公司事件点评报告：继续出清，夯实根基

2026 年 08 月 31 日 继续出清，夯实根基 —山西汾酒（600809.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 基本数据 2026-08-28 当前股价（元） 119.03 总市值（亿元） 1452 总股本（百万股） 1220 流通股本（百万股） 1220 52 周价格范围（元） 105.08-208.39 日均成交额（百万元） 1098.96 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《山西汾酒（600809）：主动出清，可圈可点》2026-05-04 2、《山西汾酒（600809）：业绩稳健韧性尽显，省外市场表现亮眼》2025-11-03 3、《山西汾酒（600809）：业绩稳健增长，全国化战略加速推进》 2025-08-31 2026 年 08 月 30 日，山西汾酒发布 2026 年半年报：2026H1总营收 210.44 亿元（同比-12%），归母净利润 64.39 亿元（同比-24%），扣非净利润 64.39 亿元（同比-24%）。其中2026Q2 总营收 61.21 亿元（同比-18%），归母净利润 10.57亿元（同比-43%），扣非净利润 10.60 亿元（同比-43%）。 投资要点 ▌ 盈利能力短期波动，产品结构调整中 毛 利 率 方 面 ， 2026H1/2026Q2 分 别 同 比 -1pct/+4pct 至75.4%/76.3%，系产品结构变化所致。费用率方面，销售费用率 2026H1/2026Q2 分别同比+3pct/+10pct 至 12.5%/21.2%，管 理 费 用 率 2026H1/2026Q2 分 别 同 比 +1pct/+1pct 至3.1%/5.3%。综合作用下，净利率 2026H1/2026Q2 分别同比-5pct/-8pct 至 30.7%/17.4%。2026H1 少数股东权益为 0.3 亿元（同增 66%），主要系子公司山西杏花村酒城酒业股份有限公司经营实现的净利润增加，对应归属于少数股东的损益相应增加所致 。2026H1 末合同负债 66.58 亿 元，同增11.3%。 ▌ 推进全国化 2.0 战略，持续优化经销商 分 产 品 看 ， 2026H1 汾 酒 / 其 他 酒 产 品 收 入 分 别 同 减11.8%/35.1%至 206.20/3.1 亿元。分区域来看，公司 2026H1省内/省外营收分别为 79.38/129.97 亿元，分别同比-9%/-14%，省内外比例为 38%:62%。目前公司纵深推进全国化 2.0 战略，精耕核心市场，渗透潜力区域，长三角、珠三角等战略市场保持稳健增长。截止 2026H1 末，公司省内汾酒经销商550 个（净减少 10 个），其他酒类经销商 203 个（净减少 40个）；省外汾酒经销商 2937 个（净增加 11 个），其他酒类经销商 684 个（净减少 42 个）。 ▌ 盈利预测 当前行业整体承压下行、存量竞争加剧的背景下，白酒行业市场分化态势持续深化，资源与市场份额加速向优势产区、名优酒企及头部品牌集中。公司始终保持战略定力与前瞻性，以“聚焦经营创效，深化精益管控；紧盯战略执行，积蓄发展动能；坚持创新驱动，提升科技赋能；强化风险防-60-50-40-30-20-1001020(%)山西汾酒沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 控，树牢底线思维”为经营方针，构建“汾酒复兴纲领体系”，打造“共创型组织”，推动公司全要素、高质量、又好又快扎根中国酒业第一方阵。根据 2026 年半年报，我们调整 2026-2028 年 EPS 分别为 8.16/8.76/9.89 元（前值分别为9.95/10.65/11.51 元），当前股价对应 PE 分别为 15/14/12倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、行业竞争加剧风险、食品安全风险、产品推广不及预期、渠道拓展不及预期。 预测指标 2025A 2026E 2027E 2028E 主营收入（百万元） 38,718 32,665 34,339 38,217 增长率（%） 7.5% -15.6% 5.1% 11.3% 归母净利润（百万元） 12,246 9,958 10,686 12,061 增长率（%） 0.0% -18.7% 7.3% 12.9% 摊薄每股收益（元） 10.04 8.16 8.76 9.89 ROE（%） 30.5% 22.6% 21.6% 21.3% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产: 现金及现金等价物 9,767 14,887 22,090 30,889 应收款 36 31 30 31 存货 14,392 13,604 12,184 11,742 其他流动资产 21,716 20,252 19,916 19,109 流动资产合计 45,911 48,774 54,221 61,771 非流动资产: 金融类资产 0 0 0 0 固定资产 3,250 3,661 5,356 5,775 在建工程 2,879 3,232 1,293 517 无形资产 1,202 1,142 1,082 1,025 长期股权投资 119 134 144 149 其他非流动资产 2,962 2,962 2,962 2,962 非流动资产合计 10,413 11,131 10,837 10,428 资产总计 56,323 59,905 65,058 72,199 流动负债: 短期借款 0 0 0 0 应付账款、票据 4,218 4,081 3,980 3,839 其他流动负债 4,825 4,825 4,825 4,825 流动负债合计 16,049 15,707 15,485 15,365 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 140 140 140 140 非流动负债合计 140 140 140 140 负债合计 16,189 15,847 15,625 15,505 所有者权益 股本 1,220 1,220 1,220 1,220 股东权益 40,134 44,058 49,433 56,694 负债和所有者权益 56,323 59,905 65,058 72,199 现金流量表 2025A 2026E 2027E 2028E 净利润 12295 9998 10718 12086 少数股东权益 49 40 32 24 折旧摊销 263 277 301 411 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 -3593 1915 1534 1128 经营活动现金净流量 9014 12229 12586 13649 投资活动现金净流量 2201 -778 234 352 筹资活动现金净流量 -6094 -6074 -