Q2毛利率改善明显，期待行业需求回暖

证券研究报告：建筑材料| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |首次覆盖个股表现2025-082025-112026-012026-032026-062026-08-14%-6%2%10%18%26%34%42%50%58%66%科顺股份建筑材料资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）4.88总股本/流通股本（亿股）11.10 / 8.87总市值/流通市值（亿元）54 / 4352 周内最高/最低价8.89 / 4.55资产负债率(%)67.3%市盈率-10.17第一大股东陈伟忠研究所分析师:赵洋SAC 登记编号:S1340524050002Email:zhaoyang@cnpsec.com科顺股份(300737)Q2 毛利率改善明显，期待行业需求回暖l事件公司发布 26 年中报，26 上半年公司实现营收 29.17 亿元，同比-9.42%，实现归母净利润 0.67 亿元，同比+43.50%，扣非后归母净利润 0.29 亿元，同比+310.77%；其中 26Q2 公司营收 14.61 亿元，同比-19.94%，归母净利润 0.04 亿元，同比-40.66%，扣非后归母净利润-0.22 亿元，同比+38.29%。l点评上半年需求持续疲弱，提价落地毛利率改善明显：上半年公司收入下滑 9.42%，主要受到市场需求疲弱、以及公司优化客户和业务结构影响。分产品看，26 上半年公司防水卷材/防水涂料/防水工程施工分别实现收入14.11/8.69/5.10亿元，同比-14.24%/-0.35%/-8.51%，毛利率分别为27.95%/38.94%/10.13%，同比+5.06/+0.79/+2.46pct，毛利率提升明显主要系公司产品提价落地、以及优化产品及客户结构所致。费用率小幅提升，现金流改善明显：费用率方面，公司 26 上半年期间费用率为 18.93%，同比+0.87pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别 8.74%/4.35%/3.94%/1.90%，分别同比变化+0.41/-0.63/-0.08/1.07pct。此外，上半年公司经营性净现金流为 1.95 亿元，去年同期为-5.61 亿元，同比改善明显主要系公司持续优化收入结构，加强信用风险管控、优化对供应商付款方式等原因。盈利预测：公司防水业主基本面触底，未来期待行业需求改善，公司盈利能力持续修复，同时公司积极开拓第二成长曲线，有望实现长期持续成长。我们预计公司 26-27 年收入分别为 57.2 亿、68.0 亿，同比-5.3%、+18.8%，预计 26-27 年归母净利润分别为 2.2 亿、3.5亿，同比+140.9%、+61.0%；对应 26-27 年 PE 分别为 25.0X、15.6X。l风险提示：防水行业基本面持续下行，新业务开拓不及预期。发布时间：2026-08-31请务必阅读正文之后的免责条款部分2n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）6044572267987668增长率(%)-11.49-5.3318.8112.80EBITDA（百万元）-34.27486.92644.29780.75归属母公司净利润（百万元）-535.34218.69352.11470.16增长率(%)-1609.99140.8561.0133.53EPS(元/股)-0.480.200.320.42市盈率（P/E）-10.2225.0315.5511.64市净率（P/B）1.381.301.181.05EV/EBITDA-238.681127.54851.50701.82资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入6044572267987668营业收入-11.5%-5.3%18.8%12.8%营业成本4581417748875460营业利润-2,357.3%144.9%57.1%32.2%税金及附加46435158归属于母公司净利润-1,610.0%140.9%61.0%33.5%销售费用542513609687获利能力管理费用351332394445毛利率24.2%27.0%28.1%28.8%研发费用253239284321净利率-8.9%3.8%5.2%6.1%财务费用75383735ROE-13.5%5.2%7.6%9.0%资产减值损失-184-120-100-100ROIC-3.5%3.1%4.5%5.5%营业利润-576258406537偿债能力营业外收入10101010资产负债率67.3%64.2%63.7%62.2%营业外支出27272727流动比率1.401.511.561.64利润总额-592242390520营运能力所得税-44182939应收账款周转率1.641.792.021.99净利润-548224360481存货周转率9.8912.0919.5826.12归母净利润-535219352470总资产周转率0.460.470.540.56每股收益（元）-0.480.200.320.42每股指标（元）资产负债表每股收益-0.480.200.320.42货币资金2319241528263491每股净资产3.573.804.194.71交易性金融资产340340340340估值比率应收票据及应收账款3307311036494075PE-10.2225.0315.5511.64预付款项183167195218PB1.381.301.181.05存货424267232186流动资产合计79887650880810047现金流量表固定资产2202215120631942净利润-548224360481在建工程6560428折旧和摊销282207217225无形资产264254245235营运资本变动-223-15-307-249非流动资产合计4412439142644089其他809187239242资产总计12400120411307214136经营活动现金流净额320603510699短期借款1488148814881488资本开支-165-146-106-66应付票据及应付账款2473225526392948其他-268-36-23-26其他流动负债1731132715331700投资活动现金流净额-433-182-129-92流动负债合计5692507056606135股权融资3000其他2656266126612661债务融资-72-31300非流动负债合计2656266126612661其他-53233158负债合计8348773083208796筹资活动现金流净额-601-3103158股本1110111011101110现金及现金等价物净增加额-72296411665资本公积金1576157