主营毛利率修复，汇兑损失拖累利润

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2026 年 8 月 28 日，公司披露 2026 年半年度报告。2026H1 实现营业收入 31.79 亿元，同比增长 1.11%；归母净利润 0.21 亿元，同比-83.43%；扣非归母净利润 0.03 亿元，同比-96.23%。单二季度实现营业收入 16.83 亿元，同比增长 5.18%；归母净利润 0.21 亿元，同比下降 73.36%。 经营分析 智能家居稳中有升，自主品牌和独立站增长较快。2026H1 智能家居业务实现收入 16.07 亿元，同比增长 3.60%；其中跨境电商收入11.41 亿元，同比增长 13.69%，独立站收入 4.95 亿元，同比增长20.48%。人体工学系列产品实现收入 13.88 亿元，同比增长 0.37%，毛利率 45.95%，同比提升 4.49 个百分点；其中线性驱动收入 9.93亿元，同比下降 2.39%，毛利率 48.22%，同比提升 5.43 个百分点。自主品牌产品销售收入占不含海外仓主营业务收入的 80.42%，同比提升 5.65pct。 海外仓收入阶段承压，降本增效推动毛利率改善。2026H1 仓储物流服务实现收入 15.49 亿元，同比下降 1.27%，毛利率 11.44%，同比提升 1.75 个百分点。自动分拣、自动贴标等设备推广及尾程价格优化提升库内效率；Ellabell 首个大型自建仓已于 6 月转固投用。 综合毛利率修复，费用与汇兑因素侵蚀利润。2026H1 综合毛利率29.58%，同比提升 3.89 个百分点，主业盈利能力有所修复；但销售费用同比增长 14.41%，主要受营销推广投入增加影响。财务费用由上年同期 0.01 亿元增至 1.51 亿元，其中本期汇兑损失 0.78亿元，上年同期为汇兑收益 0.46 亿元，同比减少 1.24 亿元，是利润下滑的主要原因。 中长期关注仓网、客户与履约能力。截至报告期末，海外仓累计服务客户 2,351 家；FedEx 与 UPS 双承运商体系、自动化设备和自研信息系统有助于提升旺季保障及尾程议价能力。 盈利预测、估值与评级 公司智能家居稳健增长、海外仓毛利率改善，主业盈利能力有所修复。预计公司 26-28 年归母净利 1.3/2.7/3.1 亿元，同比-50%/+103%/+17%,当前股价对应 PE 估值 27/13/11 倍，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争激烈；原材料、海运费、汇率大幅波动；关税政策变化。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 5,670 6,715 7,256 8,333 9,810 营业收入增长率 45.33% 18.41% 8.07% 14.84% 17.73% 归母净利润(百万元) 336 259 131 265 311 归母净利润增长率 -46.99% -22.75% -49.59% 102.71% 17.29% 摊薄每股收益(元) 0.984 0.760 0.383 0.776 0.910 每股经营性现金流净额 1.93 3.29 1.00 2.10 2.14 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.19% 6.96% 3.47% 6.74% 7.51% P/E 16.14 17.92 27.21 13.42 11.45 P/B 1.48 1.25 0.94 0.91 0.86 来源：公司年报、国金证券研究所 0501001502002503003504004509.0010.0011.0012.0013.0014.0015.0016.0017.00250828251128260228260531人民币(元)成交金额(百万元)成交金额乐歌股份沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 3,902 5,670 6,715 7,256 8,333 9,810 货币资金 1,652 2,540 2,170 1,774 1,957 2,315 增长率 45.3% 18.4% 8.1% 14.8% 17.7% 应收款项 292 673 455 597 686 808 主营业务成本 -2,477 -4,018 -4,884 -5,227 -6,019 -7,114 存货 460 567 586 618 711 840 %销售收入 63.5% 70.9% 72.7% 72.0% 72.2% 72.5% 其他流动资产 502 362 327 382 398 420 毛利 1,425 1,653 1,831 2,029 2,314 2,697 流动资产 2,906 4,143 3,538 3,370 3,751 4,383 %销售收入 36.5% 29.1% 27.3% 28.0% 27.8% 27.5% %总资产 42.8% 40.8% 34.5% 32.8% 35.1% 38.5% 营业税金及附加 -26 -44 -33 -58 -67 -78 长期投资 69 73 74 74 74 74 %销售收入 0.7% 0.8% 0.5% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 2,372 2,592 3,571 3,904 4,055 4,225 销售费用 -783 -871 -970 -1,139 -1,275 -1,501 %总资产 34.9% 25.5% 34.8% 38.0% 37.9% 37.1% %销售收入 20.1% 15.4% 14.4% 15.7% 15.3% 15.3% 无形资产 286 285 281 287 293 297 管理费用 -163 -234 -249 -268 -300 -353 非流动资产 3,892 6,008 6,713 6,909 6,941 6,997 %销售收入 4.2% 4.1% 3.7% 3.7% 3.6% 3.6% %总资产 57.2% 59.2% 65.5% 67.2% 64.9% 61.5% 研发费用 -145 -194 -213 -261 -292 -343 资产总计 6,798 10,151 10,251 10,279 10,693 11,380 %销售收入 3.7% 3.4% 3.2% 3.6% 3.5% 3.5% 短期借款 782 1,100 1,318 1,510 1,463 1,641 息税前利润（EBIT） 309 309 366 302 381 421 应付款项 683 1,148 1,089 1,115 1,282 1,515 %销售收入 7.9% 5.4% 5.4% 4.2% 4.6% 4.3% 其他流动负债 221 294 286 258 322 364 财务费用 -37 -64 -97 -172 -1