下降。26H1 公司经营现金流 16.25 亿元，同比环比均大幅改善，并创 2024 年以来新高。天然牛黄进口落地，市场价格大幅回落，主产品毛利率逐渐企稳2026 年 4 月 25 日，公司收到《进口药材批件》，正式获得阿根廷天然牛黄进口资质，此前公司均通过国内渠道采购天然牛黄。6 月 5 日，进口阿根廷天然牛黄经厦门口岸首单清关落地公司指定仓库，公司拓宽核心原料来源方面取得实质性进展，片仔癀的原料保障能力也由此迈上新台阶。国内天然胆黄/牛黄的价格从年初以来大幅下跌。据康美中药网价格指数，年初以来，天然牛黄的价格从 150 万元/kg 大幅下跌到目前 50 万元/kg。公司核心产品片仔癀和安宫牛黄丸主要原材料均含天然牛黄（普丸除外），直接材料成本占总成本 95%以上，天然牛黄等原料价格波动对公司核心产品毛利率影响较大。26H1，公司肝病用药和心血管用药毛利率分别为 62.77%和10.15%，分别同比提升 1.27pct 和 1.21pct，随着高价原材料先进先出逐渐出清，我们认为公司核心产品毛利率将持续企稳回升。盈利预测与投资评级盈利预测：我们调整公司 2026-2028 年盈利预测，营收分别为 86.1/90.9/100.7亿元，分别同比增-4.4%/5.6%/10.7%；归母净利润为 20.2/23.8/28.5 亿元，分别同比增-6.5%/17.9%/19.8%。推荐（维持评级）李志新（分析师）lizhixin@cctgsc.com.cn登记编号：S0280523110001市场数据时间 2026.08.30收盘价(元)：127.30一年最低/最高(元)：105.98/209.47总股本(亿股)：6.03总市值(亿元)：768.02流通股本(亿股)：6.03流通市值(亿元)：768.02近 3 月换手率(%)：70.11股价一年走势相关报告《片仔癀做深做精，安宫牛黄丸开辟第二增 长 曲 线 — — — 首 次 覆 盖 报 告 》2025-05-162026 年 08 月 30 日 片仔癀敬请参阅最后一页免责声明-2-证券研究报告当前市值 768 亿元，对应 PE（2026E）约为 38 倍，公司核心产品毛利率逐渐企稳，经营逐渐改善，维持“推荐”评级。风险提示：1、牛黄、麝香等天然贵细原料价格继续大幅上涨带来较大成本压力；2、药品生产质量风险，导致品牌形象受损；3、主力产品片仔癀、安宫牛黄丸提价，导致市场需求下滑风险。4、牛黄进口试点落地不及预期，天然贵细药材无法支持进一步生产扩张。财务摘要和估值指标（2026.08.30）指标2024A2025A2026E2027E2028E营业收入(百万元)10,7889,0018,6109,09510,073增长率(%)7.3-16.6-4.45.610.7净利润(百万元)2,9772,1592,0172,3792,850增长率(%)6.4-27.5-6.517.919.8毛利率(%)42.736.438.141.244.5净利率(%)27.624.023.426.228.3ROE(%)20.214.212.513.614.8EPS(摊薄/元)4.933.583.343.944.72P/E25.835.638.132.327.0P/B5.45.34.94.54.1资料来源：Wind、诚通证券研究所2026 年 08 月 30 日 片仔癀敬请参阅最后一页免责声明-3-证券研究报告附：财务预测摘要资产负债表(百万元)2024A2025A2026E2027E2028E利润表（百万元）2024A2025A2026E2027E2028E流动资产1132910669113291745713272营业收入1078890018610909510073现金14881256571163837778营业成本61785723533053455590应收票据及应收账款合计862806706909874营业税金及附加6949616165其他应收款6468418250营业费用518401517564655预付账款251235234260288管理费用341359344363402存货49676679197676791882研发费用270252241255282其他流动资产36961625266121432402财务费用-420-208-7非流动资产62116891731978798447资产减值损失-12-9-10-9-10长期投资412848139219962570公允价值变动收益-9-10-10-10-10固定资产10105377158751019其他收益2833232628无形资产273267250240212投资净收益146354234294264其他非流动资产45165238496247684646营业利润35722546239928233382资产总计1754017560186482533621719营业外收入34433流动负债23742125214075282198营业外支出3612202423短期借款8938388386264838利润总额35392538238328023362应付票据及应付账