Q2环比减亏，BC加速放量有望带动盈利改善

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 8 月 30 日公司披露 2026 年中报，上半年实现营收 270.45 亿元、同降 18%，实现归母净利润-36.84 亿元，亏损同比增长 43%。其中 Q2 实现营收 158.54 亿元、同降 17%、环增 41%，实现归母净利润-17.64 亿元，亏损同比增长 56%、环比收窄 8%。 经营分析 海外出货高增，成本上升、汇兑损失、联营企业亏损等影响业绩表现。上半年公司硅片出货 48.91GW（其中外售 18.98GW），组件出货 29.93GW，电池外售 0.86GW；国内需求走弱背景下，公司加速海外市场突破，报告期内实现海外组件销量同增 26%、组件海外收入占比提升至 65%以上；硅片业务拓展海外市场，海外市占率持续领先。上半年产业链价格维持低位，叠加 Q1 银价高位推升成本导致的部分集中式订单交付损失、联营企业投资损失及汇兑损失等影响，公司仍处于亏损状态；Q2 公司毛利率环比扭亏至 3.13%，预计主要因 Q1 低价订单导致基数较低。 领先 BC 产品加速放量，ACM 产品开始规模化交付。上半年公司 BC 产品进入量产领先、规模化提速阶段，BC 组件国内集采入围规模突破 10GW，工商业市场市占率持续领先，海外高端市场订单快速放量，上半年实现 BC 组件销量 19.55GW、同比高增 125%，出货占比大幅提升至 65%以上。公司加快电池降耗、组件提产、新材料导入等创新技术的规模化应用，顺利实现 BC 产品降本提效目标，报告期内公司自研 ACM（纳米合金矩阵式接触）技术实现 GW 级电池、组件规模化投产，ACM 技术可使 BC 电池量产转换效率提升 0.2%-0.3%、同时提升长期可靠性，现已开始规模化交付。 光储协同推进，海外储能签单落地。上半年公司加速由光伏产品供应商向光储一体化综合能源解决方案服务商转型，搭建起覆盖集中式电站、分布式工商业、孤岛微网的全场景光储一体化产品矩阵。凭借自研储能集成技术与全球品牌渠道优势，公司推动多项国内外重大储能项目合作落地，上半年累计签单量 3GWh 以上，在德国、意大利、芬兰等地多个标杆项目实现并网。 盈利预测、估值与评级 调整公司 2026-2028 年净利润预测至-55.6、34.6、51.8 亿元。公司 BC 高效产品加速放量，ACM 技改落地有望带动盈利改善，储能业务布局推进，维持“买入”评级。 风险提示 国际贸易环境恶化；下游需求不及预期；人民币汇率波动。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 82,582 70,347 60,860 79,600 91,620 营业收入增长率 -36.23% -14.82% -13.49% 30.79% 15.10% 归母净利润(百万元) -8,618 -6,420 -5,556 3,457 5,175 归母净利润增长率 -180.15% -25.51% -13.45% N/A 49.70% 摊薄每股收益(元) -1.14 -0.85 -0.73 0.46 0.68 每股经营性现金流净额 -0.62 0.58 -0.21 1.47 1.87 ROE(归属母公司)(摊薄) -14.15% -11.83% -11.53% 6.72% 9.29% P/E -13.81 -21.48 -16.95 27.25 18.20 P/B 1.96 2.54 1.96 1.83 1.69 来源：公司年报、国金证券研究所 02,0004,0006,0008,00010,00012,00011.0013.0015.0017.0019.0021.0023.0025.00250901251201260301260601人民币(元)成交金额(百万元)成交金额隆基绿能沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 129,498 82,582 70,347 60,860 79,600 91,620 货币资金 57,001 53,157 55,473 47,569 51,487 58,534 增长率 -36.2% -14.8% -13.5% 30.8% 15.1% 应收款项 12,253 16,237 14,064 11,847 15,495 17,835 主营业务成本 -105,852 -76,440 -69,777 -59,801 -69,601 -77,909 存货 21,540 13,382 14,542 12,452 14,568 16,393 %销售收入 81.7% 92.6% 99.2% 98.3% 87.4% 85.0% 其他流动资产 9,067 7,247 6,980 7,757 8,690 9,391 毛利 23,645 6,142 570 1,059 9,999 13,711 流动资产 99,861 90,023 91,058 79,624 90,241 102,152 %销售收入 18.3% 7.4% 0.8% 1.7% 12.6% 15.0% %总资产 60.9% 58.9% 59.2% 55.7% 58.6% 61.8% 营业税金及附加 -741 -335 -314 -213 -279 -321 长期投资 9,520 8,913 8,566 8,486 8,486 8,486 %销售收入 0.6% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 43,337 40,608 39,532 39,118 38,654 37,440 销售费用 -2,670 -2,906 -2,035 -1,765 -2,308 -2,657 %总资产 26.4% 26.6% 25.7% 27.3% 25.1% 22.7% %销售收入 2.1% 3.5% 2.9% 2.9% 2.9% 2.9% 无形资产 3,050 2,785 2,973 3,377 3,436 3,492 管理费用 -4,915 -3,430 -2,618 -2,252 -2,070 -3,207 非流动资产 64,109 62,822 62,745 63,435 63,647 63,075 %销售收入 3.8% 4.2% 3.7% 3.7% 2.6% 3.5% %总资产 39.1% 41.1% 40.8% 44.3% 41.4% 38.2% 研发费用 -2,283 -1,815 -1,547 -1,826 -2,388 -2,749 资产总计 163,969 152,845 153,804 143,059 153,888 165,227 %销售收入 1.8% 2.2% 2.2% 3.0% 3.0% 3.0% 短期借款 1,502 2,202 10,625