聚焦高质量业务，发展边界延展

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 匠心家居(301061) 投资评级 无评级 上次评级 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com 李晨 新消费行业分析师 执业编号：S1500525060001 邮箱：lichen@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 匠心家居：聚焦高质量业务，发展边界延展 [Table_ReportDate] 2026 年 08 月 31 日 报告内容摘要: [Table_Summary] 引用公司 2026 年半年度报告原文：公司正在建设新的平台、进入新的市场并尝试新的增长方式，但不会为了证明增长而盲目扩张，也不会用短期数字掩盖长期风险。每一个品牌、每一个渠道和每一项投入，最终都应当以收入质量、盈利能力、现金回报和可持续增长来证明自身价值。真正可持续的增长既需要进取，也需要克制；既需要看到机会，也需要守住边界。公司将继续在两者之间保持平衡，以更加稳健、透明和负责任的方式使用股东交付给我们的每一份资源。 事件：公司发布 2026 年中报。26H1 实现收入 15.65 亿元（同比-6.9%），归母净利润 3.08 亿元（同比-28.8%），扣非归母净利润 2.26 亿元（同比-47.4%）；26Q2 实现收入 8.20 亿元（同比-9.8%），归母净利润 1.41 亿元（同比-40.7%），扣非归母净利润 0.93 亿元（同比-61.5%）。 点评：汇率同口径下，公司 Q2 收入同比-5.6%；26H1 报表利润承压主要系汇兑损失（1.56 亿元）、关税（0.34 亿元）、股份支付费用（0.04 亿元）等因素共同影响，我们认为受益于产品结构优化、公司毛利率仍表现稳健。 核心渠道逆势增长，客户矩阵仍在扩张。根据我们测算，26Q2 美国市场收入7.89 亿元（同比-6.5%），其中零售商客户收入 6.10 亿元（同比+1.1%）、其他（批发或品牌）客户收入为 1.79 亿元（同比-25.4%），非美市场收入 0.31 亿元（同比-52.8%）。公司在核心市场、核心渠道仍逆势保持稳定，目前前十大客户均来自美国市场（8 家为零售商），26H1 前十大客户中六成采购金额同比增长（增幅为 2.29%-196.06%），公司产品力&供应链&服务能力助力成长。此外，26H1 公司新拓客户 27 家（25 家为美国零售商，2 家为美国 TOP100），未来在美国零售市场份额仍有望提升。 多点布局，品牌协同优势有望持续扩大。7 月拉斯维加斯展会，公司分别通过MotoMotion、MotoSleep、SofaWorks、Palliser 四个展厅面向市场，产品结构从功能沙发/床，向固定沙发等软体品类扩张（已有老客户订购新品，未来协同优势持续扩大）。此外，Motomotion 已进入美国 1000+家零售门店（25Q1 为500+），且开始用更完整、 更系统的方式呈现品牌、产品与零售场景。 毛利率维持高位，费用受汇兑影响。26Q2 公司毛利率为 39.09%（（同比-0.34pct、环比+0.96pct）；费用表现来看，26Q2 期间费用率为 24.78%（（同比+16.74pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为 3.85%/5.91%/3.47%/11.55%（（同比分别+1.0/+0.9/+1.1/+13.8pct）。 Q2 现金流同比下降，营运能力保持稳定。26Q2 经营性现金流净额为 1.90 亿元（同比-0.86 亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为 96.6/49.3/57.1 天（同比分别+16.8/+3.7/-12.4 天）。 盈利预测：我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 7.5、9.4、10.9 亿元，对应 PE 估值分别为 14.0X、11.2X、9.6X。 风险提示：竞争加剧，汇率波动超预期，原材料波动超预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 2,548 3,379 3,294 3,844 4,407 增长率 YoY % 32.6% 32.6% -2.5% 16.7% 14.6% 归属母公司净利润(百万元) 683 857 746 939 1,094 增长率 YoY% 67.6% 25.6% -13.0% 25.9% 16.5% 毛利率% 39.4% 39.3% 38.7% 38.9% 39.2% 净资产收益率ROE% 19.1% 20.4% 16.3% 17.9% 18.2% EPS(摊薄)(元) 2.40 3.02 2.62 3.30 3.85 市盈率 P/E(倍) 15.32 12.21 14.03 11.15 9.57 市净率 P/B(倍) 2.93 2.48 2.29 2.00 1.74 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 8 月 31 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 4,046 5,000 5,448 6,367 7,254 营业总收入 2,548 3,379 3,294 3,844 4,407 货币资金 2,137 2,267 2,891 3,648 4,371 营业成本 1,545 2,051 2,018 2,347 2,677 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 10 12 13 15 17 应收账款 413 430 423 504 568 销售费用 68 110 128 146 167 预付账款 5 7 6 8 9 管理费用 104 95 119 138 159 存货 468 482 523 589 671 研发费用 125 157 158 188 220 其他 1,024 1,814 1,605 1,619 1,634 财务费用 -93 -29 182 -1 -21 非流动资产 300 437 567 543 538 减值损失合计 -62 -52 4 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 51 64 165 65 66