公司信息更新报告：煤炭主业量价齐升，周期上行业绩弹性显现

煤炭/煤炭开采 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 山煤国际（600546.SH） 2026 年 08 月 31 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/8/28 当前股价(元) 13.99 一年最高最低(元) 15.73/9.53 总市值(亿元) 277.35 流通市值(亿元) 277.35 总股本(亿股) 19.82 流通股本(亿股) 19.82 近 3 个月换手率(%) 96.84 股价走势图 数据来源：聚源 《吨利优异高分红延续，周期上行业绩 弹 性 可 期 — 公 司 深 度 报 告 》-2026.5.20 《2025 年业绩承压，高分红政策延续—公司信息更新报告》-2026.4.28 《Q3 利润总额环比大增，去库致销量大增—公司信息更新报告》-2025.11.2 煤炭主业量价齐升，周期上行业绩弹性显现 ——公司信息更新报告 王高展（分析师） wanggaozhan@kysec.cn 证书编号：S0790525070003 ⚫ 煤炭主业量价齐升，周期上行业绩弹性显现，维持“买入”评级 公司发布 2026 年半年度报告，2026H1 公司实现营业收入 103.55 亿元，同比+7.19%；实现归母净利润 10.10 亿元，同比+54.12%。单季度看，2026Q2 分别实现营业收入/归母净利润 53.87/5.81 亿元，同比+14.79%/+45.23%。2026 年煤价中枢上移，我们维持公司 2026-2028 年盈利预测不变，预计归母净利润分别为27.55/27.72/29.96 亿元，EPS 分别为 1.39/1.40/1.51 元，当前股价对应 PE 分别为 10.1/10.0/9.3 倍。上行周期公司经营稳健，业绩弹性持续释放，维持"买入"评级。 ⚫ 自产煤量价齐升叠加成本下行，核心主业盈利弹性释放 2026H1 公司自产煤业务经营稳中求进，煤炭产销分别达 1802.41/1336.72 万吨，同比+1.14%/+29.21%。2026 年煤价中枢上移，2026H1 公司实现煤炭销售收入/销售成本/毛利 77.43/35.59/41.84 亿元，同比+34.52%/+25.10%/+43.74%，毛利率高达 54.04%，同比+3.47pct，煤炭吨价/吨成本/吨毛利 579.27/266.25/313.02 元/吨，同比+4.12%/-3.18%/+11.26%。2026Q2 公司煤炭销售收入/销售成本/毛利为40.20/17.21/22.99 亿元，环比+7.98%/-6.37%/+21.97%，煤炭吨价/吨成本/吨毛利601.73/257.59/344.14 元/吨，环比+8.07%/-6.30%/+22.09%。2026 年 2 月，公司河曲能源 2×350MW 低热值煤发电项目 2 号机组顺利完成 168 小时满负荷连续试运行，正式具备商业运营条件，煤电一体化稳步推进。 ⚫ 贸易煤结构优化成效显著，吨煤盈利实现跨越式提升 2026H1 公司贸易煤毛利随煤价提升大幅修复，贸易煤炭销量 442.25 万吨，同比-41.33%。2026 年煤价中枢上移，2026H1 公司实现煤炭销售收入/销售成本/毛利21.76/19.96/1.80 亿元，同比-38.60%/-42.64%/+184.98%，毛利率 8.25%，同比+6.48pct ， 煤 炭 吨 价 / 吨 成 本 / 吨 毛 利 491.93/451.33/40.60 元 / 吨 ， 同 比+4.67%/-2.2%/+388.53% 。 2026Q2 公 司 煤 炭 销 售 收 入 / 销 售 成 本 / 毛 利 为10.86/9.64/1.22 亿元，环比-0.41%/-6.59%/+109.55%，煤炭吨价/吨成本/吨毛利544.18/483.26/60.93 元/吨，环比+25.80%/+13.16%/+998.01%。 ⚫ 风险提示：煤炭价格不及预期、安全生产风险、贸易煤业务拓展不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 29,561 20,472 25,680 25,784 26,237 YOY(%) -20.9 -30.7 25.4 0.4 1.8 归母净利润(百万元) 2,268 1,166 2,755 2,772 2,996 YOY(%) -46.7 -48.6 136.2 0.6 8.1 毛利率(%) 32.3 35.6 43.6 42.9 42.3 净利率(%) 7.7 5.7 10.7 10.8 11.4 ROE(%) 15.8 8.8 17.2 15.1 14.2 EPS(摊薄/元) 1.14 0.59 1.39 1.40 1.51 P/E(倍) 12.2 23.8 10.1 10.0 9.3 P/B(倍) 1.7 1.7 1.5 1.3 1.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 -14%1%16%30%45%59%2025-092025-122026-042026-08山煤国际沪深300相关研究报告 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 8148 8097 8248 15842 15245 营业收入 29561 20472 25680 25784 26237 现金 6426 6063 6741 13521 13820 营业成本 20009 13183 14486 14727 15130 应收票据及应收账款 300 196 418 202 427 营业税金及附加 1665 1455 1669 1547 1469 其他应收款 65 143 13 183 0 营业费用 438 416 462 438 420 预付账款 184 295 329 286 346 管理费用 1703 1489 1669 1599 1574 存货 565 862 174 1094 88 研发费用 493 462 514 464 420 其他流动资产 608 538 573 556 564 财务费用 220 212 141 -47 -235 非流动资产 32232 31327 33068 31143 29775 资产减值损失 -21 -17 0 0 0 长期投资 683 727 798 877 951 其他收益 19 46 32 39 36 固定资产 18890 19519 21748 21027 20444 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 5419 5238 4677 4086 3491 投资净收益 28 42 35 38 37 其他非流动资产 7241 5843 5845 5153 4889 资产处置收益 0 -7 -3 -5 -4 资产