多资产周报：煤炭价格持续上行

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年08月30日多资产周报煤炭价格持续上行核心观点经济研究·宏观周报证券分析师：邵兴宇证券分析师：田地010-880054830755-81982035shaoxingyu@guosen.com.cntiandi2@guosen.com.cnS0980523070001S0980524090003证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001基础数据固定资产投资累计同比-6.70社零总额当月同比0.60出口当月同比23.90M27.70市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《多资产周报-长端美债压力巨大》 ——2026-08-23《宏观经济周报-财政释放发力信号》 ——2026-08-22《多资产周报-资金零投放与债市新高》 ——2026-08-17《宏观经济周报-外贸改善势头放缓》 ——2026-08-16《多资产周报-本周黄金大涨》 ——2026-08-10煤炭价格持续上行。8 月以来，动力煤与焦煤价格同步加速上行。这轮上涨的性质是供给收缩、财政预期、能源安全溢价三重宏观力量叠加的结果。其一，供给端的安监冲击是结构性约束。5 月山西矿难后，矿山安全生产突出问题整治贯穿整个下半年，这与此前 2016 年供给侧结构性改革、2021 年能耗双控一脉相承，是高质量发展背景下对煤炭供给的持续收紧。供给从宽松转向紧平衡，是价格上涨的根基。其二，财政发力预期改善需求侧定价。7 月政治局会议后，人民日报钟才文连发四文，财政部表态实施更加积极财政，新华社刊文称正确政绩观学习教育基本结束，市场解读为下半年地方政府投资将加码，投资止跌回稳预期升温。其三，能源安全溢价抬升价格中枢。霍尔木兹海峡通航受阻、俄乌冲突延续，全球能源供应链风险溢价上升；能源转型下全球煤炭长期资本开支不足，过去十年碳中和导向使传统化石能源投资持续收缩，新建产能周期长、供给弹性从高弹性变为低弹性，任何扰动都容易放大价格波动。进口煤成本随之上升，形成对国内煤价的支撑。短期看，到国庆节前产地供应恢复缓慢、蒙煤通关低位难以快速恢复，叠加金九银十旺季和冬储补库临近，煤炭基本面维持偏强，回调偏多。中期看，蒙煤通关有逐步恢复可能，下游阶段性补库结束后，终端弱需求会重新显现，价格存在回调压力。多资产图景：整体收益方面，本周（8 月 22 日至 8 月 29 日），权益方面，沪深 300下跌 0.22%，恒生指数下跌 1.64%，标普 500 上涨 0.49%；债券方面，中债10年上涨1.11BP，美债10 年下跌1BP；汇率方面，美元指数上涨0.85%，离岸人民币贬值 0.16%；大宗商品方面，SHFE 螺纹钢上涨 2.65%，伦敦金现下跌 0.43%，伦敦银现上涨 1.08%，LME 铜上涨 1.71%，LME 铝下跌0.16%，WTI 原油下跌 4.21%。资产比价方面，本周金银比数值为 64.95，较上周下降 0.98；铜油比数值为 174.29，较上周上升 10.13；铜螺比数值为 34.66，较上周下降 0.49；金铜比数值为 0.32，较上周下降 0.01；股债性价比数值为 4.16，较上周下降 0.01；AH 股溢价数值为 122.79，较上周上升 1.84。库存方面，最新一周原油库存为 44970 万吨，较上周下降 420 万吨；螺纹钢库存为 511 万吨，较上周下降 6 万吨；阴极铜库存为 72428 吨，较上周下降 17120 吨；电解铝库存为 77 万吨，较上周下降 2 万吨。资金行为方面，最新一周美元多头持仓 29042 张，较上周下降 540 张，空头持仓 10360 张，较上周下降 143 张；黄金 ETF 规模 3351 万盎司，较上周下降 15 万盎司。风险提示：海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录周度观察：煤炭价格持续上行 .................................................... 4多资产图景 .................................................................... 41、整体收益率 ......................................................................... 42、资产比价 ........................................................................... 53、库存 ............................................................................... 64、资金行为 ........................................................................... 7风险提示 ...................................................................... 8请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 大类资产整体（债券类为 BP，其余为%） .................................................5图2： 伦敦现货黄金白银比价 ................................................................ 5图3： LME 铜与 WTI 原油比价 .................................................................5图4： 沪铜与螺纹钢比价 .................................................................... 6图5： 伦敦现货黄金与 LME 铜比价 ............................................................ 6图6： 沪深 300 与 10 年国债比价 ............................................................. 6图7： A 股与 H 股比价 .......................................................................6图8： 美国原油库存 ........................................................................ 7图9： 电解铝库存 .............................................................