2026年中报点评：产品谱系持续迭代，多维市场开拓稳步推进

证券研究报告·军工公司点评报告·航空装备Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中直股份（600038） 2026 年中报点评：产品谱系持续迭代，多维市场开拓稳步推进 2026 年 08 月 31 日 证券分析师 许牧 执业证书：S0600523060002 xumu@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 27.63 一年最低/最高价 24.34/40.06 市净率(倍) 1.29 流通A股市值(百万元) 18,482.68 总市值(百万元) 22,653.65 基础数据 每股净资产(元,LF) 21.43 资产负债率(%,LF) 65.61 总股本(百万股) 819.89 流通 A 股(百万股) 668.94 相关研究 《中直股份(600038)：2025 年三季报点评：收入短期承压但利润结构优化、现金流改善、订单能见度提升》 2025-10-30 《中直股份(600038)：2025 年中报点评：持续聚焦航空产业发展战略机遇，在复杂市场环境中仍保持稳健》 2025-09-02 增持（下调） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 29,766 29,086 30,051 33,260 36,179 同比（%） 11.93 (2.28) 3.32 10.68 8.78 归母净利润（百万元） 555.87 651.87 679.71 768.82 862.18 同比（%） (7.98) 17.27 4.27 13.11 12.14 EPS-最新摊薄（元/股） 0.68 0.80 0.83 0.94 1.05 P/E（现价&最新摊薄） 40.75 34.75 33.33 29.47 26.27 [Table_Tag] [Table_Summary] 事件：公司发布 2026 年中报，2026H1 实现营业收入 90.07 亿元，同比下降 12.05%；归母净利润 1.88 亿元，同比下降 33.58%；扣非归母净利润 1.41亿元，同比下降 31.48%；经营活动现金流净额 25.78 亿元，同比由净流出74.13 亿元转为净流入。第二季度公司实现营业收入 66.34 亿元，同比下降15.65%；归母净利润 1.50 亿元，同比增长 86.32%。 投资要点 ◼ 交付节奏承压，盈利能力及回款质量边际改善：受主要产品订单不及预期、产品交付量同比下降影响，2026H1 公司收入承压，其中航空产品收入 88.77 亿元，占营业收入的 98.56%。2026H1 公司营业成本同比下降 15.06%，降幅快于收入，带动综合毛利率同比提升 3.21 个百分点至9.49%；但同期研发费用同比增长 91.89%至 2.98 亿元、其他收益同比减少 2.63 亿元，利润端仍有压力。2026H1 公司应收账款同比下降 8.70%，销售回款增加带动公司经营活动现金流同比由净流出转为净流入，回款质量明显改善。 ◼ 收购整合完善全链布局，产品谱系迭代稳步推进：2024 年完成昌飞、哈飞集团股权收购后，公司进一步完善直升机业务全链条布局。产品端，AC332“吉祥鸟”于 2026 年 3 月完成局方审定试飞；公司在中国航空工业集团 2026 低空产业发展大会签署“2+6 架 AC332 直升机国际市场开发及运营合作协议”，累计订单超 40 架，市场覆盖国内低空领域及部分“一带一路”沿线国家。公司目前已形成 1—13 吨直升机谱系，并布局运12、运 12F 通用飞机；军机换代、民机国产替代、海外开拓及低空经济应用有望推动全链与谱系优势转化为增长动能。 ◼ 全产业链布局基础扎实，政策与应用场景拓展提供长期支撑：公司业务覆盖直升机零部件、民机整机、航空转包生产及客户化服务，并研制eVTOL 等新能源飞行器，具备系统集成解决方案优势。1）政策端：低空经济于 2024—2026 年连续三年写入政府工作报告并成为新兴支柱产业，“十五五”规划纲要提出推动其健康有序发展，赋能万亿级产业赛道。2）需求端：经济发展和工程建设带来大载重、多用途垂直起降飞行器需求，公司可通过机型改进、定制研发对接多元需求、拓展低空场景；应急救援、警务航空、高原作业、城市服务等刚需扩容，有望打开民机及相关服务市场空间。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司直升机全产业链与产品谱系优势有望支撑中长期成长，但主要产品订单及交付仍承压，业绩修复节奏尚需观察。我们调整 2026—2027 年归母净利润预测至 6.8/7.7 亿元（前值为 7.0/7.7 亿元），新增 2028 年归母净利润预测 8.6 亿元，对应 PE 分别约为 33/29/26倍，将评级由“买入”下调至“增持”。 ◼ 风险提示：订单不及预期；民机拓展不及预期；新机型研制不及预期。 -38%-33%-28%-23%-18%-13%-8%-3%2%7%2025/9/12025/12/302026/4/292026/8/27中直股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 军工公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 中直股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 43,588 42,469 46,309 48,219 营业总收入 29,086 30,051 33,260 36,179 货币资金及交易性金融资产 5,776 6,708 7,442 7,795 营业成本(含金融类) 26,404 27,262 30,112 32,724 经营性应收款项 13,532 11,405 12,077 12,045 税金及附加 113 114 123 130 存货 14,212 14,550 16,013 17,079 销售费用 139 135 146 156 合同资产 9,308 9,015 9,978 10,492 管理费用 1,285 1,220 1,354 1,458 其他流动资产 761 790 799 807 研发费用 843 856 931 995 非流动资产 7,950 8,025 8,115 8,208 财务费用 13 59 88 97 长期股权投资 58 58 58 58 加:其他收益 438 391 399 398 固定资产及使用权资产 5,205 5,264 5,314 5,361 投资净收益 39 30 33 36 在建工程 499 499 525 562 公允价值变动 11 0 0 0 无形资产 1,032 1,052 1,066 1,075 减值损失 (146) (147) (157) (162) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 (1) 0 0 0 长期待摊费用 14 14 14 14 营业利润 632 678 781 892 其他非流动资产 1,142 1,138 1,1