药品收入持续高增，自免管线兑现在即

请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明1 / 52026 年 8 月 31 日证券研究报告/公司研究化学制剂/化学制药/医药生物药品收入持续高增，自免管线兑现在即事件：公司发布2026半年报：2026年上半年，公司实现营收11.4亿元，同比增长55.5%，其中，药品销售收入9.18亿元，同比增长43.2%；归母净利润2.46亿元，较上年同期扭亏；研发投入4.97亿元，同比增长10.5%；现金及相关账户结余84.3亿元。事件点评：◆三大商业化产品快速放量，药品收入保持高速增长。2026 年上半年，公司凭借奥布替尼、坦昔妥单抗、佐来曲替尼三款产品协同放量，实现药品销售收入 9.18 亿元，同比高速增长。奥布替尼作为公司核心大单品，其四大血液瘤适应症全覆盖医保，可及性大幅提升；同时海外多国获批上市，叠加 ITP 适应症 NDA 提交，长期增量空间广阔。坦昔妥单抗 2026 年迎来首个完整商业化年，是核心增量单品，其针对复发难治性淋巴瘤，国内临床 ORR 达 73.1%，获 CSCO 指南Ⅰ级推荐，临床价值明确。佐来曲替尼作为公司首款实体瘤药物，临床 ORR 高达89.1%，可覆盖初治及耐药实体瘤患者，其儿童适应症 NDA 已获优先审评，未来适用人群将进一步扩大，助力公司打开实体瘤增长空间。◆两款 TYK2 管线 III 期临床双双抵达终点，自身免疫产品线上市在望。公司搭建起差异化的 TYK2 产品矩阵，两款口服分子 Soficitinib（ICP-332）与 Fadeucravacitinib（ICP-488）广泛布局 T 细胞介导的自身免疫疾病，核心适应症 III 期均已达成主要终点，距离申报上市渐行渐近，有望成为公司继肿瘤板块之后第二大增长曲线。Soficitinib 为TYK2 抑制剂，重点推进特应性皮炎、白癜风、慢性自发性荨麻疹等五大自身免疫适应症开发。其中中重度特应性皮炎 III 期研究顺利完成入组并达到主要及多项关键次要终点，疗效稳健，未出现新增安全信号，公司计划完成 52 周安全性随访后递交 NDA。白癜风 II/III 期的 II 期部分已取得阳性结果，80mg、120mg 剂量组较安慰剂实现显著改善，正与 CDE 沟通 III 期方案；慢性自发性荨麻疹、银屑病、结节性痒疹管基础数据：截至 2026 年 8 月 31 日当前股价28.29 元投资评级买入评级变动维持总股本17.69 亿股流通 A 股股本2.73 亿股总市值500.48 亿元流通 A 股市值77.18 亿元相对市场表现：分析师：分析师 胡晨曦huchenxi@gwgsc.com执业证书编号：S0200518090001联系电话：010-68085205公司地址：北京市丰台区凤凰嘴街 2 号院 1 号楼中国长城资产大厦 16 层诺诚健华688428.SH公司研究请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明2 / 5线同步推进，后续将持续读出临床数据。Fadeucravacitinib 布局银屑病、皮肤型红斑狼疮、干燥综合征。治疗中重度斑块状银屑病 III期完成入组并成功达到主要终点与多项次要终点，疗效具备统计学及临床意义，安全性与既往研究保持一致。皮肤型红斑狼疮 II 期已启动入组，干燥综合征 II 期 IND 于 2026 年 5 月获批并启动临床，后续有望持续拓展自身免疫领域适应症边界。◆Mesutoclax（ICP‑248）临床推进加速。Mesutoclax 作为公司血液肿瘤板块重点品种，目前共推进 7 项临床试验，其中包含 4 项注册性试验，临床执行节奏高效，多个适应症拿到突破性疗法认定，全球多中心开发同步铺开。1L CLL/SLL 固定疗程 III 期联合奥布替尼研究已于 2026 年 2 月完成全部入组；BTK 抑制剂经治 MCL 的 II期注册试验接近完成入组，该产品也是国内首个斩获 NMPA 突破性疗法认定的 BCL-2 抑制剂。r/r MCL、MZL 联合方案的 III 期、IND相继获批/提交，MZL 适应症同步获得突破性疗法认定。髓系肿瘤方面，初治 AML 联合阿扎胞苷的 III 期研究获批启动，AML、MDS全球临床在中国、美国等地同步推进，相关临床数据已于 2026ASCO公布。已披露的 II 期数据表现亮眼：奥布替尼联合 Mesutoclax 用于1L CLL/SLL ORR 达 100%，CRR 52.4%，12 个月 PFS 率 100%，无肿瘤溶解综合征风险；在 r/r MCL、r/r MZL 中 ORR 同样达到 100%。AML、MDS 队列也展现出高缓解率与高 MRD 阴性比例。◆自主 ADC 平台管线快速落地。公司依托自主可控的特色 ADC 平台，凭借稳定偶联技术、亲水连接子、高活性载荷三大核心优势，可实现高药效、宽治疗窗口的差异化 ADC 药物开发，目前核心 ADC管线持续快速推进。ICP-B794 为 B7H3 靶向 ADC，临床前疗效、安全性显著优于同类竞品，安全窗口大幅领先。该药物已获批临床，目前处于 I 期剂量递增阶段，早期临床耐受性良好、游离载荷更低、安全性更优，已显现初步抗肿瘤活性，潜力跻身同类最优。ICP-B208为靶向 CDH17 的消化道肿瘤专属 ADC，靶点肿瘤特异性强、脱靶毒性低，临床前抑瘤效果优异，已于 2026 年 7 月完成首例患者给药，持续拓展胃癌、结直肠癌等高发消化道实体瘤治疗赛道。ICP-B381公司研究请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明3 / 5是差异化 PSMA/STEAP1 双靶点 ADC，可有效解决肿瘤抗原异质性与耐药问题，临床前药效显著优于单靶点竞品；目前其国内 IND 已获受理，预计 2026 年 9 月递交美国 IND，全球化临床布局稳步推进。投资建议：我们预计公司 2026-2028 年的收入分别为 23.01/28.19/35.00 亿元，归母净利润分别为 2.19/1.96/3.83 亿元，EPS 分别为 0.12/0.11/0.22元。一方面，公司收入结构正由奥布替尼单产品驱动逐步迈向多产品协同：核心产品奥布替尼在国内持续快速放量的同时稳步推进海外注册；坦昔妥单抗与佐来曲替尼相继进入商业化阶段，持续贡献新的收入增量。另一方面，血液瘤核心管线 Mesutoclax 正逐步进入注册兑现阶段，奥布替尼自免适应症拓展及 TYK2 产品线研发持续推进、TYK2 产品 NDA 在即，同时公司亦前瞻性布局多款早期创新项目，涵盖小分子、ADC、分子胶等新型疗法，中长期成长逻辑进一步夯实。因此，我们维持其“买入”评级。风险提示：商业化进度不及预期，药物研发不及预期，人才流失风险，毛利率下滑风险，医保政策风险，地缘政治风险。主要财务数据及预测：20252026E2027E2028E营业收入（百万元）2,374.912,300.932,819.403,499.98增长率（%）135.27-3.1122.5324.14归母净利润（百万元）642.47219.45195.55383.10增长率（%）245.81-65.84%10.89%95.91%EPS（元/股）0.360.120.110.22市盈率（P/E)77.90227.27