海外业务高速增长，创新产品NDA在即

1 / 5请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明2026 年 8 月 31 日证券研究报告/公司研究其他生物制品/生物制品/医药生物海外业务高速增长，创新产品 NDA 在即事件：公司发布2026年半年报：2026年上半年，公司实现营业收入22.23亿元，同比增长7.56%，实现归母净利润6.10亿元，同比增长1.01%，实现扣非后归母净利润5.80亿元，同比增长18.91%，研发投入6.10亿元，同比增长10.5%，占营业收入比例为27.4%。事件点评：◆国内销量保持增长，增值税税率调整影响收入增速。2026 年上半年，公司国内收入为 17.97 亿元，较上年同期减少 0.48 亿元，主要系公司适用增值税税率由 3%调整为 13%所致。从季度情况看，2026Q1 和 Q2，公司营业收入分别为 8.78 亿元、13.45 亿元，2026 年第二季度营业收入环比增长 53.16%，其中国内收入环比增长 61.24%，主要系胰岛素制剂产品销量增加和国内外产品生产切换对实际产能的短期影响逐步缓解。制剂销量方面，今年上半年，公司胰岛素制剂销量 5,767 万支，同比增长 18.47%，国内制剂销量 4,968 万支，同比增加 6.05%，稳步增长。◆国际业务高速增长。2026 年上半年，公司国际收入为 4.26 亿元，较上年同期增加 2.05 亿元，同比增长 92.33%，国际销售收入和国际特许权服务收入均大幅增加。其中，国际销售收入为 3.26 亿元，较上年同期增加 1.08 亿元，同比增长 49.35%，主要系公司与巴西合作伙伴共同推进的 PDP 项目产品供货有序开展、今年上半年贡献收入 1.42 亿元；国际特许权服务收入较上年同期增加 0.91 亿元，主要系公司按照协议约定确认的特许经营权服务收入。此外，公司在欧洲市场亦取得里程碑式突破，今年年初以来，公司自主研发的甘精、赖脯及门冬三款核心胰岛素注射液相继获得欧盟委员会上市批准，伴随后续商业化落地，预计明年欧洲市场胰岛素业务有望逐步贡献业绩增量。◆博凡格鲁肽注射液研发进展顺利，有望年底递交 NDA。博凡格鲁肽作为潜力突出的双周制剂 GLP-1，有望成为全球首个双周给药 GLP-1，依从性优势显著。GRADUAL-1 关键 III 期减重数据亮眼，高剂量组甘李药业 603087.SH基础数据：截至 2026 年 8 月 31 日当前股价68.93 元投资评级买入评级变动维持总股本5.97 亿股流通股本5.61 亿股总市值411.81 亿元流动市值386.98 亿元相对市场表现：分析师：分析师 胡晨曦huchenxi@gwgsc.com执业证书编号：S0200518090001联系电话：010-68085205公司地址：北京市丰台区凤凰嘴街2 号2 号院 1 号楼中国长城资产大厦 16富大厦 17 楼层公司研究2 / 5请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明（48mg 组）52 周平均减重 18.54%，心血管代谢指标同步改善；美国II 期数据与替尔泊肽具备可比性，安全性整体可控。药理研究证实肾功能不全无需调量、可与二甲双胍联用，多项临床成果登上国际高分期刊。此外，博凡格鲁肽注射液的肥胖合并中重度 OSA 适应症两项 III 期研究（合并/不合并 PAP 治疗）已于今年 4 月完成首例受试者入组。目前博凡格鲁肽注射液糖尿病、肥胖、OSA 多条 III 期管线并行，每月一次GRADUAL-3 亦在推进。◆GZR4 三项三期临床均达主要终点，NDA 在即。GZR4 为国产首个进入 III 期临床的第四代胰岛素周制剂，源头分子创新具备同类最优潜力，每周一次给药大幅降低注射频次，降糖效果、安全性及便捷性优势突出。GZR4 三项核心 III 期 SUPER-1/2/3 研究全部达主要终点，在胰岛素初治、经治、强化治疗人群中，降糖疗效均显著优效于甘精、德谷等每日基础胰岛素。目前全球首个对标依柯胰岛素的头对头 IIIb 期SUPER-8 正在推进，头对头结果将决定产品全球竞争力，后续重点关注临床读出与申报进度。投资建议：我们预计公司2026-2028年的归母净利润分别为13.62/16.63/19.07亿元，EPS分别为2.28/2.78/3.19元，当前股价对应PE为30/25/22倍。考虑公司胰岛素集采后销量持续放量，叠加海外业务高速增长、博凡格鲁肽注射液、胰岛素周制剂GZR4等在研管线推进顺利，成长动能较强，我们维持其“买入”评级。风险提示：医保降价/药品集中招标采购风险、新药研发及商业化过程漫长且成本高昂风险、研发人员流失风险主要财务数据及预测：20252026E2027E2028E营业收入(百万元)4,052.154,642.535,443.006,231.03增长率(%)33.0614.5717.2414.48归母净利润（百万元）1,143.581,362.161,662.871,906.55公司研究3 / 5请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明增长率(%)86.0519.1122.0814.65EPS（元/股）1.912.282.783.19市盈率（P/E)36.0130.2324.7721.60市净率（P/B）3.543.343.132.92资料来源：Wind，长城国瑞证券研究所公司研究4 / 5请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明盈利预测（单位：百万元）资产负债表20252026E2027E2028E利润表20252026E2027E2028E货币资金2,088.314,011.724,656.826,181.66营业收入4,052.154,642.535,443.006,231.03应收账款593.23309.48688.40453.96营业成本978.951,092.521,266.501,438.16预付账款55.4865.9174.8184.98营业税金及附加39.1244.8252.5560.16存货1,008.691,115.661,346.981,449.44营业费用1,350.431,299.911,524.041,744.69其他1,738.361,141.001,039.001,039.00管理费用268.90292.48326.58373.86流动资产合计5,484.076,643.777,806.019,209.04研发费用646.97649.95653.16747.72长期股权投资264.15264.15264.15264.15财务费用-72.88-92.85-108.86-124.62固定资产3,180.573,298.733,109.372,868.71资产减值损失-36.13-30.00-30.00-30.00在建工程393.47246.73179.71132.80公允价值变动收益73.8220.0020.0020.00无形资产1,876.601,859.471,842.331,825.18投资净收益290.78100.0050.0050.00其他1,428.191,000.011,000.001,000.00其他25.8620.0020.0020.00非流动资产合计7,142.976,66