公司动态研究报告：出海引擎与算力冷却双轮驱动，三地产能扩张打开成长空间

2026 年 08 月 31 日 出海引擎与算力冷却双轮驱动，三地产能扩张打开成长空间 —冰轮环境（000811.SZ）公司动态研究报告 买入(维持) 投资要点 分析师：尤少炜 S1050525030002 yousw@cfsc.com.cn 基本数据 2026-08-28 当前股价（元） 40.1 总市值（亿元） 398 总股本（百万股） 992 流通股本（百万股） 979 52 周价格范围（元） 12.41-56.22 日均成交额（百万元） 1072.42 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《冰轮环境（000811）：海外高增稳底盘，赛道拓展提增量》2026-04-16 2、《冰轮环境（000811）：液冷与核电双线发力，政策红利下成长空间再扩容》2025-11-07 3、《冰轮环境（000811）：数据中心液冷技术完善，境外业务稳步增 长》2025-08-26 ▌海外业务成为业绩核心支柱，顿汉布什高增长带动盈利上台阶 海外业务是本期业绩增长的核心支柱。公司 2026 年上半年遵循国内稳基、海外扩容的发展路径：境内营业收入 21.8 亿元（占比 59.4%），同比增长约 4%；境外营业收入 14.9 亿元（占比 40.6%），同比增长约47%。境外营业收入占比由 2025 年同期 32.61%提升至 40.61%，海外收入占比在一年内提升约 8 个百分点，成为拉动整体增长的主引擎。从盈利主体看，全资子公司冰轮香港上半年实现营收 16.70 亿元，同比增长 40%，净利润 2.06 亿元，同比增长 27.16%，其经营主体为旗下顿汉布什公司。同时 2026 年上半年境外业务毛利率高达 31.62%，明显高于境内的 21.99%，海外收入占比提升本身即对公司综合盈利能力形成结构性优化。综合看，尽管汇兑损失阶段性拖累表观利润，但剔除汇兑损失后归母净利润约 3.70 亿元、同比增长约 40%，反映出以顿汉布什为核心的海外业务正驱动公司盈利中枢上移，出海逻辑得到充分兑现。 ▌数据中心液冷装备切入北美高景气赛道，认证与品牌壁垒构筑护城河 在全球算力设施建设热度高企背景下，公司数据中心冷机业务进展顺利：上半年合计确收约 8 亿元，同比增长 43%，该项业务在公司整体营收中的占比已提升至 22%，已成为业绩主要增长动力；与此同时北美数据中心建设景气度持续高企，有效支撑了相关产品的盈利水平。公司产品与技术卡位清晰：子公司顿汉布什有着十余年服务数据中心的经验和丰富的全球案例，2024 年新升级上市的 IDC 专版磁悬浮系列产品和 FanWall 风墙顺利通过 UL/ETL 认证并开始大批量供货，2026 年上半年荣获美国空调、供暖与制冷学会（AHRI）产品性能表彰；烟台冰轮换热技术公司研发的液冷系统热交换器获入山东省首台（套）名单，并参与起草《数据中心蒸发冷却空调技术规范》等标准。切入北美数据中心市场的现实条件较为苛刻，进入壁垒来自三个层面：一是UL 认证，耗费时间长且对产品功耗等要求很高；二是北美客户在大中型精密机械方面偏好本土历史悠久的知名品牌，顿汉布什具备北美本土法律主体身份、发展逾百年，形成深厚的产品口碑和渠道壁垒；三是中国产品出口至美国需承担高额关税，且北美数据中心暖通空调供应链核心玩家格局基本固化。这意味着公司凭借顿汉布什的本土身份与认证积累，已在高壁垒赛道占据稀缺席位，盈利水平有望持续受益于北美景气。 -1000100200300400(%)冰轮环境沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 ▌"中国烟台+马来西亚+北美"三地产能协同扩张，工业制冷压舱石夯实基本盘 面对订单交付重压，公司已启动"中国烟台+马来西亚+北美"三地产能协同的系统性扩产布局，其中北美采用租赁厂房模式、马来西亚采取新建工厂模式，以突破产能瓶颈、提升海外项目履约与全球准时交付能力。公司正统筹优化全球产能布局、深度共享全域制造资源、推进大型项目全球协作。订单需求的旺盛在资产端有所体现：2026 年上半年期末合同负债达 12.91 亿元、占总资产比重提升 0.21 个百分点，反映在手订单与交付节奏维持高位，为后续收入确认提供支撑。基本盘方面，工业制冷设备/系统是公司的核心主业与战略支柱，被定位为"压舱石"，也是全温区冷热技术体系的核心支撑。2026 上半年该板块承接了兰州国际港冷链物流项目、锂电行业规模超大的多氟多六氟磷酸锂项目，以及中国航发四川燃气涡轮院大型低温风洞项目，服务大国重器。同时公司通过美国石油学会（API）全流程审核、获得 API Spec Q1 认证，拿到进军全球油气、天然气、海洋能源市场的核心"国际通行证"；在核电领域公司拥有核级资质和二十余年全球核岛制冷机服务经验，并跻身高温气冷堆现代产业链联盟。分行业看，工程施工收入 5.47 亿元、同比大增 87.50%，毛利率提升 5.18 个百分点，显示系统集成与大型项目交付能力持续增强。三地产能扩张叠加压舱石业务在能源化工、核电等高端领域的资质卡位，共同夯实公司中长期成长的确定性。 ▌ 盈利预测 预测公司 2026-2028 年收入分别为 86.13、101.02、117.36 亿元，EPS分别为 0.79、0.96、1.12 元，当前股价对应 PE 分别为 50.6、41.7、35.7 倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 市场竞争风险；应收账款回收风险；存货减值风险；技术研发创新风险；汇率大幅变动风险；下游行业投资波动风险；供应链与成本风险。 预测指标 2025A 2026E 2027E 2028E 主营收入（百万元） 7,052 8,613 10,102 11,736 增长率（%） 6.3% 22.1% 17.3% 16.2% 归母净利润（百万元） 564 787 954 1,116 增长率（%） -10.1% 39.4% 21.3% 16.9% 摊薄每股收益（元） 0.57 0.79 0.96 1.12 ROE（%） 8.4% 10.8% 12.0% 12.9% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产: 现金及现金等价物 2,407 2,754 3,328 3,984 应收款 2,166 2,645 3,103 3,604 存货 1,754 2,129 2,487 2,890 其他流动资产 2,708 2,839 2,965 3,103 流动资产合计 9,035 10,367 11,882 13,581 非流动资产: 金融类资产 2,113 2,113 2,113 2,113 固定资产 1,280 1,171 1,067 970 在建工程 64 45 32 22 无形资产 229 218 206 195 长期股权投资 435 435 435 435 其他非流动资产 1,951 1,951 1,951 1,951 非流动资产合计 3,958 3