公司信息更新报告：税收扰动单季利润，核心盈利能力持续优化

食品饮料/饮料乳品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 新乳业（002946.SZ） 2026 年 08 月 31 日 投资评级：增持（维持） 日期 2026/8/28 当前股价(元) 15.35 一年最高最低(元) 20.20/12.91 总市值(亿元) 132.11 流通市值(亿元) 130.58 总股本(亿股) 8.61 流通股本(亿股) 8.51 近 3 个月换手率(%) 59.32 股价走势图 数据来源：聚源 《业绩再超预期，盈利能力持续提升—公司信息更新报告》-2026.4.29 《净利率提升节奏超前，分红提升股东 回 报 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》-2026.3.25 《低温品类快速增长，盈利能力稳步提升—公司信息更新报告》-2025.11.3 税收扰动单季利润，核心盈利能力持续优化 ——公司信息更新报告 张宇光（分析师） 张思敏（分析师） zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 zhangsimin@kysec.cn 证书编号：S0790525080001 ⚫ 2026Q2 公司利润受补税扰动，税前利润超预期 公司发布 2026 年半年度报告。2026H1 实现收入 58.13 亿元，同比+5.20%；归母净利润 4.65 亿元，同比+17.24%。单 2026Q2 实现收入 29.70 亿元，同比+2.4%；归母净利润 2.78 亿元，同比+5.8%。收入增长稳健，Q2 利润增速因一次性税收调整影响有所放缓，但税前利润表现超预期。考虑到税收因素，我们略下调2026-2028 年归母净利润 8.5/9.6/10.7（前值 8.6/9.7/11.0）亿元，当前股价对应 PE为 15.6/13.8/12.3 倍。公司质地优秀，成长性突出，维持“增持”评级。 ⚫ 主营业务表现稳健，低温品类与新兴渠道引领增长 分品类：2026H1 公司液体乳/奶粉/其他业务实现收入 55.4/0.4/2.2 亿元，同比分别+9.4%/-11.1%/-44.5%。上半年低温产品收入实现双位数增长，持续引领增长。"活润"、"今日鲜奶铺"等重点品牌持续发力，"活润开心芭"等新品成功推向市场，"朝日唯品"在山姆等渠道持续推出爆款新品，表现亮眼。上半年公司新品收入占比保持双位数。分渠道：2026H1 直销/经销收入同比+10.4%/+7.0%，订奶入户新客续订率和老客复购率进一步提升，同时积极拥抱渠道变革，在零食折扣、会员店、即时零售等新零售业务实现快速布局和加速发展，引领大盘增长。分区域：上半年西南/华东/华北/西北/其他区域收入同比+2%/+19%/-1%/+2%/-9%，华东地区表现突出，高速增长下规模逼近西南大本营。子公司层面，川乳营收同比+14%，净利率 7%（YoY-0.6pct）；夏进营收同比+3.5%，净利率 10.2%（YoY+2.1pct）。 ⚫ 毛销差及费用优化驱动盈利提升，税收调整影响单季利润 2026Q2 公司毛利率为 29.5%（YoY-1.0pct），略有下滑，主因在新渠道拓展带来的结构变化，快速发展的零食渠道、会员渠道、OEM/定制化业务等呈现出低毛利、低费用的特点。2026Q2 销售费用率同比-2.5pct 至 13.4%，综合毛销差同比+1.5pct，同时管理/研发/财务费用率同比-0.5pct/-0.1pct/-0.2pct，均有一定优化。另外，2026Q2 所得税同比增加 5576 万元，主因部分产品税收优惠取消，在二季度集中缴纳 2025-2026H1 六个季度的税收。综合来看，2026Q2 归母净利率为 9.4%（YoY+0.3pct），仍保持提升。展望下半年，随着税收影响常态化，叠加原奶价格温和波动背景下市场竞争趋缓，以及公司在产品结构、渠道优化和运营效率上的持续努力，盈利能力有望继续改善。 ⚫ 风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 10,665 11,233 11,891 12,609 13,394 YOY(%) -2.9 5.3 5.9 6.0 6.2 归母净利润(百万元) 538 731 847 958 1,073 YOY(%) 24.8 36.0 15.8 13.1 12.0 毛利率(%) 28.4 29.2 29.6 29.8 30.1 净利率(%) 5.0 6.5 7.1 7.6 8.0 ROE(%) 17.5 19.0 19.2 18.5 17.8 EPS(摊薄/元) 0.62 0.85 0.98 1.11 1.25 P/E(倍) 24.6 18.1 15.6 13.8 12.3 P/B(倍) 4.5 3.5 3.1 2.6 2.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%2025-092026-012026-05新乳业沪深300相关研究报告 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 1998 2057 2183 2363 3397 营业收入 10665 11233 11891 12609 13394 现金 396 355 376 468 1402 营业成本 7641 7955 8376 8847 9362 应收票据及应收账款 610 651 675 746 756 营业税金及附加 53 60 59 64 69 其他应收款 33 74 39 81 47 营业费用 1659 1810 1891 1992 2103 预付账款 46 36 51 41 57 管理费用 381 357 381 403 429 存货 742 717 819 804 913 研发费用 49 50 63 67 71 其他流动资产 171 223 223 223 223 财务费用 101 78 82 87 93 非流动资产 6881 7078 6931 6755 6555 资产减值损失 -98 -63 -20 -10 -10 长期投资 515 506 504 501 503 其他收益 54 54 57 55 55 固定资产 3881 3788 3673 3553 3429 公允价值变动收益 24 5 5 5 5 无形资产 662 570 535 478 402 投资净收益 -3 28 10 12 17 其他非流动资产 1822 2214 2219 2223 2221 资产处置收益 -87 -97 -60 -40 -30 资产总计 8879 9135 9114 9118 9953 营业利润 680 853 1032 1173 1308 流动负债 3731 4421 4018 3389