中国宏观经济2026年9月报告：短期经济有所走弱 继续关注政策力度

www.founderfu.com短期经济有所走弱 继续关注政策力度方正中期研究院 宏观金融与航运团队 李彦森 F3050205(从业) Z0013871(投资咨询)2026年8月31日方正中期中国宏观经济2026年9月报告投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号2外需以及外需相关的供给强势不改，内需相关行业暂时维持弱势。库存周期或仍以主动加为主，但行业分化较为严重。天气因素带来短期不利影响，8月将有所改善。但下半年价格对名义增速上行支持力度可能下降，增量需求尤其是内需对供给的带动将迎来考验。经济数据连续走弱后，政策加码概率明显上升。显然二季度再通胀加速受到短期输入性因素影响，且该因素目前来看已经难以持续，通胀继续加速的核心动能将转向需求。加库周期下外需持续显著改善后正转向持稳，内需改善幅度已成为再通胀主要增量影响。我们认为，经济周期、产业周期、供需节奏仍有利于价格稳定，但需求-价格正反馈力度尚不足，因此新涨价动能受限，再通胀步伐放慢正被验证。该因素对名义增长带动减弱，但预计不至产生拖累。政策方面，今年上半年经济总体改善，名义增速明显加快，但K型分化显著。二季度开始外需延续强势，但财政-内需链边际走弱，宏观流动性对大类资产的正向影响方向不一。往后看，年内名义增速或基本持稳，且社融增速在低基数影响下有望反弹，央行降息降准动力有限，流动性增速差对金融市场支持仍在。上半年财政支出加速主要在一季度，二季度开始财政净支出节奏放慢，广义财政对经济的支持作用减弱。7月财政端呈现明显的收入增长快、支出增长慢的特征。往后来看，狭义财政内生性修复已经开始出现，且该特征仍将延续，有助于三季度支出加速。同时政府融资增量有所回升，未来增量资金投放落地是广义财政扩张的另一动能。但土地相关收入对地方政府支出能力的约束暂时不变，是广义财政增长的主要不确定性。但我们预计，新一轮财政扩张已经开始，后期对经济的带动力将逐步上升。对于商品市场，外部地缘冲击带来的不确定性、美联储加息预期缓和，是影响8月大宗商品价格波动的主要因素。另外股票市场中科技、半导体板块调整后，市场对算力金属的预期下降也产生阶段性影响，但利空程度相对有限。同时农产品交易厄尔尼诺等天气因素的热情依然非常高。长期来看，全球经济周期转向、美联储和其他主要央行重回宽松、资源民族主义等因素的综合影响下，商品市场上行趋势不变。摘要3CONTENT目录经济基本面与宏观供需第一部分货币与财政政策第三部分价格水平变动情况第二部分汇率与商品市场波动第四部分47月数据显示，产出、投资、消费全面走弱，内需尤其是基建、地产加速下降，新旧经济的K型分化仍在加大。需求方面看。7月政府净融资有明显增长，理论上有助于基建投资反弹，但基建投资仍较弱，可能与资金落地速度较慢有关，背后不排除天气因素。往后看，无论资金还是政策已做好准备，8月基建存在修复可能性，且下半年基建基数整体偏低，同比读数下行空间有限。我们预计，基建对总投资和经济拖累将会减小。货币政策宽松带来的低融资成本背景下，制造业投资受经济转型、产业调整和升级影响，整体维持稳定的长期逻辑不变。外贸对制造业投资存在较强拉动，新基建投资部分位于制造业投资口径下，均是上半年制造业投资维持强势的有利因素。同时，需求尤其是外需明显改善对制造业信心带动增强。7月制造业走弱，或主要是资本市场尤其半导体相关板块走弱对资本开支信心的短期不利作用。预计年内制造业投资存在反弹修复空间。地产方面，近两年资金链自下而上走弱逻辑仍不变。上半年中游资金面收紧缓和的持续性不强，未能带动投资端。政策层面上半年仅以局部、定向调整为主，系统性政策不多。8月北京跟进放松地产限购政策后或有结构性修复，但难以出现系统性影响。我们认为，仍需继续关注市场信心能否修复、房价下行螺旋能否改善。行业阶段性底部概率上升，而具体节奏待确认。消费方面，7月社消环比符合季节性，基数也变动不大，同比增速略微下降部分受到前值较高影响。8月暑期消费持稳、产出修复将有短期支持。但我们仍强调，居民收入是决定消费趋势的关键，核心包括居民财务成本下降（降杠杆、降房贷利率）的收入被动改善，财产性收入（股市、地产等）的主动改善，工资性收入改善三点。上半年居民收入增速连续小幅改善，作为后周期变量，可关注收入-消费正反馈情况，年内消费存在改善空间。总体上看，外需以及外需相关的供给强势不改，内需相关行业暂时维持弱势。库存周期或仍以主动加为主，但行业分化较为严重。天气因素带来短期不利影响，8月将有所改善。但下半年价格对名义增速上行支持力度可能下降，增量需求尤其是内需对供给的带动将迎来考验。经济数据连续走弱后，政策加码概率明显上升。基本面与宏观供需——主要观点52026年下半年经济增长逻辑或有所变化数据名称单位202420252025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032026-042026-052026-062026-07实际GDP累计同比%5.005.00--5.20----5.00----5.00----4.70--名义GDP累计同比%4.163.99--4.04----3.99----4.94----5.43--工业增加值累计同比%5.805.906.206.206.106.005.90--6.306.105.605.405.405.30制造业PMI点49.7849.5749.4049.8049.0049.2050.1049.3049.0050.4050.3050.0050.3049.20出口金额:累计同比%5.825.445.786.065.285.335.4410.0021.8014.7014.5015.5017.6018.50进口金额:累计同比%1.030.27-2.06-0.90-0.63-0.340.2726.9020.8023.5024.0024.7026.6026.80贸易差额:累计值亿美元99261180278178704958410682118021202209625963442449357496872固定资产投资:累计同比%3.20-3.800.50-0.50-1.70-2.60-3.80--1.801.70-1.60-4.10-5.70-6.70房地产投资:累计同比%-10.60-17.20-12.90-13.90-14.70-15.90-17.20---11.10-11.20-13.70-16.20-18.00-19.20基建投资:累计同比%9.19-1.485.423.341.510.13-1.48--9.769.244.920.75-2.41-4.08制造业投资:累计同比%9.200.605.104.002.701.900.60--3.104.101.20-0.40-1.20-1.70名义社会消费:累计同比%3.503.704.604.504.304.003.70--2.802.401.901.401.301.20GDP平减指数累计同比%-0.80-0.96---1.10-----0.96-----0.06----0.70--CPI:累计同比%0.200.00-0.10-0.10-0.100.000.000.200