莫愁前路无知己，天下谁人不识君

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 赛轮轮胎(601058.SH) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 张燕生 化工行业首席分析师 执业编号：S1500517050001 邮箱：zhangyansheng@cindasc.com 洪英东 化工行业分析师 执业编号：S1500520080002 邮箱：hongyingdong@cindasc.com 尹柳 化工行业研究助理 [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 莫愁前路无知己，天下谁人不识君 [Table_ReportDate] 2026 年 8 月 30 日 [Table_Summary] 事件：2026 年 8 月 30 日，赛轮轮胎发布 2026 半年报。2026 年上半年，公司实现收入 200.27 亿元，同比增长 13.88%；归母净利润 21.60 亿元，同比增长 17.97%。2026Q2，公司实现收入 105.66 亿元，同比增长 15.16%，环比增长 11.68%；归母净利润 11.03 亿元，同比增长 39.26%，环比增长4.46%。 点评： ➢ 中国轮胎的来时路 通过轮胎行业权威的 TireBusiness 每年公布的全球轮胎 75 强数据，观察行业的变化趋势。2001 年全球轮胎行业最著名的 CR3（图中红色曲线）米其林、普利司通、固特异的市占率高达 57%，到 2025 年下降到 35%。如果加上德国大陆、倍耐力、优科豪马、住友、韩泰这 5 家企业，CR8（图中蓝色曲线）在 2001 年是 76%，到 2025 年下降到 58%。行业头部的知名国际企业的全球份额下降，无疑是源自过去 25 年中国轮胎行业快速崛起，改变着全球轮胎行业的竞争格局。 图 1：全球轮胎企业市占率变化趋势 资料来源：TireBusiness，信达证券研发中心 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%其他普罗米修恩（PTG）三角轮胎贵州轮胎双钱轮胎浦林成山西亚特轮胎J.K.轮胎耐克森轮胎正新橡胶阿波罗轮胎锦湖轮胎佳通轮胎MRF玲珑轮胎通伊欧轮胎双星轮胎赛轮集团中策橡胶住友橡胶韩泰轮胎优科豪马倍耐力大陆轮胎（马牌）固特异普利司通米其林 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 但是更细致的观察数据，又会得到不同的结论。 过去 25 年被 2013 年分为上下半场，在上半场 CR3 从 57%下降到 38%，CR8 从 76%下降到 58%；而在下半场，CR3 从 38%下降到 35%，而 CR8则完全没有下降。也就是说，如果仅拿出 2013 年至今的数据进行解读，则得出完全不同的结论——中国轮胎对全球老牌国际企业的替代无功而返。 为了看得更清楚，我们摘取 TireBusinesss 全球轮胎 75 强数据中的中国公司，观察中国公司合计收入在全球收入的占比趋势。 中国轮胎在 2001 年的全球市占率是 6%，2025 年增长到 21%。但是分阶段看的话，2001 年至 2013 年全球市占率从 6%增长到 19%；2013 年之后至今，几经波折，从 19%增长到 21%。 图 2：中国轮胎企业的全球份额 资料来源：TireBusiness，信达证券研发中心 这样的数据摆在面前会引发质疑： 第一、 过去十年中国轮胎市占率没增长？没有实现对外资品牌的替代？但是我们可以看到中国轮胎的龙头公司们十年间都有大幅增长。 第二、 近两三年中国轮胎呈现出产能过剩的迹象，开工率降低，收入增速降低，企业盈利能力下滑。中国轮胎与中国汽车行业不同，并非是先立足国内市场而过剩、海外市场有待开发，中国轮胎早就已经走出去，过去二十年一直是海外市场收入大于国内市场。但目前中国轮胎仅占有全球五分之一市场，为何还远未饱和就过剩了？ 38 40 42 67 63 78 106 167 183 232 298 320 352 321 278 269 280 320 293 304 353 347 389 390 417 6% 6% 5%7%6% 7%8%12%14%15%16%17%19%18%17%18%17%19%18%20%19%19%20%20%21%0%5%10%15%20%25% - 100 200 300 400 500 600中国企业销售收入(亿美元)中国企业销售收入占比 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 ➢ 全球轮胎的三重天 轮胎并非同质化商品，轮胎产品是差异化的，轮胎的消费需求也是差异化的。 轮胎品牌经常被分为一二三线，或者称高中低档，它们性能有高低之分，价格有高低之分，同时对应着不同的消费者需求。 ⚫ 对低档产品的需求，可以称为价格敏感型需求，这部分消费者和厂商通常会宣称自己买或卖的是高性价比产品，但事实上并不是高性价比产品，而是便宜产品。这部分消费者在购买轮胎时通常并不提出明确的对性能的需求，他们实际对比的就是谁价格便宜，至于产品，能用就好。这部分产品通常被称为三线品牌，或者叫做经济型产品，目前中国轮胎中的绝大部分产品在全球范围内就属于这个层级。当然除了中国轮胎，这个层级里也还有少部分印度或者东南亚的本土品牌。 ⚫ 对中档产品的需求，才是真正的对性价比产品的需求。无论抓地力、滚动阻力还是耐久性，这些产品既能制造主流的性能，也能制造高端性能，当然价格区间不同，但遵守一分钱一分货的理性价格守则。这部分产品被称为二线品牌，韩泰轮胎是最典型的例子，同时这个层级也包含一线厂商的副品牌，以及个别的中国品牌摸到了这个层级。 ⚫ 对高端产品的需求，是对高性能产品的需求，同时也是对品牌的需求。品牌除了是对产品性能信誉的背书，也包含提供产品之外的情绪价值。例如倍耐力为 F1 赛车提供轮胎，消费者购买的轮胎并不包含 F1 轮胎，但包含这部分情绪价值。这部分产品被称为一线品牌，只有米其林等三四家百年企业组成了这个层级。 轮胎是消费品属性的制造业，如果我们把轮胎看作单纯的制造业，是很难解释一个法国公司为何能稳坐行业顶端一个世纪的。从消费属性观察，全球的轮胎消费习惯是比较保守的，它的全球品牌格局非常稳定。而新兴的轮胎公司要想进入市场、挤占市场份额，就必须重视现有的消费者对于轮胎的分层需求框架。 中国轮胎从不是一个整体、一个联盟，上百家企业有不同的体制、不同的目标、不同的经营策略，我们从来不会分析中国轮胎会如何发展。如果一定要找中国轮胎公司身上的共同点，那跟中国其它制造业类似，就是对制造效率的极致优化。中国公司的低成本并不是都来自于低人力价格，事实上在我们去调研大部分轮胎企业时，企