9月策略配置月报：变局下的应对：科技择优，关注商品

证券研究报告 总量研究 / 策略研究 2026 年 08 月 31 日 变局下的应对：科技择优，关注商品 ——9 月策略配置月报 证券分析师 薛威 S0820526030001 021-32229888-25535 xuewei@ajzq.com 投资要点：  聚焦变局：美债市场起风波，贝森特接连出招。 2026 年 7-8 月，美债市场扭转了此前的“牛平”格局，转而进入“熊陡”。“熊陡”自然意味着期限溢价的上升，而期限溢价的背后是当前复杂形势下美国财政、美债与美元共同面临的难题。究其根源，美债进入“熊陡”是在通胀预期抬升、供需面失衡、联储独立性受质疑的三重叠加作用下形成的，并引发了全球债市乃至整个金融市场的风波。 面对美债市场引发的风波，美国财政部长贝森特开启了接二连三的强势干预动作，其先在 7月底联合日本干预日元汇率；然后是 8 月 3 日提出扩大 FIMA（外国和国际货币当局常设回购便利）机制规模，为日本护汇创造不抛美债的替代融资渠道。紧接着在 8 月 5 日释放可能削减长期美债发行规模的信号，试图从源头缓解长端供给压力；并在 8 月 20 日宣布 10-30年期国债流动性支持回购操作规模至少翻倍；几天后，通过财政部高级官员透露其正考虑动用 TGA 账户的资金，为 20 号宣布的扩大国债回购计划提供资金。接连出招都意图压低美债期限溢价。 在贝森特接连出招之后，美债“熊陡”的格局有所缓和，但尚未脱离危险。贝森特的操作主动且高频，并具有打破常规的特征，短期也的确遏制了美债“熊陡”的进一步演绎，但实际效果也有明显局限，美联储乃至地缘局势的后续“配合”不可或缺。从好的情景来说，一旦地缘局势缓和，油价走弱的情景发生，将给美债期限溢价带来显著压制；联储提振美元信心也有助于美债市场的稳健运行。但如果现实走向与上述情景相悖，美债风波还将有进一步发酵的风险。  九月布局：科技择优，搭配商品。 当前对于 AI 产业的质疑一直萦绕，但从中美双方各自的最近进展看，AI 科技的重要性仍然很高，且产业进展仍在加速。考虑到科技的缩圈与不同路线之间的分化，在 AI 科技的上游设备零部件、中游云计算数据中心与大模型、下游应用的全链条中优择真正能在未来进一步受益的标的是获得超额收益的关键。同时，在美债风波尚未消退、超强厄尔尼诺预警的背景下，可以用贵金属、农产品相关资产来进行组合搭配。 科技方面，英伟达在季度财报电话会上释放利好，还给出了 FY2028 营收增长 70%的确定性指引，有力驱散了市场对 AI 需求的质疑；除了芯片、数据中心及相关零部件之外，应用端也在加快 AI 融合，以 SALESFORCE、PLTR 为代表的头部赛道软件公司在 AI 加持下正强化自身的竞争力。考虑到此前市场焦点集中在 AI 上游硬件与大模型、数据中心云服务领域，所以在未来一段时间需要加大对 AI 应用端的关注，特别是此前被 AI 冲击下跌显著的部分细分软件赛道。国防军工、游戏、生物医药乃至 CRM（客户关系管理）等都有值得挖掘的机遇。 传统领域，我们建议将关注重点放在贵金属与农产品等商品相关的资产。在美债风波发酵的这段时间，金价出现显著回升，以黄金为代表的贵金属在美债风波尚未消退的背景中仍具有很高的配置价值。农产品及农业板块则是在超强厄尔尼诺展望下迎来溢价抬升机遇。  风险提示： AI 大模型收入滞涨引发泡沫破裂，全球经济需求弱化或地缘好转拉低通胀，厄尔尼诺强度低于预期。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 总量研究 2026 年 08 月 31 日 目录 1. 聚焦变局：美债市场起风波，贝森特接连出招 .................................. 3 2. 九月布局：科技择优，搭配商品 ........................................................ 7 风险提示 .................................................................................................. 9 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 总量研究 2026 年 08 月 31 日 图表目录 图表 1 ：近期美债期限结构呈现“熊陡” ................................................................................ 4 图表 2 ：美债期限溢价近期上升 ................................................................................................ 4 图表 3 ：英法德日十年期国债收益率均上行 ............................................................................ 4 图表 4 ：美欧日 CPI 同比走势 ................................................................................................... 4 图表 5 ：密歇根大学通胀预期走势 ............................................................................................ 5 图表 6 ：美通胀预期近期显著抬升 ............................................................................................ 5 图表 7 ：美国联邦政府存量债务规模加速攀升 ........................................................................ 6 图表 8 ：美 Hyperscaler 融资规模迅速攀升 ............................................................................. 6 图表 9 ：贝森特 8 月干预美债系列动作 ........................................................