月度美国宏观洞察：沃什再次放鹰，美联储9月会加息吗？

浦银国际研究 宏观洞察 | 宏观经济 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 月度美国宏观洞察：沃什再次放鹰，美联储 9 月会加息吗？ 中东局势更新——美伊军事冲突降温，外交博弈重新升温。当前围绕霍尔木兹海峡的外交斡旋明显升温。8 月 26 日伊朗革命卫队表示已与阿曼就海峡管控和收益分配达成协议，但而后伊朗方亦表示除非美国履行其义务，伊朗不急于重新开放霍尔木兹海峡，上周末美伊双方再次互袭。相比7 月底，我们认为全面军事冲突升级概率已下降，维持今年三季度末海峡开始明显恢复、四季度通航逐步正常化以及年底油价 80-90 美元/桶的基准判断；若谈判破裂，军事冲突或重启，油价仍存在升至 120-150 美元/桶的 尾部风险。 美国 7 月经济数据回顾——通胀压力总体可控，劳动力市场和实体经济降温进一步显性化。通胀方面，7 月核心 CPI 环比通胀率虽小幅反弹，但不可持续的波动项贡献较大，我们仍认为通胀高点或已过去。就业方面，7 月非农就业意外减少 2.3 万人，但失业率仍略微走低，我们制作的劳动力市场指标热力图显示大部分数据 7 月边际继续改善。这表明就业市场进一步降温，但尚不至于急剧恶化。我们依然预计就业市场在今年剩余时间会继续走弱。实体经济方面，7 月数据继续边际走弱，消费和房地产降温更加明显，但工业生产仍保持一定韧性，AI 资本开支继续支撑美国经济。整体来看，随着“大而美”法案支持作用的淡出、高油价和高利率滞后影响显现，美国经济动能在今年接下来的时间或将继续放缓，主要支撑仍 来自 AI。 货币政策展望——尽管沃什 8 月底发言仍偏鹰，我们依然维持到今年年底美联储按兵不动的基本预测。沃什讲话继续聚焦抗通胀，且并不认为近期好于预期的通胀数据意味着“基础趋势已经出现了有意义的改善”。他的讲话虽然未给出具体会议路径或“机械反应函数”，但因其抗通胀姿态被市场广泛解读为偏鹰，加息押注上升。尽管如此，我们认为沃什的发言不意味着美联储即将加息。沃什亦一再强调美联储不会再提供利率指引。我们认为沃什的发言更多地是在强调抑制通胀仍是美联储当前首要任务，接下来美联储的议息行动更多还是数据依赖。如果正如我们所预计的，8月非农就业数据继续走弱、8 月 CPI 数据显示通胀压力继续减小，那么我们预计 9 月美联储将继续按兵不动，并观测高油价和 AI 对通胀的影响。在我们的基本经济判断下，我们依然不认为美联储在今年的剩余四个月 会选择加息。 美元展望——美元指数 8 月略微回落，中期仍预计温和走弱。美元指数 8月大部分时候的略微走弱主要受到美国 7 月经济数据偏弱、9 月加息预期降温，以及长端美债收益率上行（反映财政和供给担忧）等因素影响。短期内美元仍将围绕美国经济数据和美联储预期双向波动。中期来看，在美国经济动能放缓、美联储按兵不动的基本预测以及财政和国债市场风险上升的背景下，我们维持美元指数年底前温和下行的判断；若油价重新失 控式上涨并推升通胀和加息概率，则可能成为美元的重要上行风险。 投资风险：下行风险：美联储维持高利率过久引发经济衰退；美伊冲突继续升级导致油价飙升，从而引发美国滞胀乃至全球经济衰退；AI 投资泡沫破裂。上行风险：AI 资本开支和生产率提升对美国经济的支撑超预期。金晓雯，PhD，CFA 首席宏观分析师 xiaowen_jin@spdbi.com (852) 2808 6437 2026 年 8 月 31 日 扫码关注浦银国际研究 浦银国际 宏观洞察 月度美国宏观洞察 2026-08-31 2 月度美国宏观洞察：沃什再次放鹰， 美联储 9 月会加息吗？ 中东局势更新：由军事冲突转向外交博弈 美伊冲突在 8 月总体由军事对抗重新转向“高压下的外交博弈”。7 月初美伊临时停火安排破裂后，双方军事冲突重新升级。不过进入 8 月后，美伊军事行动明显减少，美国对伊朗的施压方式逐步从直接军事打击转为“军事威 慑+经济制裁”。具体地说： 围绕霍尔木兹海峡的外交斡旋明显升温。8 月初，伊朗明确表示尚未恢复与美国的直接谈判，但已开始与阿曼就霍尔木兹海峡临时安全通道和管理机制进行磋商；美国方面亦一度表示伊朗与阿曼接近达成协议。然而，8 月中旬谈判再度出现反复。8 月下旬，美国进一步加大经济压力，特朗普政府于8 月 24 日启动针对伊朗全球金融和贸易联系的“经济孤立”行动，试图通过制裁伊朗及其贸易伙伴进一步压缩其外汇和能源收入来源。伊朗对此采取强硬回应，布伦特油价一度在 8 月 21 日重新升至 96.9 美元/桶。不过，近日外交方面再次取得进展，霍尔木兹海峡“部分恢复—逐步正常化”的可能性正在上升。8 月下旬，巴基斯坦、阿曼和卡塔尔相继加强斡旋。8 月 26日，伊朗革命卫队表示伊朗与阿曼已就海峡管控和收益分配达成协议，虽然伊朗政府随后表示部分技术细节仍待落实。在军事行动基本暂停、外交渠道重新活跃的背景下，8 月 27 日布伦特油价已回落到 90.18 美元/桶（图表 2）。不过在 8 月 29 日，伊朗副外长又表示，虽然伊朗已与阿曼就霍尔木兹海峡通行安排达成谅解，但除非美国履行其义务，否则该谅解不会进入执行阶段，伊朗不急于重新开放霍尔木兹海峡。上周末（8 月 29-30 日）美伊双方再次 互相袭击。 尽管如此，目前所谓的“海峡重开”距离真正恢复至战前水平仍有明显距离。如图表 1 所示，8 月 28 日，通过霍尔木兹海峡的原油轮船（7 天总和）一度升到 23 艘，但 30 日再次下滑至 13 艘，仍显著低于美伊双方 6 月达成临时协议后的水平，更不用说美伊冲突前的水平。此外，即使伊朗与阿曼最终达成海峡管理协议，美国是否同步解除港口封锁、制裁及航运限制，以及保 险公司是否恢复承保，仍将决定实际石油流量恢复的速度。 我们仍然预计美伊双方“打打停停、边谈判边施压”的状态将维持一段时间。相比 7 月底，接下来大规模军事冲突持续升级的概率有所下降，而我们的基本判断——最晚在今年三季度末霍尔木兹海峡将开始逐步恢复通航的概率有所上升。美国和伊朗都难以长期承受海峡大范围关闭带来的经济成本：对伊朗而言，长期封锁意味着自身能源出口和财政收入持续受损；对特朗普政府而言，高油价推高美国汽油价格和通胀，并在中期选举临近之际带来越来越明显的政治成本。因此，双方均具有较强动力避免重新回到 7 月初的全面军事对抗状态。与此同时，美国军事打击节奏已经明显下降，政策重心转 2026-08-31 3 向经济制裁和地区外交斡旋，这也意味着美国目前更希望通过经济压力迫使伊朗接受协议，而不是立即发动新一轮大规模军事行动。基准情形下，我们仍预计霍尔木兹海峡通航情况在三季度末开始明显恢复、四季度有望逐 步正常化。油价年底点位预测仍维持在 80-90 美元/每桶。 风险情形仍然高度不对称。如果伊朗与阿曼关于海峡管理权和收费安排的谈判再度破