2026年中报点评：合同负债、存货翻倍增长，净利率大幅提升

证券研究报告·公司点评报告·通用设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 联讯仪器（688808） 2026 年中报点评：合同负债、存货翻倍增长，净利率大幅提升 2026 年 08 月 31 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 李文意 执业证书：S0600524080005 liwenyi@dwzq.com.cn 证券分析师 韦译捷 执业证书：S0600524080006 weiyj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 2,279.02 一年最低/最高价 688.99/2,777.77 市净率(倍) 69.07 流通A股市值(百万元) 43,976.30 总市值(百万元) 233,979.39 基础数据 每股净资产(元,LF) 33.00 资产负债率(%,LF) 38.77 总股本(百万股) 102.67 流通 A 股(百万股) 19.30 相关研究 《联讯仪器(688808)：光通信测试仪器&设备龙头，拓展碳化硅功率器件&半导体测试》 2026-08-26 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 788.63 1,194.07 7,981.18 13,199.49 19,098.81 同比（%） 185.95 51.41 568.40 65.38 44.69 归母净利润（百万元） 140.49 173.65 2,225.31 3,980.64 5,933.10 同比（%） 353.63 23.60 1,181.48 78.88 49.05 EPS-最新摊薄（元/股） 1.37 1.69 21.68 38.77 57.79 P/E（现价&最新摊薄） 1,650.77 1,335.57 104.22 58.26 39.09 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ Q2 业绩同环比高增，海外业务加速放量 2026 上半年公司实现营业总收入 15.3 亿元，同比增长 209%，归母净利润 5.7 亿元，同比增长 903%。单 Q2 实现营业总收入 10.4 亿元，同比增长 254%，环比增长 114%，归母净利润 4.5 亿元，同比增长 1104%，环比增长 277%，利润符合市场预期。受益于65GHz 采样示波器等产品放量，公司 Q2 业绩同环比高增，且海外客户结构优化，上半年境外收入占比已提升至 54%。截至 2026Q2 末，公司存货 11.5 亿元、同比增长130%，合同负债 6.5 亿元，较 2025 年末增长 303%，下游需求仍然旺盛，成长可期。 ◼ 结构升级、规模效应，Q2 净利率提升至 43% 2026 上半年公司销售毛利率 70.8%，同比提升 9.0pct；销售净利率 37.0%，同比提升25.6pct。单 Q2 公司销售毛利率 72.7%，同比增长 13.3pct，环比增长 5.9pct；销售净利率 42.9%，同比增长 30.3pct，环比增长 18.6pct。2026 上半年公司期间费用率 27.3%，同比下降 21.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.0%/6.8%/16.3%/1.2%，同比分别变动-4.8/-6.6/-11.2/+1.5pct。高毛利率光通信测试设备放量优化结构，规模效应摊薄费用，公司盈利能力同环比大增。 ◼ 2.4T/3.2T 产品已流片待送样，显著领先第二梯队 光模块研发、量产环节均需检测，尤其量产环节客户基本要求全检。800G/1.6T/3.2T 随单通道速率提升，测试效率下降，仪器价值量和需求量翻倍，通胀属性凸显，仅核心设备采样示波器，我们预计 2027 年市场规模突破 200 亿元。过去光模块测试仪器由海外龙头垄断，当前需求爆发带来供需缺口，已有技术和渠道储备的国产龙头迎发展机遇。联讯仪器为全球第二家推出 1.6T 光模块全部核心测试仪器厂商，目前与美国是德科技、日本安立，为全球仅有的三家实现 65GHz 以上带宽采样示波器在光通信领域商业化落地的企业。公司新一代采样示波器（含 CDR）可满足 2.4T/3.2T 光模块眼图测试需求，自研采保芯片已成功流片，公司预计年内向行业头部客户送样验证，进度显著领先于二线梯队，将成为光通信产业升级趋势中最受益标的。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持公司 2026-2028 年归母净利润为 22.3/39.8/59.3 亿元，当前市值对应 PE 104/58/39X，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：下游需求不及预期风险、新技术研发不及预期风险、客户集中风险、产品质量风险、市场竞争加剧风险、业绩增长不及预期风险、收入确认存在季节性波动风险。 -5%19%43%67%91%115%139%163%187%211%235%2026/4/242026/6/52026/7/172026/8/28联讯仪器沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 联讯仪器三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 1,431 7,147 13,636 22,565 营业总收入 1,194 7,981 13,199 19,099 货币资金及交易性金融资产 326 1,387 4,035 9,854 营业成本(含金融类) 491 2,693 4,450 6,433 经营性应收款项 473 1,665 2,754 3,984 税金及附加 8 40 66 95 存货 501 1,107 1,829 2,644 销售费用 73 479 726 955 合同资产 27 2,793 4,752 5,737 管理费用 147 758 1,188 1,623 其他流动资产 105 195 266 347 研发费用 280 1,437 2,244 3,247 非流动资产 368 406 435 456 财务费用 (2) 6 8 8 长期股权投资 24 25 27 27 加:其他收益 4 40 66 95 固定资产及使用权资产 291 298 293 281 投资净收益 3 0 0 0 在建工程 19 14 12 11 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 9 44 78 113 减值损失 (28) 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 23 23 23 23 营业利润 175 2,608 4,584 6,833 其他非流动资产 1 1 1 1 营业外净收支 0 0 0 0 资产总计 1,799 7,553 14,070 23,022 利润总额 175 2,608 4,