宏观周报：Warsh偏鹰与地缘升温共振，国内地产制度改革落地

宏观周报 敬请参阅最后一页免责声明 1 / 12 核心观点 2026 年 8 月 31 日 Warsh 偏鹰与地缘升温共振， 国内地产制度改革落地 ⚫ 海外方面， Warsh在杰克逊霍尔明显转鹰，强调通胀仍然过高，若无法确信其持续向2%回落，美联储仍需进一步行动；同时认为经济有所增强、就业稳定、金融条件并不紧。这意味着在经济未明显失速的情况下，政策仍将优先压通胀，且由于缺乏明确前瞻指引，后续利率路径将更加依赖通胀、就业和能源数据。讲话后，9月加息隐含概率由约35%升至60%，2Y、10Y美债收益率及美元分别同步上行至4.36%、4.72%及99.6，金银承压下跌，美股震荡收跌。与此同时，周末美伊局势再度升级，美国再次直接打击伊朗，霍尔木兹风险回升并推高油价。Warsh鹰派发言叠加地缘局势升温，风险资产短期内估值端压力加剧，本周关注美国8月PMI终值、ADP、职位空缺、非农及中东局势进展。 ⚫ 国内方面，房地产迎来近年来力度较大的基础制度改革，住建部等部门推动新项目优先现房销售，预售门槛提高至主体结构封顶，首付及按揭资金全部纳入监管；央行将个人房贷最长期限由30年延至40年，同时规定预售住房按揭原则上在项目竣工备案后才发放，并通过主办银行制、最长7年开发贷补充房企开发资金。证监会同步放宽房企再融资、并购重组、债券、ABS及REITs等融资渠道。政策意图通过现房销售、预售资金监管和融资机制改革，降低烂尾与房企流动性风险，推动房地产转向更稳健的开发融资模式，同时稳定居民购房预期和行业信用。7月工业企业利润同比增长11.2%、较6月放缓，1-7月累计增长17.6%。利润表现仍明显好于收入端，主要受价格修复、成本下降以及部分高景气行业拉动。结构上，AI电子和上游原材料仍是主要支撑，传统内需链偏弱。本周关注国内8月PMI，尽管中报显示A股盈利端仍有支撑，但海外利率与地缘扰动加剧，分母端压力上升，短期需警惕市场波动放大。 ⚫ 风险因素：全球央行货币政策超预期，地缘冲突及贸易摩擦升级，油价超预期上行，国内经济复苏与政策力度不及预期。 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 李婷 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 王工建 从业资格号：F3084165 投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 从业资格号：F03112296 投资咨询号：Z0021040 何天 从业资格号：F03120615 投资咨询号：Z0022965 赵奕 从业资格号：F03153902 投资咨询号：Z0023788 宏观周报 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 12 一、海外宏观 1、Warsh 在杰克逊霍尔明显转鹰，9 月加息预期显著升温 Warsh 在杰克逊霍尔明显转鹰，强调当前通胀仍然过高，如果无法确信其持续向 2%目标回落，美联储仍有进一步行动的必要；与此同时，他对增长和就业的判断并不悲观，认为美国经济有所增强、劳动力市场保持稳定，当前金融条件也很难称得上紧缩。相比 7 月 FOMC后相对模糊的政策表述，Warsh 此次实际上重新明确了政策优先级：在经济尚未明显失速、就业没有显著恶化的情况下，美联储仍将优先解决通胀问题，而非提前为增长托底。 7 月以来美国就业和通胀数据实际上有所降温，但与此同时，美债长端利率持续处于高位，市场对美国财政、通胀以及新一届美联储政策框架的不确定性要求更高风险溢价。在这一背景下，Warsh 有必要通过强化 2%通胀目标和潜在加息约束，重新锚定美联储的抗通胀信誉。如果市场相信美联储最终会压低通胀，反而有助于抑制长期通胀风险溢价和期限溢价进一步上行。 Warsh 仍未给出明确的前瞻指引，这意味着后续政策将呈现“方向更清晰、路径更不确定”的特征。讲话后，市场隐含的 9 月加息概率由约 35%迅速升至 60%，2Y、10Y 美债收益率及美元同步升至 4.36%、4.72%和 99.6，金银承压、美股震荡收跌。往后看，只要通胀没有形成足够明确的持续回落趋势、经济和就业又没有明显失速，美联储加息选项就会持续存在，未来利率路径也将更加敏感于通胀、就业、能源价格及金融条件的边际变化。 图表 1 联邦基金目标利率 vs 10Y 美债 图表 2 FED WATCH 降息预期 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 2.03.04.05.06.02024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-102025-122026-022026-042026-062026-08美国:联邦基金目标利率美国:国债收益率:10年% 宏观周报 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 12 二、国内宏观 1、7 月工业企业利润延续修复，边际动能有所放缓 7 月工业企业利润增速边际放缓，但累计盈利仍保持较快增长。2026 年 1-7 月，规模以上工业企业实现营业收入 80.92 万亿元，同比增长 6.5%，与 1-6 月持平；实现利润总额45820.6 亿元，同比增长 17.6%，较 1-6 月的 18.7%回落 1.1 个百分点。7 月单月利润同比增长 11.2%，较 6 月的 15.1%进一步放缓，显示工业企业盈利修复仍在延续，但边际斜率有所下降。分企业性质看，1-7 月国有控股企业、股份制企业、外资企业、私营企业利润分别增长 16.3%、23.6%、1.2%、10.9%，较 1-6 月均有所回落，其中股份制企业仍保持较高增速，外资和私营企业盈利修复相对偏弱。 电子、资源品仍是利润增长的主要支撑，但结构分化进一步加大。从三大门类看，1-7月采矿业利润同比增长 34.9%，较 1-6 月的 33.5%进一步加快；制造业利润增长 18.8%，较前值 20.1%有所回落；电力、热力、燃气及水生产和供应业利润下降 5.8%，降幅较前值 4.2%进一步扩大。分行业看，电子设备利润同比增长 1.1 倍，有色冶炼、化工和煤炭分别增长91.8%、56.6%和 50.4%，仍是盈利主要支撑；汽车、非金属矿物、黑色冶炼和农副食品利润分别下降 20.4%、48.2%、51.2%和 12.3%。其中电子利润增速继续抬升，但有色、化工增速有所回落，汽车和地产链仍明显承压，表明本轮工业盈利改善依然高度集中于科技制造和上游资源品。 库存压力继续上升，量价边际走弱是 7 月利润增速放缓的主要原因。7 月末工业企业产成品存货同比增长 10.8%，高于 6 月末的 9.5%；产成品存货周转天数由 21.1 天升至 21.3天，应收账款回收期也小幅延长，显示企业库存和资金占用压力仍在累积。拆利润增速三因子看，7 月工业增加值同比增长 4.5%，较 6 月 5.3%回落，数量贡献有所减弱；PPI 同比由 6月 4.1%回落至 3.5%，且环比下降 0.7%，价格端支撑也明显弱于二季度；1-7 月营业收入利润率为 5.66%，同比提高 0.54 个百分点，但较 1-6 月的 5.70%小幅回落。整