海内外业务齐发力，技术研发筑牢成长底盘

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：基础化工 | 公司点评报告 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 12.86 总股本/流通股本（亿股） 2.53 / 2.53 总市值/流通市值（亿元） 33 / 33 52 周内最高/最低价 16.91 / 10.81 资产负债率(%) 37.1% 市盈率 45.93 第一大股东 青岛康地恩实业有限公司 研究所 分析师:刘海荣 SAC 登记编号:S1340525120006 Email:liuhairong@cnpsec.com 分析师:李金凤 SAC 登记编号:S1340525120004 Email: lijinfeng@cnpsec.com 蔚蓝生物(603739) 海内外业务齐发力，技术研发筑牢成长底盘 ⚫ 事件描述 2026 年 8 月 28 日，公司发布 2026 年半年度报告。2026 年上半年，公司实现营业收入 7.10 亿元，同比增长 8.80%；实现归母净利润0.39 亿元，同比增长 44.33%；实现扣非归母净利润 0.22 亿元，同比增长 38.51%，主要系销售增长、回款增加推动经营现金流大幅向好。2026Q2，公司实现营业收入 3.65 亿元，同比增长 6.60%；实现归母净利润 0.21 亿元，同比增长 20.73%，扣非归母净利润 0.11 亿元，同比增长 0.67%。 ⚫ 事件点评 分业务经营情况：公司各业务板块稳步发展，海外及新增业务增长亮眼。2026 年上半年，酶制剂收入 2.14 亿元，同比降低 10.23%；微生态收入 1.12 亿元，同比降低 0.48%；动物保健品收入 1.54 亿元，同比增长 4.68%；其他业务收入 2.14 亿元，同比增长 50.90%，其他业务收入同比增长较快，主要系预混料等动物营养产品热销及并购并表增量所致。公司海外拓展成效凸显，上半年境外收入 0.96 亿元，同比宽幅增长 66.41%。公司持续落地全球化布局策略，目前公司已在美国、越南、印尼设立子公司，并在中国香港设立蔚蓝子公司，不断强化海外市场开拓与客户服务能力，海外业务成长动能充足。 强化技术创新研发，夯实核心业务竞争壁垒。公司酶制剂业务积淀深厚，搭建里氏木霉、毕赤酵母、黑曲霉、芽孢杆菌四大高效蛋白质表达系统，配套规模化发酵及后处理工艺；依托高通量筛选工作站、基因筛选大数据模型开展蛋白工程改造，成立 AI 技术开发实验室，探索 AI 在酶蛋白改良、智能发酵调控领域的实践。同时，公司围绕动物大健康方向，基于饲料酶应用大数据打造 VLAND‑PCP 定制平台，输出系统化降本增效方案，全链条技术储备构筑深厚护城河。 加大研发资源投入，筑牢自主创新核心竞争优势。公司坚持自主创新发展理念，2026 年上半年研发投入 0.62 亿元，占营业收入 8.74%，投入强度处于行业较高水平。公司搭建 6 大技术中心、2 个重点实验室，依托 8 个国家级创新平台开展研发，运用 IPD 系统对研发项目全流程管理。报告期新增国内授权发明专利 30 件、美国授权专利 3 件，积累丰富国内外专利及新兽药证书。公司建成四大高效蛋白质表达系统，在酶制剂、微生态、动保板块搭建完备技术平台，高效推动科研成果产业化落地，构筑公司核心竞争根基。 ⚫ 盈利预测与估值 预计公司 2026‑2028 年营业收入分别为 14.83 亿元、16.18 亿元、17.73 亿元，同比增速分别为 8.58%、9.07%、9.58%；归母净利润分别为 0.78 亿元、0.87 亿元、0.96 亿元，同比增速分别为 12.20%、10.82%、-26%-20%-14%-8%-2%4%10%16%22%28%2025-082025-112026-012026-042026-062026-08蔚蓝生物基础化工发布时间：2026-08-31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 10.76%。公司 2026‑2028 年业绩对应 PE 估值分别为 42 倍、37 倍、34倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；养殖疾病及自然灾害风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 1366 1483 1618 1773 增长率(%) 3.43 8.58 9.07 9.58 EBITDA（百万元） 232.98 276.30 307.28 336.32 归属母公司净利润（百万元） 69.81 78.33 86.80 96.15 增长率(%) 11.45 12.20 10.82 10.76 EPS(元/股) 0.28 0.31 0.34 0.38 市盈率（P/E） 46.61 41.54 37.49 33.84 市净率（P/B） 1.83 1.78 1.72 1.67 EV/EBITDA 17.23 13.37 11.93 10.82 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E 主要财务比率 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表 成长能力 营业收入 1366 1483 1618 1773 营业收入 3.4% 8.6% 9.1% 9.6% 营业成本 754 803 875 958 营业利润 2.9% 11.8% 10.5% 10.5% 税金及附加 16 17 19 20 归属于母公司净利润 11.5% 12.2% 10.8% 10.8% 销售费用 202 220 239 262 获利能力 管理费用 151 163 178 195 毛利率 44.8% 45.9% 45.9% 45.9% 研发费用 139 151 165 181 净利率 5.1% 5.3% 5.4% 5.4% 财务费用 19 17 18 19 ROE 3.9% 4.3% 4.6% 4.9% 资产减值损失 -7 0 0 0 ROIC 3.5% 4.6% 4.8% 5.0% 营业利润 128 143 158 174 偿债能力 营业外收入 0 0 0 0 资产负债率 37.1% 37.0% 37.6% 38.0% 营业外支出 4 4 4 4 流动比率 1.17 1.23 1.32 1.43 利润总额 124 139 154 170 营运能力 所得税 26 29 33 36 应收账款周转率 3.75 3.80 3.85 3.84 净利润 97 109 121 134 存货周转率 3.63 3.48 3.61 3.62 归母净利润 70 78